因籌劃重大資產(chǎn)重組自11月14日停牌的瀘州老窖昨日對(duì)外披露《重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》（下稱“預(yù)案”），擬向大股東瀘州老窖集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“老窖集團(tuán)”）轉(zhuǎn)讓所持有的華西證券有限責(zé)任公司（下稱“華西證券”）部分股權(quán)。有市場(chǎng)人士質(zhì)疑華西證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格合理性，估值水平遠(yuǎn)低于同類上市證券公司平均估值水平，涉嫌利益輸送。

12%股權(quán)預(yù)估10.85億

根據(jù)預(yù)案，瀘州老窖擬向老窖集團(tuán)轉(zhuǎn)讓華西證券12%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)評(píng)估價(jià)值為10.85億元。轉(zhuǎn)讓完成后，瀘州老窖持有華西證券的股權(quán)比例將進(jìn)一步下降至12.99%，不再是第一大股東。

華西證券是以四川省證券股份有限公司為基礎(chǔ)，合并四川證券交易中心、樂山產(chǎn)權(quán)交易中心等機(jī)構(gòu)，吸收其他企業(yè)投資參股的方式而成立。目前注冊(cè)資本為14.13億元，下設(shè)分支機(jī)構(gòu)57家，另?yè)碛腥A西期貨有限責(zé)任公司和華西金智投資有限公司兩家全資子公司。2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，華西證券經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為42.26億元，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.07億元。截至今年9月底，該公司凈資產(chǎn)60.1億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.07億元。凈資產(chǎn)評(píng)估值約為90.44億元，此次擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)增值率約為50.49%。

對(duì)于轉(zhuǎn)讓華西證券股權(quán)背景和目的，瀘州老窖稱：“一方面是為了突出上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，做大做強(qiáng)白酒產(chǎn)業(yè)。出售股權(quán)獲得的支付對(duì)價(jià)將用于進(jìn)一步發(fā)展白酒產(chǎn)業(yè)。另一方面，是為了穩(wěn)定和提高上市公司盈利能力。證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定造成了一定的影響。同時(shí)，證券行業(yè)整體收益水平低于白酒產(chǎn)業(yè)。”

值得一提的是，瀘州老窖在讓出華西證劵第一大股東之位也有先兆。在今年7月華西證劵增資擴(kuò)股前，仍以34.85%的持股比例為第一大股東，而瀘州老窖放棄了優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，并讓渡給老窖集團(tuán)，持股比例降至24.99%。如算上本次交易，一年之內(nèi)瀘州老窖持有華西證券的股權(quán)比例合計(jì)將下降21.86%。按照2010年華西證券196億元的資產(chǎn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)總額為42.8億元，因此構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組。

轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)估值“太低了”

“瀘州老窖轉(zhuǎn)讓理由的確很充分，但也不能這么低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，給出的估值水平太低了。不能以專注主營(yíng)業(yè)務(wù)為幌子，行利益輸送之實(shí)呀！”一私募人士昨日向《大眾證券報(bào)》記者抱怨。記者隨即將此次華西證券轉(zhuǎn)讓價(jià)格對(duì)應(yīng)的估值水平與市場(chǎng)平均水平做了比較。華西證券2010年凈利潤(rùn)、2011年1-9月凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓預(yù)估值的市盈率分別為8.98倍和13.39倍。

目前A股上市證券公司共計(jì)有16家。剔除今年IPO上市的方正證券、借殼上市的國(guó)海證券以及今年1—9月份發(fā)生虧損的東北證券，剩余13家上市證券公司2010年平均市盈率為23.5倍、今年前三季度平均市盈率為42.23倍，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于華西證券的估值水平。

當(dāng)然，平均值比較未必合理。那么縮小范圍，選取資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、收入結(jié)構(gòu)與華西證券相近的宏源證券、長(zhǎng)江證券和國(guó)元證券三家上市證券公司進(jìn)一步比較。而這三家券商正是此次交易資產(chǎn)評(píng)估的“可比公司”。上述三家券商2010年市盈率分別為15.2倍、14.66倍、19.83倍，平均值為16.56倍；今年前三季度市盈率分別為21.9倍、42.71倍、29.95倍，平均值為31.52倍。華西證券評(píng)估值對(duì)應(yīng)市盈率僅為上述平均值的54%、42.5%。

華西證券轉(zhuǎn)讓價(jià)格對(duì)應(yīng)估值為何遠(yuǎn)低于上市證券公司平均估值水平，是否合理？記者周五下午就此問(wèn)題致電上市公司，“董秘最近不在公司，在外面出差。公司目前也沒有證券事務(wù)代表。我不方便接受采訪?！睘o州老窖董事會(huì)辦公室一工作人員說(shuō)。