近期，油脂油料上下游品種之間表現(xiàn)分化。大豆市場雖然供應(yīng)壓力仍在，但在國產(chǎn)大豆今年減產(chǎn)、農(nóng)民惜售等因素的支撐下表現(xiàn)相對堅挺。然而受到進(jìn)口大豆成本大幅下降、進(jìn)口壓榨利潤好轉(zhuǎn)的影響，油廠積極選擇在國內(nèi)豆油和豆粕盤面上進(jìn)行套保，并壓制油粕同步走出了破位下跌的行情。

利多預(yù)期落空

從全球大豆基本面來看，當(dāng)前所處的格局是銷售主體轉(zhuǎn)換、出口銷售不振導(dǎo)致的供應(yīng)壓力增加，以及南半球播種及早期生長順利進(jìn)行所帶來的利多預(yù)期落空。

供應(yīng)主體由北美轉(zhuǎn)向南美。預(yù)計這種供應(yīng)主體轉(zhuǎn)移的趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，中國每年從南美進(jìn)口的大豆比例可能要從現(xiàn)在的55%增加到65%左右，中國進(jìn)口主體將從美國轉(zhuǎn)向南美，但是價格決定仍在美國。這一矛盾在今年的行情中體現(xiàn)得特別明顯。今年北半球減產(chǎn)題材并未為市場信心帶來提振，南美球替代了北半球減少的供應(yīng)能力，基金凈多持倉也跌至接近負(fù)值的水平。

進(jìn)口價格大幅回落對美豆出口形成一定刺激，但數(shù)量仍不如去年同期。11月份相比9月和10月，在價格大幅回落的刺激下，出口數(shù)量開始增加，但仍不足去年同期的3/4。

南美11月份天氣有利于播種進(jìn)度及早期生長。拉尼娜氣候確實存在，但對于太平洋(601099,股吧)西海岸的東南亞影響要遠(yuǎn)大于南美，而且早期南半球的偏干天氣是利于播種的。有機(jī)構(gòu)預(yù)測，拉尼娜天氣可能要延續(xù)到明年1月。南美大豆的關(guān)鍵生長期在明年2—3月份，1月份之前天氣偏干對最終產(chǎn)量影響并不會太大。就去年拉尼娜造成的影響看，巴西大幅增產(chǎn)的部分超過了阿根廷減產(chǎn)的部分，可以推測，在今年拉尼娜偏輕、南美種植面積增加的背景下，今年南美總產(chǎn)量很可能還會大幅增加。因此供應(yīng)壓力短期不會消除。

國內(nèi)油脂油料走勢還看外盤

中國方面，近期油脂油料品種表現(xiàn)疲軟，主要因素包括以下幾個方面：

因素之一：壓榨利潤好轉(zhuǎn)導(dǎo)致進(jìn)口及內(nèi)盤套保壓力同步增加。11月份，美豆進(jìn)口成本最低降至3750元左右，南美進(jìn)口成本最低降至3650，對應(yīng)期貨市場明年5月套保利潤分別為150—200元。今年以來豆類市場外強(qiáng)內(nèi)弱，壓榨利潤持續(xù)虧損，相比而言，雖然現(xiàn)貨銷售不暢，但低成本下有壓榨利潤，也直接導(dǎo)致了進(jìn)口大豆的增加。但另一方面，套保盤增加也使得內(nèi)盤豆油和豆粕價走勢偏弱，豆/粕比、豆/油比分別由10月底的1.45、0.47上升到1.52和0.48。

因素之二：國儲政策公布明確了豆類價格底部。2元/斤的價格相比種植成本和其它農(nóng)產(chǎn)品而言，仍然偏低，與農(nóng)民的預(yù)期出售價格仍有較大差距。今年國產(chǎn)大豆總量在1350萬噸，除去食品剛需1000萬噸，油用豆僅為350萬噸。除非進(jìn)口大豆成本繼續(xù)保持大幅貼水，否則國儲很難完成收儲任務(wù)。因此收儲價格基本是價格底部區(qū)間，至于價格能否上漲還需看外盤臉色。在我國大豆對外依賴度越來越高的情況下，國產(chǎn)大豆想要脫離外盤油用豆的價格引導(dǎo)，短期還難以實現(xiàn)。

區(qū)間振蕩

12月—2月是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，對豆類品種而言，今年消費(fèi)形成提振的可能性不大。但由于貨幣政策已經(jīng)開始進(jìn)入放松周期，加之連續(xù)大跌后價格都已接近底部，因此大體判斷12月份油脂油料品種會以區(qū)間振蕩并且偏強(qiáng)的格局為主，豆成本支撐最強(qiáng)，表現(xiàn)亦可能最強(qiáng)；下游油粕相比，油類偏強(qiáng)，粕最弱。