自11月30日央行宣布下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點之后，專家普遍認為存款準備金率仍有繼續(xù)下調(diào)的空間。受此影響，不少投資者認為“政策底”已經(jīng)到來，而其背后的“潛臺詞”便是A股已經(jīng)見底。但我們認為，此種觀點仍需商榷。

央行《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》表示，下一階段將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。盡管央行對貨幣政策“穩(wěn)健”的定調(diào)并未發(fā)生任何改變，但貨幣政策不斷趨緊已幾無可能，其未來將視整體經(jīng)濟情況向?qū)捤芍鸩竭^渡。這從一定程度上驗證了政策底的出現(xiàn)。但我們認為，這種對政策底的簡單理解只看見了“蒙面”的政策底，因為其忽視了政策底同A股之間最重要的聯(lián)系，那就是它們之間的解釋系統(tǒng)——流動性。

政策底的邏輯是，政策見底意味著貨幣政策將從緊向?qū)捤芍鸩揭苿?，其結(jié)果是市場流動性得到逐步改善。這將間接促使A股市場中資金增加，由此增大股票需求，最終逐步推高指數(shù)形成底部。由此可見，流動性對政策底的解釋起到了至關重要的作用。

在此，我們需要強調(diào)另外一個重要的邏輯，那就是我們認為A股的上漲必須依靠進入市場中的資金推動。

但事實上，市場的流動性是由多種因素共同決定。換言之，流動性是多種因素合力的結(jié)果，而政策僅僅是其中的一個因素而已。由此推導便知，政策見底并不等于流動性見底，也就自然不等于A股見底。

目前，我國政策雖然可能見底，但流動性卻遠遠沒有達到見底拐頭的底部。此次央行降低存準乃是被動性行為，同國際資本加速流出、銀行存貸比惡化、年底將導致資金加速緊張，以及外圍市場動蕩加劇我國經(jīng)濟增速下滑等多種因素密切相關。如果考慮到國際資本加速流出，以及年底大盤IPO加速上市抽離資金，多種因素的疊加結(jié)果無疑是流動性“入不敷出”。這也是央行宣布降準之后，A股沖高回落連續(xù)走低的根本原因所在。