近期種種跡象表明歐債問題的發(fā)酵進程在不斷加快，歐債危機已不僅局限于之前的PIIGS五國，而是邁入了一個新的階段—高危初始期。

（一） 歐債危機在歐元區(qū)正由外圍向核心國擴散

自希臘總理下臺后，歐債重心就開始了偏移，以意大利為代表的核心國家國債收益率開始躥升，意大利10年期國債收益率在7%高位徘徊；西班牙10年期國債拍賣最高收益率也達到了7.088%；德國國債發(fā)行更首度出現(xiàn)遇冷，創(chuàng)下1999年7月以來拍賣滯留率最高。這一系列風險事件導致了歐元區(qū)一些成員國的主權債務評級被再度下調(diào)，比利時與葡萄牙都再度被降級，法國AAA評級也岌岌可危。

（二） 通過國際銀行體系向美國傳導

歐債不僅造成了歐洲銀行業(yè)1600億左右的資金缺口，另據(jù)調(diào)查，僅美國5家主要投資銀行（摩根大通、美國銀行、花旗銀行、高盛銀行、摩根士丹利）在歐洲的風險敞口總額就有約570億歐元。加上之前MFGLOBAL倒閉與美國銀行CDS飆升至495個基點的歷史新高，美國銀行業(yè)也開始因?qū)W風險敞口遭受攻擊，歐債通過銀行體系向海外市場拓展產(chǎn)生連鎖效應的危險在持續(xù)上升。

（三）對實體經(jīng)濟的沖擊開始加速顯現(xiàn)

與此同時，歐洲實體經(jīng)濟遭受到的沖擊也正在加劇，經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍出現(xiàn)大幅滑坡。德國11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)僅錄得47.9，連續(xù)第8個月下滑；法國支柱服務業(yè)PMI也接連兩個月維持在50以下；歐元區(qū)10月整體經(jīng)濟景氣指數(shù)為94.8，為2010年以來新低，工業(yè)與服務業(yè)信心更是成為重災區(qū)。因此德國央行無奈將2012年德國經(jīng)濟增速預期下調(diào)至0.5-1%，并警告由于全球金融市場動蕩，德國經(jīng)濟未來幾個月或陷入困境，經(jīng)濟將有可能進入“明顯疲軟階段”。

可見一個個危險的信號在不斷冒出，歐債危機的蔓延速度已超過了政治上的反應速度，之前討論的一些應對措施都遲遲未能落實。前期意大利與希臘政權更替使得歐洲援助計劃再度被擱置，希臘的第六筆80億歐元援助貸款一直從10月初拖到至今也都未能簽發(fā)，原本EFSF 杠桿化的提議與歐洲共同債券也變得遙遙無期。對于歐債的后續(xù)發(fā)展，我們認為之前市場猜測的德國最終放棄歐元重拾馬克的情況不太會出現(xiàn)，那樣做可能會使馬克升值30%而對其國內(nèi)貿(mào)易形成重大打擊，歐元區(qū)政治聯(lián)盟也將土崩瓦解，相信這種結局并不是德國想要的。反而，歐債形勢的急轉(zhuǎn)直下可能迫使德國采取一定讓步，或者眾多國家直接跳過德國加快救援措施的制定和執(zhí)行效率。包括EFSF杠桿化的最終確立、修改歐盟公約給予歐央行更多的權利以及對歐元區(qū)財政制度做出更嚴厲的監(jiān)管、將來也可能允許歐洲央行實施量化寬松政策，大量印發(fā)貨幣來購買問題國債以達到穩(wěn)定市場的作用。而12月即將召開的新一輪歐盟峰會就可能成為政策的一個轉(zhuǎn)機，相應的利好政策有望陸續(xù)推出，同時圣誕假期對于歐洲經(jīng)濟也會有一定的提振作用，所以短期歐債再度趨穩(wěn)的概率有所增加，但中期形勢難言樂觀，最危險的時間可能還沒到來。

不過外圍市場的短暫企穩(wěn)對于國內(nèi)期指依然具有利多效果。而且隨著前期期指的大幅回吐漲幅以及國內(nèi)中央經(jīng)濟工作會議在12月的召開，雖然短期市場依舊不會出現(xiàn)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，但預計財政政策力度仍有進一步加強的空間。市場上已經(jīng)開始有了傾向“保增長”的預期，如果政策主基調(diào)發(fā)生變化則會為做多提供充分的理由。所以期指操作上不建議大幅殺跌，可以嘗試反手做多參與反彈，至于反彈高度要取決于近期的利好政策是否可以跟上，但還是要留意本周歐元區(qū)各成員國的發(fā)債高峰和年底國內(nèi)資金面的變化情況適時做出調(diào)整。