上周，在國內(nèi)下調(diào)存款準備金率、國際上六大央行聯(lián)手救市推動下，大宗商品有所反彈。但不能徹底解決歐債危機，大宗商品上漲趨勢難以持續(xù)，大幅反彈仍缺乏基礎(chǔ)。

上周，在A股大幅下挫、央行下調(diào)存款準備金率和西方國家六大央行聯(lián)合救市的影響下，國內(nèi)大宗商品繼續(xù)下行后，企穩(wěn)反彈。國內(nèi)宏觀環(huán)境喜憂參半，復(fù)雜性加大。一方面中國出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟加速下滑，11月PMI跌破50就是一個很好的例證；另一方面，中國的貨幣政策出現(xiàn)了走向?qū)捤傻男盘枺?1月30日央行下調(diào)存款準備金率充分體現(xiàn)了這一點。整體來看，國內(nèi)宏觀方面依然偏空，貨幣政策不太可能大幅放松，央行的這次降準將被悲觀的宏觀經(jīng)濟預(yù)期所抵消，中國的經(jīng)濟增速將仍是引導(dǎo)大宗商品價格走勢的最主要因素。

棉花上下兩難

最新消息顯示，2012/2013年全球棉花種植面積將減少8%，產(chǎn)量縮減6%；美棉出口周報顯示簽約量大幅下降；暴雪影響交售進度，價格基本保持穩(wěn)定。11月25日-12月1日，國內(nèi)各主產(chǎn)棉區(qū)籽棉收購價格基本保持穩(wěn)定，局部略跌，內(nèi)地400型棉企準備交儲，收購積極性較高；由于目前市場中籽棉品級較差，低等級皮棉無人問津，新疆部分棉企已經(jīng)停止收購。

11月我國出口訂單指數(shù)為45.6%，大幅下降3.0個百分點，連續(xù)兩個月位于臨界點以下。表明歐洲主權(quán)債務(wù)危機的蔓延以及歐美市場需求進入下行通道對我國經(jīng)濟的負面影響逐步顯現(xiàn)，本月制造業(yè)新出口訂單量加速回落。從行業(yè)情況看，紡織業(yè)等行業(yè)來自國外的訂單數(shù)量銳減。

當前全球及中國棉花市場很難有出人意料的利多題材出現(xiàn)。最可能出現(xiàn)的利多因素來自貨幣政策微調(diào)或放松等系統(tǒng)性利多。當前國內(nèi)收儲成交活躍，托市有力，或成為促使國內(nèi)棉價企穩(wěn)的最“靠譜”的產(chǎn)業(yè)因素，但國內(nèi)棉價企穩(wěn)還需收儲推進。我們對未來兩周內(nèi)的現(xiàn)貨與期貨市場做如下判斷：不上不下的局面在春節(jié)之前不太可能改變。受累于疲弱需求，國內(nèi)皮棉現(xiàn)貨延續(xù)微幅下跌的趨勢；鄭棉維持窄幅震蕩局面。對CF1205合約而言，20500與20700元/噸是未來一到兩周內(nèi)兩個明顯的壓力位置。20000元/噸仍是近期的重要支撐位。當前價位對加工企業(yè)不具有賣期保值的意義，對下游紡企買期保值的意義也不大，至少不應(yīng)急于買期保值。

豆類弱勢格局未改

巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量分別有望達到7500萬噸和5200萬噸。在2010/11年度巴西結(jié)轉(zhuǎn)庫存2231萬噸和阿根廷結(jié)轉(zhuǎn)庫存2288萬噸的情況下，春節(jié)前世界大豆供應(yīng)預(yù)期穩(wěn)定，不支持價格持續(xù)反彈。目前，國產(chǎn)大豆壓榨虧損53元/噸左右，工廠收購意愿較低，收購價整體低于臨儲收購價格。高種植成本和收儲價低于農(nóng)戶預(yù)期使得豆農(nóng)惜售心理較強。國產(chǎn)大豆購銷清淡，可謂是有價無市。近期，進口大豆分銷價在3860元/噸左右，且出油率高于國產(chǎn)大豆。若南美天氣不出大問題，或者歐洲債務(wù)危機繼續(xù)惡化，進口大豆成本價有望繼續(xù)回落。國家就是國產(chǎn)大豆的最高出價者。收儲價是頂而不是底。

巴西和阿根廷充足的結(jié)轉(zhuǎn)庫存、預(yù)期高產(chǎn)量使得世界大豆預(yù)期供應(yīng)寬松，中國進口大豆高增速難以維持，近期CBOT大豆價格難以擺脫弱勢，本周反彈或持續(xù)，但空間有限。春節(jié)前，若歐洲債務(wù)危機惡化，有望跌至1000美分/蒲式耳。若歐洲債務(wù)危機擔憂情緒明顯緩和，有望反彈至1280美分/蒲式耳的前期高點位置。連豆在收儲價格支撐下將維持底部震蕩，重點關(guān)注4200元/噸支撐。策略上，保持偏弱振蕩思路，反彈乏力后，逢高放空。

棕櫚油有望企穩(wěn)

馬來西亞棕櫚油有望企穩(wěn)反彈，國內(nèi)棕櫚油預(yù)計保持震蕩。近期商品價格上漲是反彈，暫時不能看作是反轉(zhuǎn)。歐洲債務(wù)危機還將繼續(xù)考驗金融市場，投資者保持謹慎態(tài)度。我們預(yù)計11月份和12月份馬來西亞棕櫚油期末庫存仍將維持在200萬噸左右水平，難以大幅下降。2012年1月之后，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量下滑程度加深，期末庫存有望回落至160萬噸左右水平。以此判斷，馬來西亞棕櫚油在元旦前上行壓力依然較大?？紤]到世界六大央行聯(lián)合救市和中國央行調(diào)低存款準備金率的影響，金融市場恐慌情緒略有緩解，我們預(yù)計本周棕櫚油有望企穩(wěn)，之后保持震蕩態(tài)勢。