2011年即將成為歷史，相比2009的經(jīng)濟(jì)牛年，以及2010的通脹虎年，2011的風(fēng)云變幻讓不少投資者詮釋了一把守株待兔的黯淡。展望2012，全球宏觀形勢(shì)究竟是悲聞嗟嘆還是峰回路轉(zhuǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟是魚躍龍門還是潛龍?jiān)跍Y，歐元區(qū)究竟是土崩瓦解還是更趨強(qiáng)勁的統(tǒng)一，美國(guó)究竟是涅槃重生還是熊途折返？從今日起，本報(bào)推出“大宗商品回顧與展望系列”。

■ 大宗商品回顧與展望(一)

2012年，大宗商品整體將延續(xù)2011年下半年漸行漸低走勢(shì)，但由于流動(dòng)性仍顯寬裕，其外溢效應(yīng)將持續(xù)發(fā)生作用，整體商品價(jià)格大幅下行空間并不存在。同時(shí)在“滯”、“脹”并存的環(huán)境下，工業(yè)品將反復(fù)筑底，而農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)抗跌，因此沽空工業(yè)品的同時(shí)做多農(nóng)產(chǎn)品將是有利的操作策略。

2011年：意料之外的經(jīng)濟(jì)減速

2011年，主要商品價(jià)格走勢(shì)整體經(jīng)歷了高位震蕩、而后明顯回落的走勢(shì)。上半年全球流動(dòng)性環(huán)境整體仍偏寬松，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亦顯示全球經(jīng)濟(jì)保持較好的增長(zhǎng)，投資者延續(xù)了2010年底的樂觀情緒，但該階段全球主要國(guó)家的通貨膨脹日益嚴(yán)重，歐洲、中國(guó)、大部分新興市場(chǎng)國(guó)家已開始采取貨幣偏緊的政策，以銅、原油為代表的大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)高位震蕩的走勢(shì)，黃金受益于通脹上升及流動(dòng)性泛濫，而持續(xù)上漲。

進(jìn)入下半年，隨著全球控通脹、貨幣偏緊政策的深入，全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，歐債危機(jī)再次爆發(fā)，悲觀情緒彌漫市場(chǎng)，金融資產(chǎn)價(jià)格開始陷入持續(xù)的下跌之中。直到10月，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人開始加大力度解決歐債危機(jī)，主要國(guó)家貨幣政策再次向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，商品和股市才有所企穩(wěn)。

2012年：結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)或現(xiàn)

2012年，在“滯”與為了解決“滯”而產(chǎn)生的“流動(dòng)性”的雙重作用下。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)比較敏感的工業(yè)品將反復(fù)筑底，而農(nóng)產(chǎn)品要相對(duì)抗跌。因此可以選擇沽空工業(yè)品的同時(shí)做多農(nóng)產(chǎn)品的操作策略。

首先，農(nóng)產(chǎn)品抗跌性強(qiáng)。大宗商品中的農(nóng)產(chǎn)品類呈現(xiàn)的是區(qū)間震蕩、甚至走高的模式。由于農(nóng)產(chǎn)品的需求相對(duì)剛性——不管經(jīng)濟(jì)多差，人們總要消費(fèi)糧食等農(nóng)產(chǎn)品。需求穩(wěn)定并緩慢上升是長(zhǎng)期趨勢(shì)，受“滯”的影響小，這就形成了價(jià)格的震蕩區(qū)間的下界。

同時(shí)，從“流動(dòng)性”看，2008年金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是長(zhǎng)期寬松的節(jié)奏，新興經(jīng)濟(jì)體根據(jù)各自受通貨膨脹的壓力將走出寬松——緊縮——再次寬松——再次緊縮的節(jié)奏，由前章的分析可知，2012年全球“流動(dòng)性”總體上的大趨勢(shì)是寬松的。在其他投資領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，前景相對(duì)明確的農(nóng)產(chǎn)品甚至有可能成為一種危機(jī)中的避險(xiǎn)工具。而且農(nóng)產(chǎn)品的供給還受到天氣因素的影響，一旦天氣不利造成歉收，甚至將推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品震蕩走高。

其次，工業(yè)品需求堪憂。工業(yè)品類的大宗商品會(huì)受到“滯”的影響較大，當(dāng)“滯”的壓力越大，工業(yè)品的需求就受到越大的壓力，進(jìn)而價(jià)格也就受到越大的下行壓力。

截至2011年11月底，在LME(倫敦金屬交易所)市場(chǎng)，現(xiàn)貨與3個(gè)月期貨的價(jià)差多為負(fù)，即現(xiàn)貨價(jià)格低于3個(gè)月期貨價(jià)格。在9月末以來，這種貼水的局面甚至得到了進(jìn)一步的強(qiáng)化，多數(shù)商品的價(jià)差進(jìn)一步走低。這表明，經(jīng)濟(jì)惡化，金融體系風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng)，已經(jīng)損及工業(yè)品類大宗商品現(xiàn)貨的需求。

特別需要指出的是，以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體調(diào)降經(jīng)濟(jì)增速，是2012年與前幾年宏觀面的重大改變，而這會(huì)進(jìn)一步減少市場(chǎng)對(duì)資源類商品的需求。

以中國(guó)為例，因?yàn)榘缪葜澜绻S的角色，“中國(guó)需求”已經(jīng)是資源類大宗商品最重要的基本面之一。但現(xiàn)在過度依靠低成本優(yōu)勢(shì)的加工貿(mào)易模式已經(jīng)觸碰到增長(zhǎng)邊界，“產(chǎn)業(yè)升級(jí)、拉動(dòng)內(nèi)需”已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。

在此背景下，中國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了新變化——以生產(chǎn)為主要目的的加工貿(mào)易，和以消費(fèi)為主要目的的一般貿(mào)易的權(quán)重，正在此消彼長(zhǎng)。自2010年下半年以來，一般貿(mào)易進(jìn)口的月度同比增速已高于加工貿(mào)易。2011年10月，一般貿(mào)易的進(jìn)口增速更是加快至39.8%，與加工貿(mào)易增速差距繼續(xù)拉大；同時(shí)，2009年初以來，一般貿(mào)易月度逆差逐漸擴(kuò)大，2009年6月至今加工貿(mào)易順差月度同比增速則逐漸下降。加工貿(mào)易比重開始降低，正表明了對(duì)資源類商品需求的降低。