前言：

11月份以來，受外圍市場影響以及天然橡膠需求不振庫存高企等一系列利空影響，滬膠期價回歸弱勢，主力合約再創(chuàng)新低。展望后市，天膠需求依然疲軟，加上商品價格依然由宏觀面主導(dǎo)，歐債問題和救市政策之間仍存很大不確定性，預(yù)計12月份滬膠期價延續(xù)震蕩筑底。

天膠市場11月份行情回顧

四季度以來，歐債危機(jī)嚴(yán)重影響著大宗商品走勢，滬膠期價承壓于29000元/噸一線，期價重心逐步下移。特別是11月份以來，1205合約短暫上破27000元/噸一線后期價未能站穩(wěn)，在外圍市場影響下，期價以23600元/噸再創(chuàng)新低。面對膠價的跌跌不休，泰國召集印尼和馬來西亞舉行會議共同討論穩(wěn)定膠價的辦法，但在市場的熱烈期盼中，國內(nèi)外膠價快速反彈。然而會議的結(jié)果并沒有給出實(shí)質(zhì)的措施，市場在預(yù)期落空后，受制于需求不振庫存高企等一系列利空，期價回歸弱勢，震蕩范圍收窄，下旬基本維持在24000-25500區(qū)間震蕩運(yùn)行。

影響因素分析

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

近期整個宏觀市場的焦點(diǎn)依然集中在歐元區(qū)債務(wù)問題上。德國總理默克爾表示，目前歐洲可能正面臨二戰(zhàn)以后最艱難的時刻，倡議歐元區(qū)加強(qiáng)政治融合，但對當(dāng)前債務(wù)危機(jī)沒有任何解決方案。雖然原歐盟委員會委員蒙蒂已經(jīng)取代貝盧斯科尼出任意大利總理，但市場對新內(nèi)閣應(yīng)對債務(wù)危機(jī)的能力依然缺乏信心。市場擔(dān)心即便意大利和希臘成立了新政府，但歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)短期內(nèi)能否得到解決仍是個未知數(shù)。OECD在周一公布的《2012年經(jīng)濟(jì)展望報告》中下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并敦促主要國家維持寬松貨幣政策。OECD將2012年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至3.4%，此前預(yù)期為4.6%。同時將歐元區(qū)2012年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至0.2%，此前預(yù)期為2.0% OECD強(qiáng)調(diào)歐洲央行應(yīng)采取非常規(guī)措施，包括購買政府債券等。

中國人民銀行在本月發(fā)布的《2011年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》表示，下一階段繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。把貨幣信貸和流動性管理的總量調(diào)節(jié)與強(qiáng)化宏觀審慎管理結(jié)合起來，并根據(jù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營狀況和信貸政策執(zhí)行情況對有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整。一年央票發(fā)行減量及浙江省6家農(nóng)村合作銀行將恢復(fù)執(zhí)行正常的存款準(zhǔn)備金率水平，繼續(xù)表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有松動預(yù)期。

（二）供應(yīng)狀況

近段時間以來，泰國持續(xù)遭遇著暴雨襲擊而引發(fā)了洪災(zāi)，由于泰國是日本車企的重要生產(chǎn)基地之一，洪水破壞了零部件供應(yīng)鏈，豐田本田等在美國以及日本的工廠都受到嚴(yán)重影響，不得不被迫減產(chǎn)。隨著泰國北部洪災(zāi)逐漸轉(zhuǎn)好，豐田汽車公司也于21日重啟其泰國工廠的部分生產(chǎn)。此次泰國洪水使其泰國工廠減產(chǎn)大約8.7萬輛，日本工廠減產(chǎn)大約4萬輛。而在泰國南部，天然橡膠供應(yīng)不斷增加，洪水阻斷了交通使得泰國產(chǎn)區(qū)橡膠不斷積壓，國際膠價跟盤不斷下滑。

面對這種情況，11月中旬，泰國政府召集印尼和馬來西亞，共同商討支撐橡膠價格的方法。但是三國會議也并無實(shí)質(zhì)措施出臺。盡管保價措施還停留在口頭階段，但產(chǎn)區(qū)信心得以支持，泰國停止在80泰銖附近出售原料，產(chǎn)區(qū)原料大幅回升至90泰銖附近。11月份泰國南部進(jìn)入雨季，近日當(dāng)?shù)赜晁黠@加重，但尚未對產(chǎn)區(qū)供應(yīng)產(chǎn)生影響。雨水過后將刺激膠水產(chǎn)生，12月份會迎來真正的旺季。同時膠價反彈刺激膠農(nóng)增加供應(yīng)，原料上市量明顯增加。

國內(nèi)方面，近期產(chǎn)區(qū)整體供應(yīng)季節(jié)性趨減，云南產(chǎn)區(qū)下旬開始將從偏北地區(qū)開始逐步停割，至12月中基本停割，近期原料收購價有所回升。海南產(chǎn)區(qū)供應(yīng)穩(wěn)定，但臨近停割期海膠方面開始放緩銷售，做來年做一定庫存儲備，產(chǎn)區(qū)掛單和成交量均明顯萎縮。

（三）需求狀況

供應(yīng)不斷增加，而需求卻未見轉(zhuǎn)好便成為了當(dāng)前膠市的一大利空因素。中國汽車工業(yè)協(xié)會公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前10個月汽車產(chǎn)銷分別為1503.41萬輛和1516.06萬輛，同比增長2.66%和3.15%，增幅較去年同期分別回落31.34和31.85個百分點(diǎn)。從10月單月數(shù)據(jù)來看，10月份全國汽車產(chǎn)銷分別為157.02萬輛和152.48萬輛，環(huán)比分別下降1.99%和7.37%，生產(chǎn)同比增長1.72%，銷售同比下降1.07%。乘用車和商用車環(huán)比均呈現(xiàn)負(fù)增長，同比看乘用車產(chǎn)銷分別增長5.27%和1.42%，商用車產(chǎn)銷則分別下降10.61%和9.93%。相對于乘用車來說，商用車輪胎的天然橡膠使用量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于乘用車輪胎的天然橡膠使用量，特別是重型貨車輪胎中天然橡膠的使用量為乘用車輪胎的40倍。因而商用車產(chǎn)銷的總體下降趨勢使得天然橡膠的需求面顯得較為不樂觀。

對于11月和12月的車市情況，中汽協(xié)專家分析，去年底受車市優(yōu)惠政策退出影響，11、12月份汽車產(chǎn)銷基數(shù)很高，產(chǎn)、銷月度分別達(dá)到180萬輛和168萬輛，而就目前月度產(chǎn)銷情況看，今年11、12月兩個月將很難達(dá)到去年同期水平。中國汽車行業(yè)高速增長戛然而止，進(jìn)入“平穩(wěn)”增長階段，瑞銀今日發(fā)布研究報告預(yù)計，2011年中國汽車行業(yè)總銷量將達(dá)到1878萬輛，同比微增4.3%，創(chuàng)下10年來新低。而輪胎市場方面，國內(nèi)輪胎企業(yè)目前依然受到車市降溫、貨運(yùn)市場低迷、年末資金緊張、輪胎貿(mào)易商降價壓力持續(xù)等方面的壓力，目前整體銷售依然不旺。

（四）合成膠報價企穩(wěn)反彈支撐天然橡膠價格

今年四季度以來，由于主要的丁二烯下游應(yīng)用領(lǐng)域合成橡膠和ABS生產(chǎn)商都在削減產(chǎn)量，亞洲市場丁二烯現(xiàn)貨價格進(jìn)一步下挫，丁二烯現(xiàn)貨報價的下跌也拖累了合成橡膠價格。上海市場順丁膠報價最低至21000元/噸近，丁苯橡膠最低至19000元/噸附近，遠(yuǎn)低于天然橡膠報價。進(jìn)入11月下旬，丁苯、順丁、丁二烯均回落至去年三季度左右的低點(diǎn)后，丁二烯價格率先出現(xiàn)止跌跡象，從而帶動亞洲市場買盤開始增加，賣方報盤開始堅挺，國內(nèi)部分小廠報價開始上調(diào)。合成膠產(chǎn)生逐步抬價意向，開始放緩出貨。截至月底，上海市場順丁膠報價回升至25200元/噸附近，丁苯橡膠也回升至22000元/噸附近，這對天然橡膠現(xiàn)貨價格起到了一定的支撐作用。

（五）保稅區(qū)庫存大增，現(xiàn)貨市場消化緩慢

隨著前期國內(nèi)進(jìn)口天膠訂單陸續(xù)到港，十月份以來青島保稅區(qū)倉庫天膠庫存激增至滿庫。青島最新的庫存數(shù)據(jù)顯示，過去一個月中，由于貨物集中到港，而消化速度偏慢，保稅區(qū)整體庫存繼續(xù)增加。截至11月26日，青島保稅區(qū)庫存218000噸，其中合成膠26000噸，天然膠192000噸，不包括物流園、港上和出口區(qū)的橡膠庫存。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，庫存量快速上升是由于前期貿(mào)易商從國外訂購了大批橡膠所致,貿(mào)易商前期采購的貨物陸續(xù)到港，卻銷售不出去，只好入庫存儲。倉庫入貨量快速增長，而出庫量卻在萎縮。區(qū)內(nèi)幾個大倉庫現(xiàn)在一周的出庫量也就五百噸，比不上以前一天的出庫量。很多倉庫庫容已滿，有些貿(mào)易商的貨物已經(jīng)到港，卻無法入庫，只能等待倉庫騰出空間。據(jù)估計，青島保稅區(qū)內(nèi)各種橡膠總庫存還在陸續(xù)增長。由于在過去的兩個月，橡膠現(xiàn)貨價格跌幅近30%，很多膠商損失慘重，聽聞現(xiàn)貨市場有貿(mào)易商違約。中國的進(jìn)口需求已受到庫存積壓影響，短期內(nèi)膠價或?qū)⒗^續(xù)承壓。

三、后市展望

（一）、技術(shù)分析

（滬膠主力1205合約日線圖）

從盤面上看，滬膠1205合約圍繞25000附近繼續(xù)爭奪，市場整體持倉下降，但主力有明顯空翻多跡象。從MACD指標(biāo)來看，多空雙方力量較為均衡，DIFF和DEA指標(biāo)緩慢走強(qiáng)，市場在當(dāng)前水平仍有一定分歧，預(yù)計12月份期價在23000-27000區(qū)間震蕩的可能性較大。

（二）、觀點(diǎn)總結(jié)

從目前的情況來看，在一系列良好數(shù)據(jù)和歐債問題解決方案新的期待下，整體情緒趨于穩(wěn)定。當(dāng)前市場焦點(diǎn)依然是歐債問題，而在蔓延至核心國家后，歐債問題已進(jìn)入緊要關(guān)頭，目前來看仍未看到有效的解決方案。這也更加堅定了三駕馬車的救市決心，這有助于促使更有力度的救市方案盡快出臺，但兩者構(gòu)成一組博弈命題，其結(jié)局存在很大的不確定性。而從橡膠自身供求情況來看，12月泰國進(jìn)入高產(chǎn)期，供應(yīng)快速增加，而需求仍是制約市場的主要因素。輪胎廠未來內(nèi)銷和出口均預(yù)期暗淡，壓制原料采購熱情，青島保稅區(qū)庫存數(shù)量繼續(xù)增加，顯示消費(fèi)之乏力。但當(dāng)前商品價格依然由宏觀面主導(dǎo)，考慮到歐債問題和救市政策之間仍存很大不確定性，因此預(yù)計12月份滬膠期價延續(xù)震蕩筑底。