雖然六大央行聯(lián)手降息和中國下調存款準備金率促進了美股上漲，同時使商品期貨普遍走強，但昨日ICE期棉走勢令市場大為失望。目前低迷的市場需求成為棉價上漲的掣肘，只有其他國家開始大量采購，才能說明終端市場消費開始被低棉價激活，對市場構成利好。

明年經(jīng)濟增長與通脹或同步減速

宏觀方面，中國經(jīng)濟面臨十字路口，經(jīng)濟轉型和中國拐點出現(xiàn)，明年經(jīng)濟將在轉型中軟著陸，增長與通脹同步減速。轉型存在四大特征：宏觀數(shù)據(jù)與中微觀層面出現(xiàn)背離；生產(chǎn)函數(shù)與潛在增速發(fā)生質變，經(jīng)濟增速下降；體制性通脹長期化，通脹中樞上移；政策邏輯發(fā)生轉變，從宏觀調控轉向結構調整。

從歷史經(jīng)驗來看，1996—1998和2005—2006年的中國都發(fā)生過類似的轉型。問題在于如何擺脫舊周期邁進新周期,需要政策和經(jīng)濟的充分調整。中國副總理王岐山上周公開表示全球經(jīng)濟衰退非常漫長，實際情況可能超過人們的預期。此言一出，經(jīng)合組織和摩根斯坦利就下調了2012年全球經(jīng)濟增長的預測。如果全球經(jīng)濟持續(xù)降溫，棉花等大宗商品的需求必然減弱。從這個角度看，從現(xiàn)在起到2012年棉花價格將保持弱勢。

全球棉花消費滑坡已經(jīng)形成

從中國國內供需的角度看，11月底中國國內商業(yè)庫存約150萬噸，2011年度全年進口量在300萬噸左右，中國產(chǎn)量預估732萬噸，今年新增配額還未下發(fā)，目前在使用的還是前期下發(fā)的150萬噸滑準稅配額。去年下發(fā)的89.4萬噸1%關稅配額可用到明年2月，今年的89.4萬噸1%關稅配額12月即將下發(fā)。按中國900萬噸的消費量預估，如果國內收儲在200萬噸以下，則收儲結束的3月后市場看跌；如收儲量在300萬噸附近，則市場過剩量將完全被國儲消化。當然，新增進口配額量也是影響明年3月份之后國內棉價走勢預期的關鍵變量。

現(xiàn)階段，棉花全球性的消費滑坡已經(jīng)形成，上漲的動力顯然不足。亞洲主要紡織生產(chǎn)和消費國的形勢進一步惡化。最近一個月巴基斯坦的棉紗出口量僅4萬噸，創(chuàng)十多年新低，國外需求萎縮和國內能源供應緊張導致紡織生產(chǎn)和出口大幅下滑，今年的用棉量同步減少57.5%。由于紡織下游需求低迷，近幾個月泰國棉花進口量同比也減少36.8%。韓國棉花進口在棉價堅挺和需求不振的影響下持續(xù)下滑。實際上，我們預計中儲棉在國內棉價上漲2000元/噸后即將大規(guī)模拋儲，這無疑會壓制市場反彈的沖動。

根據(jù)我們對50家棉花現(xiàn)貨企業(yè)和20家期貨投資機構的調研，產(chǎn)業(yè)界普遍對明年3月以后預計謹慎甚至悲觀，而期貨投機資金多數(shù)對鄭棉中級反彈行情充滿期待。筆者認為，在宏觀氣氛偏暖時，小級別反彈容易發(fā)生，但倉單成本區(qū)以上時，沖高回落行情成為常態(tài)；當投資資金發(fā)動反彈行情時，是持有低價外棉或國內資源的棉商做賣出保值的最佳時機。

維持弱勢，跨市套利可操作性強

11月份以來，雖然收儲政策對國內棉價形成支撐，但全球經(jīng)濟趨冷，消費持續(xù)低迷，紡織品服裝銷售不佳，加上外棉價格快速下跌，預計國內棉價將維持弱勢運行格局。

當前國內外市場價差顯示，跨市（進口）套利具備很強的可操作性。隨著期貨價格迫近19500，市場反彈預期開始醞釀。在國內現(xiàn)貨、國內期貨、國外遠期和國外現(xiàn)貨中，進口棉公司往往選擇價格最低的國外遠期棉花訂單，收集資源，通過進口貿(mào)易獲取國內外不同市場的價差利潤。從國家收儲的角度看，國外100萬噸和國內200萬噸以上的收儲規(guī)模將實現(xiàn)，未來全球宏觀經(jīng)濟改善程度和市場資源的集中度將決定明年棉價的反彈幅度。