詹志紅：中國(guó)提振冷卻大豆牛市不再

2011的大豆市場(chǎng)表現(xiàn)為牛市“假突破”、空頭最終打破僵局行情，復(fù)雜的宏觀環(huán)境加劇了CBOT大豆走勢(shì)的曲折性。2012年全球宏觀環(huán)境可能更為復(fù)雜，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速及中國(guó)提振力度顯著減弱將是商品

市場(chǎng)面臨的主題。預(yù)計(jì)2012年農(nóng)產(chǎn)品牛市特征不再，盡管其中可能伴隨著階段性反彈行情，但整體重心將趨向下移。

動(dòng)蕩的全球宏觀環(huán)境令2011年商品市場(chǎng)受宏觀層面的影響大于微觀層面。CBOT大豆8月份終于對(duì)運(yùn)行了近一年1300-1400美分的價(jià)格區(qū)間進(jìn)行了有效突破，但最終證明只是一種“假突破”，空頭最終

打破了一年來(lái)多、空均衡的僵局。

2012年全球宏觀政策可能面臨著更大變數(shù)，對(duì)商品市場(chǎng)將造成更大的干擾。全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展降速、中國(guó)提振冷卻，將是2012年商品市場(chǎng)面臨的最大主題，商品市場(chǎng)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)受到壓制。美元的社

會(huì)地位在2012年將有望獲得加強(qiáng)，對(duì)商品價(jià)格形成壓制。

此外，拉尼娜氣候?qū)δ厦来蠖雇{減弱，南美大豆有望再次豐產(chǎn)。新增產(chǎn)能的補(bǔ)充將有效緩解全球尤其是美國(guó)大豆庫(kù)存偏緊格局。預(yù)計(jì)2012年春季，G3(美、巴、阿)大豆春季供應(yīng)量有望出現(xiàn)新高，

屆時(shí)CBOT大豆價(jià)格將承受較重壓力。

2011年第四季度，資金在抗跌性相對(duì)強(qiáng)的原油、黃金品種上出現(xiàn)加速撤離。宏觀環(huán)境不明朗，資金對(duì)待商品的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，對(duì)商品市場(chǎng)構(gòu)成拖累作用。農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)向標(biāo)的CBOT玉米凈多持倉(cāng)比例在維

持了大半年的歷史性高位后，呈現(xiàn)拐頭向下的趨勢(shì)，從側(cè)面上驗(yàn)證著農(nóng)產(chǎn)品牛市不再的可靠性。

在2011年第四季度油脂油料的整體跌勢(shì)中，豆油和豆粕期貨因?qū)M(jìn)口大豆的過(guò)度依賴，在遠(yuǎn)期大豆進(jìn)口成本大幅回落影響下跟隨美豆創(chuàng)出調(diào)整新低。連豆期貨遠(yuǎn)期卻在國(guó)家政府扶持的影響下表現(xiàn)抗

跌，2011年底國(guó)儲(chǔ)新收購(gòu)大豆價(jià)格為4000/噸。但是從期貨盤面壓榨利潤(rùn)上測(cè)算，盤面壓榨利潤(rùn)不斷刷新新低，連豆遠(yuǎn)月合約價(jià)值被明顯高估，不排除有補(bǔ)跌可能。

對(duì)于2012年連豆類市場(chǎng)的單邊投資機(jī)會(huì)，主要把握兩個(gè)階段的空頭趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，分別是第一季度后期以及第三季度7-8月份的沽空時(shí)機(jī)。當(dāng)然2012年全球宏觀市場(chǎng)一系列的政策性因素影響可能會(huì)將商

品市場(chǎng)的運(yùn)行節(jié)奏打亂，但不會(huì)改變整體趨勢(shì)。

此外，油粕跨期以及油/粕比值套利機(jī)會(huì)也值得關(guān)注：首先，相對(duì)大豆受到政策性制約而言，下游產(chǎn)品豆粕、豆油之間合約價(jià)差表現(xiàn)出一定的規(guī)律性，跨期套利交易成為穩(wěn)健的投資者必備選擇。近幾

年，豆粕市場(chǎng)的期現(xiàn)價(jià)差格局發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，利用現(xiàn)貨升水或貼水的市場(chǎng)特征，衍生出不同的連豆粕跨期套利交易策略；其次，2011年由于油脂市場(chǎng)相對(duì)大豆更為緊俏以及國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨貼水特征，

油/粕比值呈現(xiàn)震蕩上升的格局。但預(yù)計(jì)2012年農(nóng)產(chǎn)品牛市不再、國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)的期現(xiàn)格局可能重新轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨升水、同時(shí)結(jié)合著連豆油/豆粕比值已經(jīng)處于階段性高位的特征，我們認(rèn)為2012年油/粕比值

將以震蕩下滑為主，但運(yùn)行區(qū)間仍將在3.2-2.6的大區(qū)間內(nèi)。

責(zé)任編輯：翁建平

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