在宏觀恐慌與供需基本面疲弱共振作用下，油脂市場(chǎng)呈現(xiàn)出斷崖式形態(tài)。從行業(yè)角度看，油廠一直在虧損中經(jīng)營(yíng)。油廠競(jìng)爭(zhēng)也從“多賺點(diǎn)”轉(zhuǎn)向“盡量少虧點(diǎn)”的窘境。在經(jīng)過(guò)數(shù)月的下跌后，市場(chǎng)不斷有聲音也在討論底部在哪里。就筆者近幾個(gè)月觀察來(lái)看，宏觀風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有解除繼續(xù)成為市場(chǎng)最大的壓力，而供需面上雖然中國(guó)有巨大的消費(fèi)市場(chǎng)但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)暫時(shí)的供給充裕與進(jìn)口動(dòng)能缺乏，短時(shí)間里也很難將美國(guó)市場(chǎng)的油料大規(guī)模轉(zhuǎn)移至中國(guó)而大幅抬升國(guó)際油脂油料市場(chǎng)價(jià)格。盡管不能判斷底部，但可以肯定，油脂市場(chǎng)還在疲憊的基本面下運(yùn)行。

宏觀風(fēng)險(xiǎn)暫有緩和

近幾個(gè)月，歐洲債務(wù)危機(jī)是金融市場(chǎng)中最主要的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前需要關(guān)注的是歐元區(qū)核心國(guó)家、IMF和歐洲央行對(duì)于歐債危機(jī)的解決態(tài)度，這才是改善市場(chǎng)預(yù)期的希望所在。雖然國(guó)際基金組織將向意大利提供6000億歐元資助基金的傳言已被否認(rèn)，但歐盟各大財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)議以及歐洲六大AAA國(guó)家正在準(zhǔn)備救市方案在周一晚間提振了整個(gè)金融市場(chǎng)。不管最終的結(jié)果如何，但釋放出一個(gè)信號(hào)是市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期有緩解歐債局面的政策或決議出臺(tái)。按照宏觀風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的影響也呈現(xiàn)出“緊張—出事—緩和—緊張”的周期性，我們認(rèn)為，現(xiàn)在可能處在“出事”后的“緩和”或“預(yù)期緩和”的階段。如此一來(lái)，整個(gè)商品市場(chǎng)獲得喘息機(jī)會(huì)，短期會(huì)有反彈出現(xiàn)。

然而，宏觀風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩和并不等于風(fēng)險(xiǎn)解除。根據(jù)債務(wù)與GDP的占比，除了“歐豬五國(guó)”，歐元區(qū)的德國(guó)、法國(guó)以及美國(guó)、日本實(shí)際都接近或超過(guò)債務(wù)占比的警戒線。從意大利、西班牙等國(guó)債市場(chǎng)的交易來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)他們債務(wù)相當(dāng)擔(dān)憂。法國(guó)償債能力受到國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂與警告。幾天前，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)比利時(shí)、葡萄牙、匈牙利的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。這表明歐洲市場(chǎng)還在惡化與蔓延。不管目前政府怎么做，能做的僅僅是抑制作用。那么，后期伴隨而至的將是很長(zhǎng)時(shí)間的衰退與蕭條。所以，宏觀風(fēng)險(xiǎn)將使商品市場(chǎng)繼續(xù)承壓，起碼目前還沒(méi)有看到希望。

美庫(kù)存居高不下

目前，美豆出口貿(mào)易和南美市場(chǎng)的種植情況是業(yè)界關(guān)注焦點(diǎn)。未來(lái)2-3個(gè)月美豆出口是市場(chǎng)重點(diǎn)，而南美市場(chǎng)的發(fā)展則決定美豆出口的進(jìn)度與量度。

如何衡量進(jìn)口中國(guó)的進(jìn)口動(dòng)能？這需要關(guān)注國(guó)內(nèi)庫(kù)存與壓榨利潤(rùn)。庫(kù)存方面，目前國(guó)內(nèi)港口有680萬(wàn)噸的大豆以及超過(guò)50萬(wàn)噸的棕櫚油，算上豆油商業(yè)庫(kù)存以及國(guó)內(nèi)秋季油料作物上市，短期供給也不存在問(wèn)題。粗略測(cè)算，按照當(dāng)前國(guó)內(nèi)油脂油料的庫(kù)存和200萬(wàn)噸/月消費(fèi)，可供國(guó)內(nèi)三個(gè)月之需。從壓榨利潤(rùn)方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)大豆壓榨自去年四季度開(kāi)始一直處于低迷階段。因此，在這樣的壓榨利潤(rùn)及庫(kù)存情況下，中國(guó)不會(huì)大規(guī)模進(jìn)行采購(gòu)。從我們接觸到的企業(yè)來(lái)看，多是“走一步看一步”或者少量的進(jìn)口采購(gòu)。

中國(guó)選擇美國(guó)油料進(jìn)口需要兩個(gè)條件：一是南美大豆庫(kù)存快速下滑，二是南美出現(xiàn)嚴(yán)重供給問(wèn)題預(yù)期。從目前來(lái)看，南美庫(kù)存還可出售，播種進(jìn)程良好也無(wú)產(chǎn)量之憂。Safras報(bào)道稱巴西大豆播種完成86%，高于五年均值79%。阿根廷農(nóng)業(yè)部表示農(nóng)民播種完成56%，高于去年同期的51%。