在美豆出口銷售不利、國內(nèi)供應(yīng)增加而需求逐漸轉(zhuǎn)淡的影響下，未來粕價將繼續(xù)承壓，雖然短期因大豆國儲收購政策出臺暫獲支撐，但后市大漲行情難現(xiàn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟

目前，全球經(jīng)濟(jì)仍面臨不確定性。美國經(jīng)濟(jì)情況略有好轉(zhuǎn)，但歐債問題仍在惡化。西班牙和意大利10年期國債收益率突破7%，惠譽(yù)將葡萄牙主權(quán)信用評級下調(diào)至“垃圾級”。歐債危機(jī)升級并向德法蔓延的憂慮導(dǎo)致投資者信心低迷，商品市場弱勢格局將延續(xù)。

美豆出口銷售不振

近期美豆已集中上市，出口銷售數(shù)據(jù)成為影響豆類市場的重要因素。由于美豆與南美大豆競爭失利，出口銷售速度緩慢，出口銷售低于預(yù)期，導(dǎo)致美豆指數(shù)連創(chuàng)低點，整個豆類市場也呈現(xiàn)弱勢。在USDA供需平衡表中中國的進(jìn)口量占全球貿(mào)易的60%，市場曾一度寄希望于中國入市大量采購，但有消息稱，12美元以下的大豆對中國才具有吸引力，超過12美元中國購買意愿并不強(qiáng)烈。因此，雖然美豆期價現(xiàn)階段處于相對低位，但出口數(shù)據(jù)短期仍難有較大好轉(zhuǎn)。

壓榨開工率逐漸回升

10月份以來，國內(nèi)油廠開機(jī)率有所上升，目前處于較高水平。11月19—25日當(dāng)周，大豆壓榨產(chǎn)能利用率為61.97%，大豆壓榨總量為1305700噸，出粕1031503噸，出油235026噸。2011/2012年度以來大豆壓榨量總計較上一年度同期增加了18.35%?，F(xiàn)階段各地油廠豆粕總體成交情況不理想，出貨速度緩慢。由于前期合同量大，加上內(nèi)外盤期價持續(xù)創(chuàng)下新低，終端市場總體訂貨積極性不高，采購方觀望情緒較濃。由于豆粕不易存儲，目前大型企業(yè)豆粕庫存維持在15—20天，小企業(yè)庫存維持在1周左右。隨著各地油廠隨著壓榨開工率的回升，豆粕庫存量逐漸加大，目前煙臺豆粕庫存1.8萬噸，青島豆粕庫存2.3萬噸，高庫存致使粕價持續(xù)承壓。

節(jié)前備貨尚未啟動

從季節(jié)性角度看，從國慶、中秋雙節(jié)大量禽畜出欄至春節(jié)消費(fèi)高峰到來前，都屬于豆粕消費(fèi)的淡季。同時，這一時間段也是北半球大豆集中上市的時節(jié)，大豆壓榨量逐漸增長，豆粕生產(chǎn)處于旺季，粕價上漲動力不足。國內(nèi)調(diào)控政策的持續(xù)使豬肉和禽類價格見頂回落，豬糧比也回到7附近，養(yǎng)殖行業(yè)利潤開始收縮。同時，從生豬存欄量月度歷史數(shù)據(jù)變化看，進(jìn)入四季度后生豬存欄量將保持相對穩(wěn)定，加之近來畜禽類疫病影響，養(yǎng)殖業(yè)熱情有所下降，豆粕消費(fèi)已經(jīng)開始從高峰下降。從飼料行業(yè)價格指數(shù)看，同比和環(huán)比都從9月份開始走低，飼料價格下跌，當(dāng)季養(yǎng)殖業(yè)利潤情況則較為平穩(wěn)。

雖然春節(jié)消費(fèi)將導(dǎo)致養(yǎng)殖需求增長，各飼料企業(yè)將在節(jié)前積極備貨，但目前宏觀經(jīng)濟(jì)處于不確定階段，由于豆粕價格持續(xù)走低，采購者觀望情緒濃厚，節(jié)前備貨尚未啟動，對粕價支撐不力。

替代效應(yīng)利好有限

玉米、豆粕、菜粕等都是飼料原材料，相互之間存在替代效應(yīng)。隨著新玉米的上市，前期供應(yīng)緊張形勢得到緩解，價格從高位回落，但豆粕現(xiàn)貨價格下降速度快于玉米，兩者比價仍處于高位，從養(yǎng)殖行業(yè)成本角度講豆粕仍將替代一部分玉米。綜合來看，替代效應(yīng)的存在在一定程度上有助于豆粕的消費(fèi)，但飼料結(jié)構(gòu)不能完全改變，利好程度有限。

豆粕大漲行情難再

綜上所述，歐債危機(jī)惡化傾向?qū)е律唐肥袌鱿萑腩j勢，基本面上由于豆粕處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，需求不振難以阻擋粕價下行，同時大量豆粕庫存積壓也加劇了豆粕的弱勢，雖然日前出臺的國儲大豆收購政策對豆類市場形成支撐，但現(xiàn)貨采購方的觀望使得購銷清淡，無法推動粕價有力上行。預(yù)計未來一段時間豆粕市場將繼續(xù)維持弱勢筑底行情，即使出現(xiàn)反彈，高度也非常有限。

技術(shù)上，主力合約M1205在2010年底部位置2750處獲得支撐，加之國儲收購政策出臺以及期現(xiàn)價差縮小，下跌空間已經(jīng)不大，短期可能圍繞2750振蕩筑底。投資者后期應(yīng)關(guān)注美豆出口情況、南美天氣以及采購方節(jié)前備貨的啟動情況。