滬膠主力1205合約自11月11日創(chuàng)下23600的年內(nèi)新低后，近期圍繞26000一線整理，并順利擺脫了前期下跌的底部區(qū)域，成功站上5日均線，技術(shù)形態(tài)明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)。我們認(rèn)為，近期在季節(jié)性減產(chǎn)因素支撐，央行11月30日宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5%，以及市場對于未來貨幣政策調(diào)整抱有一定樂觀預(yù)期的配合下，膠價(jià)反彈。但膠價(jià)反彈并不等同于本輪膠價(jià)觸底后的回升，也不能徹底掩蓋經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致工業(yè)規(guī)?；顒邮湛s的事實(shí)。天膠近幾年動態(tài)緊平衡的局面在未來有望趨于緩和。

天膠供應(yīng)較為正常

今年主產(chǎn)國泰國北部地區(qū)受到50年以來不遇的洪水嚴(yán)重襲擊，但主產(chǎn)區(qū)南部地區(qū)未受絲毫影響；我國海南主產(chǎn)區(qū)在國慶期間遭遇2005年臺風(fēng)“達(dá)維”襲擊后最嚴(yán)重一次臺風(fēng)登陸，對今年海南產(chǎn)區(qū)的供應(yīng)量造成一定影響。但總體而言，今年全球的天膠供應(yīng)較為正常。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)此前對2011年全球橡膠產(chǎn)量預(yù)估統(tǒng)計(jì)，今年全球天膠產(chǎn)量為1002.3萬噸，較2010年的949萬噸增加6.6%，2012年全球天然橡膠產(chǎn)量或增長3.6%至1038.8萬噸，因價(jià)格下跌影響產(chǎn)量，增速料低于2011年。

需求增速減緩

今年我國天然橡膠與復(fù)合膠前10個(gè)月的進(jìn)口數(shù)據(jù)為累計(jì)進(jìn)口236.41萬噸，同比增加1.8%，增速非常緩慢。而增速減緩的主要原因來自于今年我國汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入全面調(diào)整。中國汽車工業(yè)協(xié)會前10個(gè)月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)是1503.41萬輛和1516.06萬輛，同比增長僅2.66%和3.15%，這較年初廣泛預(yù)測的今年汽車產(chǎn)量增速保持2位數(shù)增長的預(yù)期差距甚遠(yuǎn)。
除了新車配套市場增速放緩以外，海外出口一直占據(jù)中國輪胎生產(chǎn)的很大份額，但自2009年美國提起特保訴訟案后，中國對美近兩年的出口呈逐年萎縮趨勢，加之近期的歐債、美債危機(jī)加劇，全球貿(mào)易保護(hù)情緒抬頭，致使中國輪胎出口更加嚴(yán)峻。截至11月29日，青島保稅區(qū)倉庫橡膠總庫存合計(jì)超過24萬噸，天然膠與復(fù)合膠總和超過21萬噸，這已經(jīng)逼近青島庫容的極限。

近期做空動能趨于衰竭

每年臨近年末是全球天膠市場全年中的最后增產(chǎn)期，而這一時(shí)期又恰好是輪胎企業(yè)的生產(chǎn)采購淡季，因此天膠價(jià)格受季節(jié)性供需形勢壓制，在年底前后慣性出現(xiàn)回落走勢。通過對天膠15年的月度漲跌統(tǒng)計(jì)分析，我們發(fā)現(xiàn)天膠價(jià)格漲跌的季節(jié)性特征異常明顯。在過去15年間11月份下跌的次數(shù)有10次，下跌比例超過70%，而從12月份到下一年度2月份，上漲次數(shù)均超過10次，這三個(gè)月的平均上漲概率超過77%。

滬膠自年初創(chuàng)下43500的歷史新高后，截至11月11日，滬膠主力合約最低創(chuàng)下23600的年內(nèi)新低，累計(jì)下跌幅度已超過45%，幾乎“攔腰斬”，繼續(xù)下跌的動能隨著持倉的底部放量，做空動能逐漸趨于衰竭，加之上周全球央行集中干預(yù)市場，膠價(jià)近期獲得了反彈動能。

綜上所述，我們認(rèn)為滬膠近期的反彈除了受到季節(jié)性因素外，國內(nèi)宏觀政策面的調(diào)整預(yù)期也起到很大作用。每年11月份召開的中央經(jīng)濟(jì)工作組會議，今年在國內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢下推遲召開，而隨著近兩個(gè)月CPI數(shù)據(jù)的調(diào)頭，“保增長”或?qū)⒊蔀槊髂甑氖滓蝿?wù)，短期資金面借助預(yù)期利好，膠價(jià)暫時(shí)拋開偏空的基本面，反彈有望繼續(xù)。關(guān)注滬膠1205主力合約技術(shù)面60日均線27500一線的壓力，不建議追漲，背靠上方阻力位空單分批進(jìn)場。