商品市場寒氣逼人，24日延續(xù)23日的普跌行情，代表國內(nèi)商品整體走勢的文華商品指數(shù)盤中創(chuàng)下去年9月以來的新低173.95。其中，豆油、棕櫚油、菜籽油期貨跌幅超過2%，領(lǐng)跌商品市場，小麥、玉米、早秈稻、豆油、豆粕、甲醇、白糖等創(chuàng)下近期回調(diào)行情的新低。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之下，商品后市仍將處于尋底行情中。

原油引領(lǐng)油脂等商品走低

24日國內(nèi)商品期貨市場一大關(guān)注點(diǎn)是豆油、棕櫚油和菜籽油期貨領(lǐng)跌。除了宏觀基本面較差的因素外，國際原油開始顯著回調(diào)是一大誘因。雖然紐約原油前期一度抗跌，這與中東等地緣政治緊張、美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期等因素有關(guān)，此外，有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)于原油需求的樂觀預(yù)期、資金的炒作與避險(xiǎn)也密切相關(guān)。不過，相對(duì)紐約原油而言，布倫特原油期貨已經(jīng)先行回調(diào)，短期頭部特征明顯。日前美國三季度GDP增速低于預(yù)期、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)也低于預(yù)期，給前期過于樂觀的市場潑了盆涼水。紐約原油繼布倫特原油之后開始明顯回調(diào)，短期紐約原油在95美元附近有一定的支撐，但是隨著歐元走弱、美元繼續(xù)走強(qiáng)，紐約原油將在不久之后跌破95美元乃至90美元大關(guān)。國際棕櫚油和豆油近期開始大跌，也傳導(dǎo)至國內(nèi)，并推動(dòng)國內(nèi)三大油脂期貨大跌。

宏觀環(huán)境依然偏空

匯豐銀行23日發(fā)布11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，初值為48，低于上月終值51.0。這一數(shù)據(jù)不僅跌破50的“榮枯線”，更創(chuàng)下32個(gè)月以來最低，這是23日開始的國內(nèi)商品普跌行情主要誘因。22日世界銀行預(yù)測，中國今年的GDP增速為9.1%，明年下滑至8.4%；今年的CPI增速將為5.3%，明年將下滑至4.5%。離開了中國這駕最大商品消費(fèi)國馬車的大力支持，商品市場大漲或大幅反彈幾乎不可能，在中國經(jīng)濟(jì)軟著陸的背景下，商品市場仍將以偏弱調(diào)整為主。

由于官方對(duì)于通脹仍保持警覺，貨幣寬松遲遲沒有推出，商品市場頗感失望，多頭反彈有氣無力，只有選擇再度繼續(xù)下調(diào)。與此同時(shí)，國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫破裂或?qū)㈦y免，這不僅使相關(guān)的鋼材、焦炭、有色金屬和PVC等品種期價(jià)下跌壓力增大，財(cái)富縮水效應(yīng)還會(huì)擠壓其他商品期貨走低。而國內(nèi)今年糧食豐產(chǎn)，也是導(dǎo)致小麥、玉米、早秈稻期貨領(lǐng)跌國內(nèi)商品的重要因素。

國際方面，一直困擾商品市場的歐債危機(jī)再度惡化，加大了商品下跌的壓力。23日德國基準(zhǔn)國債“災(zāi)難性”的拍賣結(jié)果，引發(fā)債務(wù)危機(jī)甚至將威脅德國的擔(dān)憂。與此同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)煽風(fēng)點(diǎn)火更加劇商品市場恐慌。標(biāo)普23日警告稱，如果歐元區(qū)主權(quán)債券收益率持續(xù)上升、銀行繼續(xù)壓縮資產(chǎn)負(fù)債表，歐元區(qū)明年進(jìn)入衰退的風(fēng)險(xiǎn)將非常大。惠譽(yù)同日表示，如果歐債危機(jī)進(jìn)一步加劇，法國的AAA主權(quán)信用評(píng)級(jí)將面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。特別是因德法在發(fā)行歐元區(qū)共同債券和其他問題上分歧嚴(yán)重，而離開德國的支持歐債危機(jī)解決無從談起。從這個(gè)意義上說，歐債危機(jī)到明年都將打壓商品價(jià)格，商品期貨中長期將繼續(xù)偏弱運(yùn)行。

多空交織空方占優(yōu)

雖然近期商品市場也不乏利好，比如美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、國內(nèi)定向?qū)捤深A(yù)期強(qiáng)烈以及政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的信號(hào)愈加明顯。但在全球主要經(jīng)濟(jì)體增速放緩而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，下游消費(fèi)不足將極大地牽制多頭反彈空間和動(dòng)能。

例如，近日國內(nèi)有關(guān)PTA多家主流生產(chǎn)廠家準(zhǔn)備減產(chǎn)保價(jià)，但其實(shí)際效果很難達(dá)到預(yù)期，因?yàn)镻TA下游化纖和紡織服裝需求清淡，價(jià)格同盟策略很難奏效，24日PTA期貨補(bǔ)跌就是一個(gè)明顯的信號(hào)。又比如，目前全國生豬出欄價(jià)格已經(jīng)連降兩個(gè)月。23日，全國生豬出欄價(jià)繼續(xù)小幅下滑至16.28元/公斤新低，較9月高點(diǎn)下跌超過3元/公斤。雖然傳導(dǎo)至豬肉價(jià)格還有一個(gè)滯后期，但是生豬價(jià)格走弱無疑會(huì)加大豬飼料玉米、小麥、豆粕價(jià)格的下行壓力，這在近期的玉米、小麥和豆粕期貨價(jià)格中已經(jīng)充分顯示。我們認(rèn)為，至少在今年四季度和明年上半年，商品市場仍將以震蕩下行為主基調(diào)。