11月30日，歐美日六大央行決定聯(lián)袂向市場提供美元流動性，且中國央行亦同時(shí)宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)，該消息刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒大幅上揚(yáng)，螺紋鋼主力合約12月1日飆升至4200上方，但受制于多重因素約束，進(jìn)一步上行明顯乏力。近期陸續(xù)出臺的利好政策對市場的心理意義大于實(shí)際影響。首先，全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，美國經(jīng)濟(jì)也僅僅是出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖復(fù)蘇的跡象，未來數(shù)年內(nèi)很難出現(xiàn)繁榮。歐洲各國的債務(wù)危機(jī)、國債收益率高居不下等問題，短時(shí)間內(nèi)勢必?zé)o法順利解決，從解決問題到經(jīng)濟(jì)再次騰飛，期間的時(shí)間是一大問題。其次，在國際原油重上100美元/桶，原油價(jià)格的走高對于全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到?jīng)Q定性的制約作用，原油高價(jià)的背后帶來的是油價(jià)、電價(jià)、物價(jià)等等一系列的連鎖反應(yīng)，不但經(jīng)濟(jì)難以提振，對于可能出現(xiàn)的物價(jià)上漲的隱患也是考驗(yàn)，CPI若不能繼續(xù)有效調(diào)控，這將制約各國政府貨幣政策進(jìn)一步寬松的力度。此外，從歷史來看，金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲已與全球主要央行進(jìn)行多次臨時(shí)性貨幣互換，短期確實(shí)能緩解流動性緊張，但對根治危機(jī)效果有限。最后，聯(lián)手救市往往也意味著形勢的嚴(yán)峻和緊迫，央行宣布近三年來首次下調(diào)存準(zhǔn)率的次日，11月官方PMI指數(shù)即創(chuàng)下近三年來首次跌破50的紀(jì)錄。歐盟峰會在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟和評級危機(jī)等壓力下，出臺的利好同樣受制于經(jīng)濟(jì)增長、通脹形勢及各國利益不一等因素，對市場刺激有限。

意大利和德國的國債收益率創(chuàng)新高，歐債危機(jī)愈演愈烈，歐盟委員會提出的發(fā)行歐元證券提議也在德國的反對聲中暫時(shí)停止，整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)低迷加劇了投資者的悲傷心態(tài)。同時(shí)，美國最新的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)為12萬，低于預(yù)期，但是失業(yè)率卻降為8.6%，美國時(shí)好時(shí)壞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也令投資者拿捏不定。國內(nèi)在持續(xù)緊縮的貨幣政策下，物價(jià)得到了一定的控制，通脹得到了一定的抑制，但是有得必有失，持續(xù)緊縮的貨幣政策下，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)11月PMI為49%，這是自2009年3月份以來的最低水平，此數(shù)據(jù)充分表明了國家經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，因此央行宣布自今日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，另外據(jù)多方機(jī)構(gòu)預(yù)測，隨著11月份CPI和GDP的出臺，國家貨幣政策或?qū)⑦m度放松，這一定的放松了資金流動性。但是新訂單、新出口訂單指數(shù)回落幅度均在3個(gè)點(diǎn)左右，表明國內(nèi)外需求同步銳減；生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)9個(gè)月超過新訂單指數(shù)，同時(shí)，產(chǎn)成品庫存指數(shù)增加近3個(gè)點(diǎn)，均暗示制造業(yè)供應(yīng)過剩壓力加大。希臘12月份到期債務(wù)龐大，歐洲五國明年上半年亦面臨較大的償債壓力，顯然，歐債危機(jī)中短期將繼續(xù)沖擊市場，大宗商品難有單邊上行走勢。

從基本面來看，鋼價(jià)10月底跌至近一年低點(diǎn)后觸底反彈，主要推動力來自供給減少和原料反彈，但目前均有所減弱。一方面，根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，11月下旬全國粗鋼日均產(chǎn)量結(jié)束連續(xù)四旬負(fù)增長格局，環(huán)比增加2.15萬噸，這表明鋼廠集中減產(chǎn)告一段落，此外，考慮到當(dāng)前礦石、鋼坯整體維持弱勢，且原料下跌后鋼廠生產(chǎn)毛利增加，后期成本支撐力度減弱、供應(yīng)壓力加大將是大概率事件。另一方面，從需求來看，隨著天氣的轉(zhuǎn)冷，我國鋼市已進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，且受資金面緊張及不確定因素影響，今年的冬儲需求或難有亮點(diǎn)。供需面的轉(zhuǎn)淡可從近期鋼材各品種社會庫存降速放緩以及主要鋼廠繼續(xù)下調(diào)出廠價(jià)得到驗(yàn)證。

今年以來，鋼材下游的需求一直沒有明顯改善，即使處于傳統(tǒng)的銷售旺季，需求亦無變化，需求的低迷進(jìn)一步抑制鋼價(jià)的上行，市場紛紛表示年前行情不會有大的變動，繼續(xù)以震蕩整理為主。自8月下旬以來，鋼價(jià)便進(jìn)入下行通道，特別到了10月份，價(jià)格更是快速下跌，幅度高達(dá)560元/噸，創(chuàng)單月最大跌幅。而后由于市場倒掛較為嚴(yán)重，商家降價(jià)意愿不強(qiáng)，整個(gè)鋼市進(jìn)入震蕩整理階段。近四個(gè)月的行情使得市場多數(shù)商家損失慘重，商家紛紛表示，現(xiàn)在的行情只要不賠就是賺了，面對如此慘淡的鋼市，商家都翹首期盼鋼價(jià)迎來新的上漲行情。

臺灣中鋼集團(tuán)已經(jīng)和巴西淡水河谷達(dá)成協(xié)議，10-12月份鐵礦石價(jià)格將比6-8月份價(jià)格下降23%。這或?qū)橹袊匿撹F企業(yè)提供一個(gè)價(jià)格談判參考。雙方已經(jīng)在11月底與淡水河谷達(dá)成了協(xié)議，達(dá)成的價(jià)格130-140美元/噸。

此外，從期貨盤面來看，在期價(jià)連續(xù)走高之后，螺紋鋼主力合約與現(xiàn)貨的貼水幅度顯著縮窄，且近期各合約近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面亦有所改觀，從側(cè)面暗示現(xiàn)貨支持力度亦有所減弱。

“十二五”規(guī)劃：

工信部7日發(fā)布《鋼鐵工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》解讀，預(yù)計(jì)“十二五”末，我國鋼鐵工業(yè)對鐵礦石、焦炭、鐵合金和耐火材料需求量分別為11.3億噸、3.8億噸、2800萬噸和1500萬噸。鋼鐵工業(yè)是大量消耗資源能源的行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2010年我國消耗成品鐵礦石9.2億噸、焦炭3.3億噸、能源消耗占全社會總能耗高達(dá)13.9%。考慮到我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式需要一個(gè)過程，原有發(fā)展方式在一段時(shí)期內(nèi)仍將保持一定慣性，國內(nèi)粗鋼消費(fèi)增長在“十二五”初期還會保持較高的水平，工信部預(yù)測，我國中遠(yuǎn)期粗鋼消費(fèi)量可能在“十二五”期間進(jìn)入峰值弧頂區(qū)，最高峰可能出現(xiàn)在2015年至2020年期間，峰值約7.7億-8.2億噸。

隨著國內(nèi)鋼鐵工業(yè)的快速發(fā)展，我國鐵礦石資源全球化配置的趨勢已經(jīng)形成。2010年我國鐵礦石進(jìn)口來源國為40個(gè)(2011年已擴(kuò)展到63個(gè))，進(jìn)口量6.18億噸，約占鐵礦石消費(fèi)總量的67%，比十年前提高了近32個(gè)百分點(diǎn)。在高礦價(jià)高收益的驅(qū)動下，2011年1-10月份國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量也增長了26.4%，進(jìn)口鐵礦石增長了10.9%，國產(chǎn)礦的增速大于進(jìn)口礦。

工信部表示，“十二五”時(shí)期，我國鋼鐵工業(yè)數(shù)量上的矛盾已經(jīng)大大弱化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整不再是數(shù)量上的增減，而是要著重于提高鋼材產(chǎn)品品質(zhì)，促進(jìn)下游行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，推動資源節(jié)約和節(jié)能減排。對于建筑用螺紋鋼筋、線材、中厚板和熱軋板帶等量大面廣的鋼鐵產(chǎn)品應(yīng)注重提高質(zhì)量、檔次和穩(wěn)定性。

房地產(chǎn)調(diào)控政策：

12月9日的中央政治局會議，為明年經(jīng)濟(jì)工作定下基調(diào)，經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)為主，貨幣政策不變，財(cái)政政策積極，以免投資增速下滑。明年是穩(wěn)定年，改革年，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)繼續(xù)培育年。眾所關(guān)注的房地產(chǎn)調(diào)控，業(yè)已一錘定音。對于房價(jià)回到合理水平的樓市調(diào)控目標(biāo)，明年中央依然會堅(jiān)定不移地堅(jiān)持。

今年是房地產(chǎn)行業(yè)的秋天，明年正式入冬。在巨大的轉(zhuǎn)型壓力下，明年調(diào)控政策不會放松。

房地產(chǎn)調(diào)控政策收效。根據(jù)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司近日撰寫《當(dāng)前房地產(chǎn)市場形勢分析報(bào)告》和《房地產(chǎn)市場變化對金融業(yè)影響的調(diào)查報(bào)告》，印證了房價(jià)拐點(diǎn)初現(xiàn)端倪的結(jié)論。根據(jù)中國指數(shù)研究院，全國房地產(chǎn)均價(jià)環(huán)比三個(gè)月下降，作為先行指標(biāo)，房地產(chǎn)成交量從今年二季度開始下滑。雖然金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心恐慌性拋售引發(fā)連鎖反映，但明年房地產(chǎn)調(diào)控不可能放松。

房地產(chǎn)調(diào)控雖然已經(jīng)收到效果，但市場仍然處于觀望期。廣義貨幣發(fā)行量處于82萬億的高位，大量坐擁現(xiàn)金的人在投資市場四顧茫然，在等待機(jī)會入市抄底。一旦樓市調(diào)控政策放松，在貨幣的巨大刺激下，房地產(chǎn)很有可能出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。如此一來，房地產(chǎn)調(diào)控就會成為大笑話，以后誰也沒臉再提。因此，并不奇怪，臨近年底，從溫家 寶總理到李 克 強(qiáng)副總理，仍然在強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控不放松。

就房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)而言，目前還沒有進(jìn)入嚴(yán)冬。由于前兩年豐收，今年交易量下降但可以通過存糧解決饑荒。

投資者關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，該數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)企業(yè)情況惡化。Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，A股房地產(chǎn)行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為63%，其中15家公司的負(fù)債高于80%，高資產(chǎn)負(fù)債率特征尤為明顯。除少數(shù)龍頭企業(yè)外，大部分房地產(chǎn)行業(yè)上市公司特別是中小型公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流缺口急劇膨脹至647億元，約7成公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流告負(fù)。存貨數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，房地產(chǎn)行業(yè)存貨總量繼續(xù)增長，預(yù)計(jì)目前存貨量已超過1萬億。

但上述數(shù)據(jù)并不全面，忽略了大型開發(fā)企業(yè)的預(yù)收款。從三季報(bào)情況看，招商地產(chǎn)3季度公司尚有預(yù)收款141億元，業(yè)績鎖定性好。公司今年以較低成本5409元/平米擴(kuò)充土地儲備106萬平；保利今年1到10月實(shí)現(xiàn)銷售金額627億元，3季末尚有795億元預(yù)收款，鎖定今明兩年業(yè)績；保持穩(wěn)健的萬科1到10月實(shí)現(xiàn)銷售金額1081億元，后續(xù)尚有430億貨量，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)1300億銷售規(guī)模。3季末預(yù)收款1228億元，1208萬平約1380億元已售尚未結(jié)算的資源，鎖定了2011年和2012年的業(yè)績。

按照國金證券的數(shù)據(jù)，今年1到10月總體資金來源與投資額比值為1.37，沒有達(dá)到歷史最差的1.25水平。按照全年行業(yè)資金支出合計(jì)需74825億元，如果全年資金來源增速降至12%，或自籌等資金來源保持合理增長而銀行貸款與定金預(yù)收款合計(jì)增速降至8%，則全年房地產(chǎn)資金盈余占支出比重降至9.9%，接近08年最差水平，但從總體數(shù)據(jù)來看，還沒有達(dá)到2008年的最差水平。

對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，2011年下半年開始入秋，但穩(wěn)健的、成本較低且產(chǎn)品線較為豐富的大型房地產(chǎn)企業(yè)，還能夠頂過秋天。

隨著政策的打壓，投資者繼續(xù)觀望，成交量進(jìn)一步萎縮，需求下降帶動上游投資下降。房地產(chǎn)企業(yè)隨之進(jìn)入觀望狀態(tài)，在投資方面會非常謹(jǐn)慎：無論是拿地還是開工，開發(fā)商都會在全國范圍內(nèi)再三比較，避開政策較為嚴(yán)厲的大型城市、拿地成本高的城市以及限購的城市，這些城市的土地收入與房地產(chǎn)投資、稅收將進(jìn)一步下行。

一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行，基建投資無法彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資窟窿，地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)就會浮出水面。如鄂爾多斯或出口主導(dǎo)的制造業(yè)城市，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型較為成功的城市才有可能度過難關(guān)，而對一些依靠土地財(cái)政、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型緩慢的城市，2012年會是非常難過、不堪回首的一年。

越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)衣食不再富足。由于房地產(chǎn)銷量進(jìn)一步下降，導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)加速分化。今年托上半年房地產(chǎn)銷量的福，可以維持全年業(yè)績，2012年冰山融化無法容身。2011年下半年房地產(chǎn)成交量環(huán)比大幅下降，導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)明年能夠確認(rèn)的收入下降，自有資金下降，融資渠道收窄、融資成本上升就會成為卡住房地產(chǎn)企業(yè)脖子的兩把大箝子，房地產(chǎn)企業(yè)的投資意愿也就更低，由此形成緊縮循環(huán)。

綜上所述，因市場月初對歐盟峰會及國內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)工作會議抱有良好預(yù)期，螺紋鋼主力合約短期出現(xiàn)了振蕩偏強(qiáng)的走勢，但因鋼材基本面及宏觀面未有根本改觀，預(yù)計(jì)反彈上行空間有限，4200元/噸一線的阻力位置很難逾越，下半月仍需警惕鋼價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)?！笆濉币?guī)劃和房地產(chǎn)調(diào)控政策對于鋼材的價(jià)格來說一個(gè)是重大利好，一個(gè)是重大利空，起到的是正負(fù)相抵的作用，在利好和利空不同的時(shí)間段釋放的同時(shí)，對期貨的價(jià)格起到的則是助漲助跌的作用。房地產(chǎn)調(diào)控的利空影響已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長的一段時(shí)間，對于價(jià)格的影響理應(yīng)小于“十二五”規(guī)劃的利好影響，而利好消息的兌現(xiàn)按照時(shí)間推算至少要到明年的三、四月份。操作上可以在價(jià)格回落的時(shí)候分批次的買入，以三、四月份的時(shí)間為節(jié)點(diǎn)，逢高減倉為主基調(diào)。

(弘業(yè)期貨)