PTA期價年內(nèi)底部在8000下方已探明

目前正處于筑底和做多力量的累積階段

11月22日PTA期貨主力合約巨量增倉上行,盤中各合約總持倉量一舉突破60萬手大關(guān),吸納的存量資金突破30億元關(guān)口,均創(chuàng)歷史新高。巨量持倉一方面顯示多空分歧非常嚴(yán)重,另一方面也暗示后市將出現(xiàn)較大的機(jī)會。

自10月20日PTA期價首破8000點(diǎn)以來,多空雙方在8000關(guān)口反反復(fù)復(fù)展開拉鋸戰(zhàn)1個多月,期間多空力量也在悄然發(fā)生變化。10月下旬到11月上旬空頭利用資金優(yōu)勢,借助外部利空集中打壓;11月中下旬以來,多空力量趨向均衡。

筆者認(rèn)為,PTA期貨年內(nèi)底部在8000下方已經(jīng)探明,目前正處于筑底和做多力量累積階段,一旦宏觀政策面利多,必將出現(xiàn)較大的反彈行情。

高持倉與低倉單之間的矛盾

最近的PTA持倉總量低點(diǎn)出現(xiàn)在10月31日,為30.8萬手,之后持續(xù)攀升,截至11月23日為52萬手,激增70%。在重要底部的盤整階段持倉量不斷攀升,2009年6月和2010年7月曾出現(xiàn)過。這兩次都是在出現(xiàn)當(dāng)年的PTA期價低點(diǎn)后,由于多空力量分歧巨大,導(dǎo)致持倉量猛增,最后減倉上行。除了持倉量,還需重點(diǎn)關(guān)注PTA注冊倉單量的變化。在PTA需求旺盛,上下游共享繁榮的2010年,PTA日均注冊倉單量為2.6萬張(1張對應(yīng)5噸PTA);在需求下滑,供給增加的2011年,PTA注冊倉單量卻不增反降。在今年5月上半月之前,倉單量還能維持在日均1萬張以上,之后不斷下降,而下半年以來超過2000張的時間都很少。數(shù)據(jù)對比后發(fā)現(xiàn)一個奇特現(xiàn)象,PTA期貨倉單量的高低和基差有很大關(guān)系。當(dāng)基差為負(fù)值時,即期價處在升水狀態(tài)時,倉單量增加較快,比如2010年,反之則大幅減少。今年3月以來,PTA基差多數(shù)時間為正值,屬于反向市場格局,9—10月期價貼水尤為嚴(yán)重,再加上交割費(fèi)用,即使有足夠的現(xiàn)貨量用來注冊倉單交割,也是不劃算的,這直接導(dǎo)致現(xiàn)貨商實(shí)物交割意愿不強(qiáng),注冊倉單量長時間維持在低位水平。

高持倉量和低倉單量之間的矛盾會對近月合約投機(jī)性空頭產(chǎn)生不利,容易發(fā)生多頭擠倉行為,而無交割能力的投機(jī)性空頭的最終砍倉出逃會加速期價上漲,這在1月合約上已有明顯體現(xiàn)。這也從側(cè)面反映出PTA期價在宏觀面利空以及未來需求悲觀預(yù)期主導(dǎo)下下跌過快,和現(xiàn)貨估值水平發(fā)生了較大偏差。因此后期PTA期市有可能出現(xiàn)糾偏的修復(fù)性上漲行情。

原料補(bǔ)庫存需求有待爆發(fā)

隨著國內(nèi)外訂單減少,11月初國內(nèi)主要紡織基地開機(jī)率從70%急劇下滑至53%左右。聚酯—PTA行業(yè)開工率則維持在相對高位,終端需求的萎縮造成上游價格大幅下跌。11月中下旬以來,國內(nèi)聚酯、PTA工廠也紛紛限產(chǎn)保價。整個產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能利用率下調(diào)后,下降最快的是原材料庫存。紡織工廠采用隨用隨買策略,紡織原料庫存極低;聚酯工廠以消化合同貨PTA為主;由于明年P(guān)X供給缺口較大,2012年上半年計(jì)劃投產(chǎn)的PTA工廠面臨合約貨不足問題,對現(xiàn)貨PX需求強(qiáng)勁。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)去庫存化后的原料補(bǔ)庫存需求有待爆發(fā)。

合約貨減量后現(xiàn)貨需求增加

2011年P(guān)TA市場總體呈現(xiàn)單邊下跌的熊市行情。PTA工廠利用較強(qiáng)的定價權(quán),強(qiáng)行結(jié)高合約貨結(jié)算價,以達(dá)到維持較高利潤或減少虧損的目的,引發(fā)下游聚酯客戶的強(qiáng)烈不滿。加之2012年P(guān)TA行業(yè)新產(chǎn)能急劇釋放,供給大幅增加,2012年P(guān)TA合約貨的簽約陷入僵持狀態(tài),一再拖延。對明年P(guān)TA合約貨減量正在成為江浙聚酯工廠的共識。筆者調(diào)查的江蘇幾家聚酯工廠,對2012年P(guān)TA供應(yīng)商的合約貨減量約3成左右,對個別PTA工廠減量40%—50%。聚酯工廠PTA合約貨減量后,對PTA現(xiàn)貨需求會出現(xiàn)較大增加。尤其距離2012年春節(jié)僅剩2個月,聚酯工廠12月份以后逐步進(jìn)入春節(jié)備貨周期,PTA現(xiàn)貨行情有望率先企穩(wěn)回升。