經(jīng)過12月初的小幅反彈后，PTA(精對(duì)苯二甲酸)期貨主力合約遇阻回落，再次至布林通道中軌線附近，不過低位下跌動(dòng)能減弱。筆者認(rèn)為，由于缺乏引導(dǎo)性的利空因素和利多因素，短期內(nèi)期價(jià)將以震蕩行情為主，其向上或向下突破的空間都不大。

利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，PTA下跌動(dòng)能有限。自第二季度以來，PTA企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)逐漸壓縮，至11月底PTA企業(yè)已接近成本線運(yùn)行。利潤(rùn)的大幅萎縮迫使企業(yè)采取減產(chǎn)保價(jià)的措施，裝置檢修計(jì)劃安排較多，企業(yè)生產(chǎn)負(fù)荷一度降至83%左右。在PTA減產(chǎn)預(yù)期推動(dòng)下，下游提前進(jìn)入節(jié)前備貨階段，并帶動(dòng)期貨在12月上旬走出了小幅反彈行情。但是，在這一過程中PTA企業(yè)的生產(chǎn)利潤(rùn)并沒有得到提升。這是因?yàn)椋环矫?，由于自身供?yīng)偏緊，上游PX（對(duì)二甲苯）較易跟漲下游行情，在過去兩周內(nèi)價(jià)格重心穩(wěn)步上移，使得利潤(rùn)很難在PTA環(huán)節(jié)留存；另一方面，由于下游聚酯市場(chǎng)此前已經(jīng)在成本線下方運(yùn)行，企業(yè)在虧損的情況下將利潤(rùn)向上分享的意愿不強(qiáng)，使得來自終端備貨行情的利潤(rùn)在聚酯環(huán)節(jié)截留較多。

截至12月16日當(dāng)周，按現(xiàn)貨價(jià)格估計(jì)，PTA企業(yè)平均生產(chǎn)利潤(rùn)縮減至160元/噸附近，而上游PX平均生產(chǎn)利潤(rùn)至150美元/噸附近，下游滌綸短纖生產(chǎn)基本扭虧，滌綸長(zhǎng)絲的生產(chǎn)利潤(rùn)也有較大幅度提高。隨著利潤(rùn)提升，下游聚酯市場(chǎng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力也有所增強(qiáng)。在這樣的背景下，利潤(rùn)由兩端向PTA環(huán)節(jié)流動(dòng)的壓力會(huì)不斷加大，并將驅(qū)動(dòng)PTA價(jià)格趨穩(wěn)或小幅修復(fù)性反彈。

下游氣氛減退，難以形成主動(dòng)拉漲。下游備貨行情是12月上旬推動(dòng)PTA小幅反彈的主要驅(qū)動(dòng)力。不過，隨著終端紡織企業(yè)原料庫(kù)存水平增加，企業(yè)采購(gòu)心態(tài)逐漸轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，追漲熱情不高，市場(chǎng)成交氣氛減退，階段性備貨行情基本告一段落。由于臨近春節(jié)，后續(xù)紡織工廠織機(jī)負(fù)荷難有較大提高，企業(yè)將以消耗庫(kù)存和剛性需求維持，難以對(duì)上游構(gòu)成主動(dòng)性拉漲。下游氣氛減退，將會(huì)對(duì)PTA多頭信心有所壓制，并限制PTA的上行空間。而且，考慮到目前下游處于淡季，終端需求相對(duì)較弱，經(jīng)歷備貨后下游很可能會(huì)再次轉(zhuǎn)入低迷，這可能會(huì)拖累PTA維持弱勢(shì)。

宏觀面繼續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)。歐債危機(jī)尚未有明朗且有效的解決方案，將會(huì)增加市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂，進(jìn)而令商品市場(chǎng)承壓；歐美近日討論對(duì)伊朗采取進(jìn)一步的制裁措施，伊朗局勢(shì)的進(jìn)展將直接影響原油價(jià)格，并左右能化產(chǎn)品的走勢(shì)；金正日去世后的朝鮮局勢(shì)尚不明朗，地緣政治因素增加了市場(chǎng)面臨的不確定性；國(guó)內(nèi)調(diào)控轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”的預(yù)期增強(qiáng)，隨著證券市場(chǎng)不斷走低，政策面是否會(huì)有更明確的轉(zhuǎn)松信號(hào)，尚待觀察。宏觀面因素多空交織，但缺乏較強(qiáng)的主動(dòng)性因素，其對(duì)PTA期貨的影響仍以增加波動(dòng)性為主。

綜合以上幾個(gè)方面，筆者認(rèn)為短期內(nèi)PTA受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下跌空間不大，存在小幅反彈的動(dòng)力。不過，由于缺乏利多因素，加之下游轉(zhuǎn)弱拖累，其上方空間也較為有限，預(yù)計(jì)后市在宏觀面擾動(dòng)下維持震蕩行情，1205合約震蕩重心基本在8200元上方。