近期國內(nèi)降低存準(zhǔn)率引發(fā)的貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期是滬膠反彈的主導(dǎo)因素，但產(chǎn)業(yè)面與宏觀面的多重矛盾奠定了滬膠熊市反彈的基調(diào)——反彈空間不可過高期待。

國內(nèi)停割VS產(chǎn)膠國供應(yīng)旺季

云南停割，海南即將停割，國內(nèi)全乳膠產(chǎn)量進(jìn)入停滯期，但泰國、馬來和印度供應(yīng)旺盛，印尼開割后原料逐步增加，內(nèi)外供應(yīng)矛盾致使期貨市場形成內(nèi)強(qiáng)外弱格局。價(jià)差顯示，目前以新加坡TSR20換算的復(fù)合膠進(jìn)口成本已經(jīng)持續(xù)貼水滬膠一月有余至1484元，煙片膠進(jìn)口成本近期還出現(xiàn)了罕見的貼水滬膠近月的現(xiàn)象，但看似異常的價(jià)差關(guān)系卻真實(shí)反映了供應(yīng)上的內(nèi)緊外松。

天膠整體供應(yīng)增加是不爭的事實(shí)，而短期天膠供應(yīng)進(jìn)入高峰期，還將限制滬膠反彈空間。ANRPC報(bào)告顯示2011年全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長5.6%至1002.3萬噸；從月份供應(yīng)預(yù)估來看，11月至明年1月產(chǎn)量為82.8萬噸、89.2萬噸和93.9萬噸，泰國、印尼、馬來及印度這四個(gè)主產(chǎn)國12月至來年1月的產(chǎn)量均達(dá)到高峰。但2011年需求預(yù)計(jì)增長僅為0.8%（ANRPC成員國整體需求占據(jù)全球橡膠需求的57%），較10月份的預(yù)估下降了1.8%，降幅明顯。

期貨庫存低位VS保稅區(qū)庫存高企

上期所可交割庫存截至上周五為28949噸，處于相對歷史低位，與保稅區(qū)21.2萬噸的庫存（截止到11月30日天膠和復(fù)合膠庫存之和）形成鮮明對比，這是造成滬膠近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局的主要原因。國內(nèi)可交割庫存少的主要原因在于今年云墾改制、膠水外流和目前國內(nèi)停割，而保稅區(qū)庫存更能真實(shí)反映國內(nèi)天膠需求疲軟、庫存高企的狀態(tài)。

國內(nèi)乘用車10月、11月銷量連續(xù)負(fù)增長，重卡市場更是慘不忍睹，緊縮政策和地方財(cái)政問題導(dǎo)致大量工程建設(shè)項(xiàng)目停工或緩建，“治超”、“燃油限值標(biāo)準(zhǔn)”等多項(xiàng)政策出臺(tái)令重卡市場雪上加霜，10月銷量同比下滑18.9%，累計(jì)下滑10.4%。因需求低迷保稅區(qū)出庫緩慢，且近期仍不斷有船貨入庫，天膠庫存保持歷史高位，成為滬膠基本面的最大利空。

貨幣寬松轉(zhuǎn)向VS全球經(jīng)濟(jì)前景

六大央行聯(lián)手釋放“流動(dòng)性”和中國三年來首次降低存款準(zhǔn)備金率成為當(dāng)前貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻摹靶盘?hào)”，以色列、泰國、巴西、澳洲等央行先后降息，歐洲央行降息預(yù)期強(qiáng)烈，全球二次寬松的大門已經(jīng)打開。那么是否會(huì)再現(xiàn)2008年后因全球?qū)嵤┒繉捤傻呢泿耪叨l(fā)的超級(jí)牛市呢？答案是否定的。主要原因在于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要好于2008年且通脹風(fēng)險(xiǎn)較高（尤其是我國），而貨幣政策要顧全經(jīng)濟(jì)和通脹兩方面，因此目前的寬松政策更注重于造血而不是輸血。但身受重傷的全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)“造血”功能的過程是漫長的，全球制造業(yè)指數(shù)萎縮直接反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)前景的惡化。歐債主權(quán)債務(wù)危機(jī)已經(jīng)逐步向經(jīng)濟(jì)衰退傾斜，主要體現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)明顯疲弱和新興市場外需萎縮明顯，中國11月份PMI中新出口訂單指數(shù)繼續(xù)大幅回落，也佐證了這一點(diǎn)。

因此天膠市場目前的反彈也僅僅只是反彈，并不代表方向發(fā)生了根本性改變，只能說市場出現(xiàn)了一些上漲可能性，而至于上漲空間，以及能否形成趨勢轉(zhuǎn)折，還要看貨幣政策的寬松程度能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而提高橡膠下游的需求。

從時(shí)間周期統(tǒng)計(jì)來看，15年來日膠12月份上漲概率為73.68%，滬膠上漲概率為57.10%；日膠1月份上漲概率為60%，滬膠為78.60%?？梢娮?2月到來年1月滬膠維持反彈的概率較大，而由央行外匯占款余額減少引發(fā)的降低存準(zhǔn)率預(yù)期也給予滬膠反彈契機(jī)。但在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不甚理想、滬膠自身基本面整體偏空的背景下，滬膠底部尚未夯實(shí)，預(yù)計(jì)反彈高度有限，目標(biāo)位28000點(diǎn)。