雖然國家在6月份出臺(tái)菜籽托市收儲(chǔ)政策，但在偏弱宏觀環(huán)境下，菜籽油價(jià)格仍節(jié)節(jié)敗退。我們通過對(duì)菜籽油基本面和其他因素做綜合分析后認(rèn)為，經(jīng)過前期下跌后，后市菜籽油繼續(xù)下跌的空間有限，同時(shí)期貨和現(xiàn)貨價(jià)差有望回歸，企業(yè)可在1201合約上適當(dāng)參與期現(xiàn)套利。

第一，我們看下收儲(chǔ)政策。作為國產(chǎn)油脂的代表菜籽油，國家從2008年開始進(jìn)行托市收購，而且托市收購價(jià)格不斷攀升。2011年國家菜籽托市價(jià)格2.3元/斤，托市數(shù)量400萬噸，折菜油144萬噸。由于國家托市收購價(jià)格較高，導(dǎo)致菜籽油成本達(dá)到10300元/噸。菜籽油國儲(chǔ)托市成本限制菜籽油期貨下跌幅度。

第二，我們來看下供應(yīng)。供應(yīng)分兩個(gè)部分，國產(chǎn)和進(jìn)口。2011年6月份，菜籽上市之初，我們預(yù)估國內(nèi)菜籽產(chǎn)量在1050萬噸，在此我們?nèi)砸?050萬噸計(jì)算，扣除國儲(chǔ)收購400萬噸，那么剩下650萬噸，但這650萬噸中，有40%留作農(nóng)戶自用，那么剩下只有390萬噸左右菜籽用于商業(yè)流通，也就是說只有136萬噸的國產(chǎn)菜籽油在市場(chǎng)進(jìn)行流通。但今年由于進(jìn)口價(jià)格大幅下跌，進(jìn)口菜籽壓榨利潤(rùn)高昂，因此9月份之后，市場(chǎng)每個(gè)月有接近20萬噸左右的菜籽進(jìn)口。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2011年1—10月，國內(nèi)進(jìn)口菜籽87.9萬噸，折油37萬噸；1—10月，國內(nèi)進(jìn)口菜籽油40.9萬噸。假設(shè)未來兩個(gè)月，國內(nèi)菜籽進(jìn)口40萬噸，菜油進(jìn)口10萬噸，那么2011年國內(nèi)菜籽油新增商業(yè)流通量大致為240萬噸，再加上2011年國內(nèi)拋售196萬噸的菜籽油，2011年市場(chǎng)可供應(yīng)菜籽油大致為436萬噸。

第三，我們來看下消費(fèi)和庫存情況。2011年國內(nèi)菜籽油受到食品安全監(jiān)管和消費(fèi)者消費(fèi)意識(shí)提高影響，小包裝消費(fèi)量大幅增加，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)菜籽油每個(gè)月消費(fèi)量大致在30萬噸，冬季是菜籽油消費(fèi)旺季，四季度菜籽油消費(fèi)量預(yù)計(jì)在120萬噸左右。假設(shè)前面三個(gè)季度，我們以菜籽油消費(fèi)量每季度100萬噸計(jì)算，國內(nèi)2011年菜籽油消費(fèi)量將達(dá)到420萬噸。對(duì)比前面菜籽商業(yè)流通量，菜籽油結(jié)余量只有10萬噸。

第四，從季節(jié)性走勢(shì)來看，由于冬季是菜籽油的消費(fèi)旺季，市場(chǎng)需求量大，相應(yīng)地價(jià)格也會(huì)比較堅(jiān)挺。

第五，從基差走勢(shì)看，從2011年8月開始，菜籽油基差不斷擴(kuò)大，基差擴(kuò)大表明目前市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺。而我們從各地的四級(jí)菜籽油現(xiàn)貨報(bào)價(jià)可以看出，各地區(qū)仍維持9800元/噸的報(bào)價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格極其堅(jiān)挺。而基差擴(kuò)大，也導(dǎo)致目前市場(chǎng)倉單數(shù)量有限，截至2011年11月30日，鄭商所菜籽油倉單只有990張。在這990張中，歷年交割最大的企業(yè)中糧祥瑞并不在上面，這說明企業(yè)不愿意以目前價(jià)格到期貨市場(chǎng)交割。

從上文對(duì)菜油簡(jiǎn)單分析看，供需整體仍處于偏緊狀態(tài)，價(jià)格也處于被嚴(yán)重低估，但由于菜籽油走勢(shì)會(huì)受到豆油、棕櫚油以及外盤豆類的影響，因此在分析中，我們需要考慮更多其他油脂的基本面和宏觀因素的情況。在其他油脂下跌仍將持續(xù)的情況下，菜籽油在未來1—2個(gè)月內(nèi)，仍將維持底部振蕩。從交易角度來看，目前單邊交易仍存在較大風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于企業(yè)而言，目前參與期現(xiàn)套利無疑是最佳選擇。