短期流動性將進(jìn)一步趨緊

上證2300一線將是強支撐區(qū)域

基本面空頭格局尚未轉(zhuǎn)向，指數(shù)創(chuàng)出新低的概率較大。

上周，隨著上證2400點爭奪戰(zhàn)終以告破收場，前期低點2307點已失去最后一層“防護衣”。我們認(rèn)為，指數(shù)新低恐已不再是“幻想”。

回顧指數(shù)近日出現(xiàn)的幾次間斷性反抽，用“幻想”形容再貼切不過。其支撐乃是市場對貨幣政策微調(diào)甚至下調(diào)存準(zhǔn)率的期待。外匯占款減少、農(nóng)信系統(tǒng)銀行下調(diào)存準(zhǔn)率、PMI數(shù)據(jù)等都為管理層被動增加流動性增添了籌碼。不過，年內(nèi)下調(diào)存準(zhǔn)率恐怕希望不大，利好無法兌現(xiàn)恐將淪為為指數(shù)下挫搭臺的工具而已。

首先，外匯占款數(shù)據(jù)需注意三點。一是其負(fù)增長能否形成趨勢尚待觀察。二是存款準(zhǔn)備金率每下調(diào)0.5%，將釋放3500億左右流動性，遠(yuǎn)高于外匯占款負(fù)增長的區(qū)區(qū)249億元。在其下降趨勢未確立前，管理層恐怕不會輕易以此對沖。三是該數(shù)據(jù)出現(xiàn)于歐債危機的特殊背景。一方面，此次危機直接導(dǎo)致了機構(gòu)巨大的資金缺口；另一方面，機構(gòu)為了彌補歐洲債券帶來的壞賬損失而粉飾業(yè)績，也有回籠資金的需求。近期，美銀、高盛和淡馬錫等機構(gòu)連續(xù)在A股、H股套現(xiàn)中資股達(dá)數(shù)百億美元便從側(cè)面反映了這個問題。

其次，農(nóng)信系統(tǒng)銀行存準(zhǔn)率下調(diào)僅是恢復(fù)性下調(diào)。同時，由于9月以來，四大行存款加速流出，這已直接導(dǎo)致控制商業(yè)銀行信用擴張的最后一道屏障—存貸比出現(xiàn)惡化跡象。因此，管理層在目前時點降低存準(zhǔn)將刺激信貸而使銀行存貸比迅速惡化，從而增加銀行系統(tǒng)性風(fēng)險。

再次，PMI數(shù)據(jù)大幅走弱，我們更需關(guān)心的恐怕還是經(jīng)濟增速回落對上市公司成長性和業(yè)績的直接打擊。

因此，市場對政策寬松的過多“幻想”難以兌現(xiàn)。此外，本周公開市場央票到期量僅為20億元，已處于自2004年以來剔除少數(shù)零值以外的最低值。短期流動性將進(jìn)一步趨緊。

此外，歐債“噩夢”仍在發(fā)酵。繼葡萄牙、匈牙利等國調(diào)降潮之后，標(biāo)準(zhǔn)普爾25日又將比利時的長期主權(quán)信用評級從“AA+”下調(diào)至“AA”。而意大利財政部25日發(fā)售的80億歐元183天期國庫券，收益率6.504%亦遠(yuǎn)高于上期同類國庫券的3.535%。28、29日，意大利、法國和比利時多國將集中拍賣超過260億歐元的國債，相對于德國國債遇冷，其拍賣結(jié)果令人擔(dān)憂。

因此，基本面空頭格局尚未轉(zhuǎn)向。結(jié)合此前分析，我們認(rèn)為指數(shù)創(chuàng)出新低的概率較大。但我們需要強調(diào)，上證指數(shù)2300一線將是指數(shù)強支撐區(qū)域，其重要意義可媲美2600點，屆時需密切留意。