巴曙松國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長

從2011年起始至2012年甚至后年，全球經(jīng)濟將從政策刺激紅利釋放期轉(zhuǎn)向進入刺激成本及后遺癥的消化期；歐美發(fā)達國家將表現(xiàn)為對公共部門及私人部門債務的繼續(xù)消化；新興經(jīng)濟體也面臨著通脹與經(jīng)濟結構性調(diào)整的必要；在這個過程中全球經(jīng)濟增速中樞將出現(xiàn)回落，需求制約原油等工業(yè)資源類商品價格的天花板形成。貴金屬價格受到全球貨幣系統(tǒng)不穩(wěn)定及負利率環(huán)境的支撐，則會呈現(xiàn)相對獨立的走勢。

從大宗商品與實體經(jīng)濟的相互關系看，黃金對工業(yè)社會不像原油和工業(yè)金屬那樣起到血液和骨架的作用，工業(yè)、牙醫(yī)等對黃金的需求剛性，其占比較小，不足黃金總需求的10%。黃金飾品消費約占黃金總需求的50%，但這部分需求主要是黃金價格的被動接受者。驅(qū)動黃金價格波動的主要因素是各國央行和國際投資者等對“對抗通脹”、“資產(chǎn)保值(一般來講是抵抗儲備貨幣美元的貶值)”和“避險天堂”的需求變化，約占黃金總需求的40%，這種需求是基于黃金一般工業(yè)金屬所不具備的貨幣屬性。

預期2012年黃金在供給端將基本維持穩(wěn)定，而需求將會受國際投資者對歐債危機和美元幣值縮水擔憂的刺激繼續(xù)擴大，這會造成黃金毛利潤空間有望進一步提升;同時美歐等主要成熟經(jīng)濟體負利率情況的惡化將降低投資者持有黃金的機會成本，因此支撐黃金價格的市場力量依然較強。

從持有成本考慮，在實際利率極低或者為負時，投資于黃金這種無息資產(chǎn)的吸引力相對大一些，這意味放棄現(xiàn)金和短期國債而持有黃金的機會成本極低，甚至為負。黃金價格自1968年開始浮動以來經(jīng)歷的兩次大牛市均發(fā)生在實際利率為負的情況下。預計美歐日等主要發(fā)達經(jīng)濟體受到就業(yè)和債務問題的羈絆，經(jīng)濟處在長期維持低增長和低利率的狀態(tài)，這將進一步支撐金價。

全球定價的原油及其他工業(yè)資源商品價格主要受兩種屬性的影響。

首先是商品屬性，即供需狀況決定毛利潤空間從而影響商品價格。其中需求主要受全球經(jīng)濟基本面的影響，變動彈性較大，但地緣政治的影響可以在短期造成供給端的激烈動蕩。其次是金融屬性，一是全球的流動性規(guī)模的影響，二是由風險偏好情緒所驅(qū)動的資金在大類資產(chǎn)間的流動。商品和金融這兩大屬性背后的核心驅(qū)動力均是全球經(jīng)濟的基本面情況。

2012年在供給端穩(wěn)定的前提下，全球經(jīng)濟增速回落將在需求端抑制原油等工業(yè)資源類商品的價格。在美聯(lián)儲量化寬松影響減弱之后，預計全球流動性對商品價格的影響將轉(zhuǎn)為中性。歐債危機造成的避險情緒會階段性引發(fā)國際資金從商品、股票等高風險資產(chǎn)流出，從而階段性壓低商品價格。因此，預計2012年原油等工業(yè)資源類商品價格震蕩回落，均價低于2011年。

目前全球農(nóng)產(chǎn)品的低庫存水平造成了價格對供給波動的反應十分敏感。在剛性需求下，任何氣候問題造成的供給端波動都存在潛在推升農(nóng)產(chǎn)品價格的風險。

此外，部分農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性逐漸增強。在過去10年中美國用于乙醇生產(chǎn)的玉米數(shù)量已經(jīng)從國內(nèi)產(chǎn)量的不足10%增加到目前的近40%。受此影響，美國玉米庫存量及出口量均出現(xiàn)明顯下滑。其中玉米庫銷比已跌至30年來新低，約7.8%，不足此前的一半。美國玉米出口量約占全球玉米出口總量的55%，糧食的能源消費需求的擴張是新一個潛在助漲農(nóng)產(chǎn)品價格的因素。