期貨日報(bào)12月14日消息，在今年的振蕩市中，“套利交易”、“對沖交易”等詞越來越多地被各類期貨投資者提及。這些交易模式為何受到眾多期貨投資者的青睞，套利與對沖能否改變投資者的收益曲線，他們又是如何操作的呢？期貨日報(bào)記者近日專門就此進(jìn)行了市場調(diào)查和采訪。

“行情難做，賺錢太難”是今年國內(nèi)期貨投資者普遍的感慨。在今年這種振蕩市中，原本屬于“小眾行為”的套利和對沖交易（包括期現(xiàn)套利交易），開始受到更多投資者的追捧，成為年內(nèi)期貨投資界談?wù)撟疃嗟脑掝}。

套利--振蕩市中的亮點(diǎn)

“在國內(nèi)期貨市場，實(shí)際上一直存在一批依靠套利獲取收益的投資者，因此套利交易并非新鮮事物?！遍L期研究套利交易的浙商期貨副總經(jīng)理魏丁告訴期貨日報(bào)記者，之所以今年套利交易受到市場特別的關(guān)注，一是單邊投機(jī)交易獲利難度加大，許多投資者不得不尋找更加穩(wěn)健的獲利方式；二是股指期貨上市后套利交易概念得到了更大的推廣。

傳統(tǒng)概念中，套利分為期貨合約間的套利和期現(xiàn)套利。其中，期貨合約間的套利又稱價差交易，是指買進(jìn)一種期貨合約的同時賣出另一種相關(guān)期貨合約，并在未來某一時間同時將這兩種合約平倉獲取合約間價差利潤的交易方式。期現(xiàn)套利是指在某個品種上，利用期現(xiàn)兩個市場的價差變化，低買高賣而獲利的交易方式。

在早期的市場中，由于交易者較少，商品期貨跨期正向套利的機(jī)會較多，一些最早介入套利交易的投資者在當(dāng)時大都獲得了不少“無風(fēng)險(xiǎn)套利”機(jī)會。不過，隨著套利者數(shù)量的增加，這種低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會逐步減少，風(fēng)險(xiǎn)也在逐步增加。

“現(xiàn)在，許多套利交易也是建立在價格向合理價格回歸的基礎(chǔ)上，其操作在表現(xiàn)上與傳統(tǒng)的套利相似，但內(nèi)涵卻不同?！蔽憾∨e例了個例子：今年有一段時間，市場主力在PTA期貨5月合約上布下大量資金，一定程度上影響了其波動性，同時市場上出現(xiàn)了其他合約價格跟隨該主力合約價格變動的情況?！斑@時我們可以觀察非主力合約與主力合約的價差，例如當(dāng)主力合約上漲而非主力合約還沒有太大變化時，買入非主力合約賣出主力合約，進(jìn)行套利操作?！蔽憾〗忉屨f，這種套利便是建立在同品種合約之間的價差應(yīng)該保持穩(wěn)定的判斷之上，它與傳統(tǒng)的無風(fēng)險(xiǎn)套利的區(qū)別在于：并不一定非要買近賣遠(yuǎn)，而是以主力合約為核心，尋求主力合約與非主力合約之間的價差機(jī)會。

東證期貨研究所副所長朱鳴元今年也將關(guān)注的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向了套利交易。在他看來，今年的市場波動情況為套利交易者提供了許多機(jī)會?！敖衲暌恍┲饕贩N的日內(nèi)波動幅度較大，給不同月份合約之間的套利提供了機(jī)會。比如今年滬銅主力合約日內(nèi)波動400點(diǎn)左右，主力合約與非主力合約之間日內(nèi)價差的變化，可以為套利投資者帶來足夠的獲利機(jī)會。”

對沖--追求低風(fēng)險(xiǎn)下穩(wěn)健收益

隨著市場對套利研究的深入和套利交易者的增多，套利機(jī)會在不斷減少。“這就像一個大餅，開始只有幾個人吃，大家都能吃飽，當(dāng)有幾十個甚至上百個人來搶的時候，就很難滿足多數(shù)人的胃口?！敝禅Q元說。在這種情況下，一些原來的套利交易者開始轉(zhuǎn)向與套利交易類似的對沖交易。

對沖交易，是指同時進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易方式?！半m然對沖交易相對于套利交易的風(fēng)險(xiǎn)有所增加，但較單邊投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)還要低不少。”朱鳴元表示，很多時候說的對沖交易就是做兩個品種的強(qiáng)弱關(guān)系，買強(qiáng)賣弱，可以防范突發(fā)性的趨勢性風(fēng)險(xiǎn)，而收益有時候可能會比單邊投機(jī)更大。

有投資者將套利與對沖一起提及，認(rèn)為都是在利用多空兩個部位，實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。而另一些投資者認(rèn)為，與套利不同，沒有太多相關(guān)性的所謂對沖，不過是兩個不同方向的投機(jī)交易，并不能改變兩個交易本身的風(fēng)險(xiǎn)度。

“關(guān)鍵是兩個交易部位之間的相關(guān)性?！睎|航期貨副總經(jīng)理王亮亮表示，相關(guān)性高的品種之間的對沖能起到降低風(fēng)險(xiǎn)的作用，而兩個完全不相關(guān)的品種的對沖更多獲得的可能只是“心靈上的安慰”。

王亮亮認(rèn)為，國內(nèi)市場的對沖研究還處于起步階段，無論是統(tǒng)計(jì)對沖、事件對沖還是資金層面的對沖，仍有很多機(jī)會?！半S著市場的不斷發(fā)展，國內(nèi)的對沖交易將和更多的交易策略結(jié)合在一起，追求低風(fēng)險(xiǎn)下更加穩(wěn)健的收益。”