股市被套，保險資金償付能力已分外吃緊，壓力下發(fā)行的巨量次級債，成為又一個風(fēng)險來源。

總算有了好消息。

12月5日，存款準(zhǔn)備金率實現(xiàn)了三年來的首次下調(diào)，降低0.5個百分點，市場預(yù)計釋放資金約4000億元。

12月1日，消息剛剛傳出就得到了股市的積極回應(yīng)，一路高漲的領(lǐng)頭羊就是代表權(quán)益類投資的保險公司。

存準(zhǔn)下降能讓保險資金的運(yùn)用分得幾杯羹？盡管很多人都對此懷疑，但不容忽視的現(xiàn)實是，在“三座大山”——投資浮虧、次級債壓力巨大、股東增資乏力的重壓之下，保險公司太需要好消息的鼓勵了。

償付能力吃緊

“寒冬，寒冬。”負(fù)責(zé)保險公司投資賬戶資產(chǎn)管理的分析師張華（化名）感嘆道，“這是保險行業(yè)近7年來最慘淡的局面，簡直是壞消息不斷，四面楚歌?！?/P>

張華認(rèn)為，他對保險行業(yè)投資環(huán)境的惡化早有心理準(zhǔn)備，但現(xiàn)實還是超過了他的最差預(yù)期?！敖衲耆径龋顿Y市場呈現(xiàn)出自2004 年以來首次股債雙殺的局面，保險投資遭遇持續(xù)性&；lsquo；雙面擠壓&；rsquo；。上證A 股指數(shù)下跌了14.1％，上證企債指數(shù)也下跌了1.27％，在這種環(huán)境之下，保險投資只有虧損。”

據(jù)安信證券估算，僅“三大保險巨頭”——中國人壽、中國平安和中國太保截至第三季度末的投資浮虧合計已超過600億元，其中第三季度產(chǎn)生的浮虧達(dá)到400億元。

盤子大、倉位重的中國人壽，投資浮虧最多。據(jù)估算，投資損失造成中國人壽前三季度累計浮虧超330億元，其中，第三季度單季度投資浮虧為250億元。

中國平安、中國太保緊隨其后。據(jù)估算，中國平安累計浮虧超170億元，第三季度投資浮虧超140億元。中國太保累計浮虧超100億元，第三季度投資浮虧超60億元。

“投資浮虧造成的直接后果就是保險行業(yè)償付能力不足，現(xiàn)在很多公司的償付能力充足率已經(jīng)逼近監(jiān)管紅線?！睆埲A介紹說，根據(jù)《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)定》，正常類保險公司的償付能力充足率應(yīng)在150％以上，對于償付能力充足率小于100％的保險公司，保監(jiān)會就會將其列為重點監(jiān)管對象。

根據(jù)各上市保險公司半年報可以看出，保險公司償付能力充足率不足已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象。今年上半年，中國人壽的償付能力充足率由2010年年底的211.99％直降至164.21％，中國平安的償付能力充足率雖仍維持在200％，但平安人壽的償付能力充足率卻降至158.1％，逼近警戒線。

“保險公司的資本金壓力非常大，償付能力充足率太低，投資保險的客戶就會大量減少，所以提高償付能力充足率是所有保險公司都亟待解決的問題?！睆埲A說。

滿城盡是次級債

2011年，不足一年，保監(jiān)會共批準(zhǔn)了10家保險公司發(fā)行合計不超過490.5億元的次級債計劃，接近過去7年累計獲批額度的一半，用“滿城盡是次級債”來形容保險行業(yè)絕不過分。

“次級債就是保險公司的救命稻草?！睆埲A介紹說，次級債是保險公司為了彌補(bǔ)臨時性或者階段性資本不足，經(jīng)批準(zhǔn)募集、期限在5年以上（含5年）的保險公司債務(wù)?！按渭墏鳛閲H通行的資本補(bǔ)充渠道可以快速拉高保險公司的償付能力充足率，增加對投保人的吸引力，還可以快速緩解償付壓力。所以發(fā)行次級債是保險公司的最佳選擇”。

但中央財經(jīng)大學(xué)保險學(xué)院院長郝演蘇則對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，發(fā)行次級債券不過是很多保險公司的無奈之選?！艾F(xiàn)在保險公司解決償付能力的途徑主要有次級債、股東注資、市場資本融資這三種。目前保險公司上市融資渠道不暢，加之股東的資金也不寬裕的情況下，就只有發(fā)行次級債了?！?/P>

無論是最佳選擇還是無奈之選，次級債都不可避免地成為保險行業(yè)的焦點。10月25日，中國人壽發(fā)布公告稱，獲準(zhǔn)發(fā)行10年期和15年期兩個期限品種的次級定期債務(wù)，發(fā)行總規(guī)模不超過人民幣300億元，創(chuàng)下了史上最高次級債的紀(jì)錄。中國人壽副總裁劉家德表示，次級債發(fā)行完成后，預(yù)計公司的償付能力充足率將提高40個百分點，即由6月末的164.21％提升至204.21％。

“300億！簡直是將&；lsquo；次級債效應(yīng)&；rsquo；發(fā)揮到極致?！睆埲A認(rèn)為，中國人壽發(fā)行巨資次級債對整個保險行業(yè)，尤其是壽險行業(yè)都起到了刺激性的作用。

當(dāng)然，發(fā)行次級債也不能揮霍無度。今年10月19日，中國保監(jiān)會發(fā)布實施《保險公司次級定期債務(wù)管理辦法》（以下簡稱“《辦法》”），對2004年發(fā)布實施的暫行辦法進(jìn)行了修訂。其中最重要的變動是，保險公司募集次級債規(guī)模的上限由不超過上年末凈資產(chǎn)的100％降低到50％，計入附屬資本的次級債金額不超過凈資產(chǎn)的50％。

“監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高險企發(fā)行次級債門檻的目的是逼迫保險公司轉(zhuǎn)型。”郝演蘇認(rèn)為。不過，保監(jiān)會的良苦用心實在抵不上現(xiàn)實殘酷的壓力。根據(jù)年度中報顯示，人保財險、太平人壽和泰康人壽存量次級債與凈資產(chǎn)之比分別為77.35％、73.92％和55.27％，早已“超標(biāo)”。

為了使更多的保險公司在“超標(biāo)線”前剎車，11月14日，中國保監(jiān)會發(fā)布《保險公司償付能力報告編報規(guī)則問題解答第13號：次級債和股東增資》，要求按照《辦法》分段劃分，《辦法》頒布之前就已經(jīng)超標(biāo)的放其一馬，《辦法》頒布之后超標(biāo)的禁止發(fā)行。

無奈下的股東增資

叫停次級債，人保財險陷入僵局，因為自2007年底以來，人保財險償付能力充足率一直在150％以下，處于同業(yè)較低水平。2010年末，人保財險的償付能力充足率一度僅為115％，已經(jīng)接近保監(jiān)會的監(jiān)管紅線。

為了滿足償付能力要求，人保財險已從2009年起連續(xù)三年發(fā)行次級債，累計發(fā)行規(guī)模達(dá)190億元。即使如此，在今年6月，人保財險第四次啟動次級債融資，其償付能力充足率也僅為159％。

“尤其是今年第三季度保險業(yè)集體大蕭條的情況下，人保財險的資金實力更加受挫?！睆埲A估算，截至今年第三季度，人保財險的償付能力充足率在130％左右。

既然不能發(fā)行次級債，人保財險就只能動員股東的力量，進(jìn)行集體注資。11月29日，人保財險發(fā)布公告稱，人保財險將分別發(fā)行約34559.8萬股H股和76858.2萬股人民幣股，合計集資額為61.31億港元（50.02億元人民幣）.

“股東增資可以補(bǔ)充公司的資本金，改善公司的償付能力充足率。”張華介紹說，“人保財險必須增強(qiáng)自身實力，扭轉(zhuǎn)在行業(yè)競爭中的不利地位。”

12月底，第四季度收盤，保險公司必須交上今年的答卷，受制于第三季度一片慘淡的不利影響，如何在年終報表上鼓舞投資者的信心，將是一個令保險大佬們頭疼的難題。