近期鄭糖近遠(yuǎn)月合約價(jià)差迅速拉開,SR1205對SR1201價(jià)差達(dá)到歷史最低點(diǎn),近月合約價(jià)格相對被高估,而遠(yuǎn)月則被低估,給投資者提供了反向套利的機(jī)會。

近兩周鄭糖市場出現(xiàn)的一個亮點(diǎn)是SR1209合約持倉量的猛增,截至周二該合約的持倉已經(jīng)達(dá)到25萬手,較上周同期增長80%。值得關(guān)注的是近期鄭糖持倉迅速增加,一度回到100萬手以上,反映出隨著糖價(jià)近兩個月來的持續(xù)振蕩,市場分歧也正逐步放大,同時吸引了資金從棉花等品種流回鄭糖市場。從歷史上來看,大的持倉變化往往也伴隨著頻繁的行情變化,暗示糖價(jià)距離重新確立單邊趨勢已經(jīng)不遠(yuǎn)。

鄭糖反向套利機(jī)會顯現(xiàn)

從交易席位的持倉變化中可以發(fā)現(xiàn),近期以浙系為代表的主力空頭避開近月可能逼倉的威脅,采取了主動打壓遠(yuǎn)月合約的策略,盡管并未得到多頭移倉遠(yuǎn)月的響應(yīng),但也直接造成近遠(yuǎn)月合約價(jià)差迅速拉開,SR1209相對SR1205的價(jià)差一周內(nèi)迅速下落100個點(diǎn),SR1205對SR1201價(jià)差達(dá)到歷史最低點(diǎn)。

筆者認(rèn)為,多空主力在不同戰(zhàn)場的拉鋸戰(zhàn),倒是給普通投資者提供了反向套利的機(jī)會。首先,從歷史價(jià)差水平來看,自鄭糖上市以來五月與一月價(jià)差最低達(dá)到-200點(diǎn)水平,而本次“多空博弈”竟將價(jià)差拉開到-330點(diǎn)的水平。

當(dāng)然,市場中也有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前SR1201價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于SR1205的熊市期現(xiàn)結(jié)構(gòu)合理,主要是基于:一是認(rèn)為近月供需緊張,遠(yuǎn)月寬松;二是進(jìn)一步擔(dān)心明年一月貨不夠,有逼倉風(fēng)險(xiǎn);三是認(rèn)為今年春節(jié)提前,在中下游庫存薄弱的情況下,備貨需求可觀;四是認(rèn)為產(chǎn)量大增,熊市格局將確立。實(shí)際上,這幾個支撐點(diǎn)都不穩(wěn)固,甚至不可靠。

當(dāng)前價(jià)差水平不合理

首先,目前SR1201價(jià)格相對偏高,很重要原因是被當(dāng)做現(xiàn)貨月合約,廣西現(xiàn)貨價(jià)格居高不下給予其支撐。但是新疆新糖已經(jīng)回落至6600元/噸,北方銷區(qū)已經(jīng)不從廣西訂貨,開始轉(zhuǎn)向進(jìn)口糖和新疆糖。此外,隨著廣西開榨糖廠數(shù)量增加,區(qū)域供應(yīng)壟斷必然被打破。傳言廣西已經(jīng)已在以6800元/噸的價(jià)位售12月產(chǎn)糖,就是一個例證。后期主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)一枝獨(dú)秀難以為繼。其次,今年四季度全國產(chǎn)量預(yù)計(jì)超過280萬噸,加上后期陸續(xù)到港和加工的進(jìn)口糖,四季度供應(yīng)充裕,國家11月尚未放儲就證明并不缺貨,可見逼倉幾乎不可能。再次,今年春節(jié)確實(shí)早,但過年備貨的含糖食品主要是飲料、糖果和餅干,這些商品今年用淀粉糖替代比例增幅也是最大的,最終對白糖的需求甚至可能下降。最后,筆者預(yù)計(jì)全國實(shí)際產(chǎn)量只能達(dá)到1100萬—1120萬噸,低于糖協(xié)在?？诘念A(yù)測,所以基本面自身仍偏緊,唯一擔(dān)心的是國家儲備調(diào)控而已。筆者認(rèn)為,從期現(xiàn)結(jié)構(gòu)來看,近月合約價(jià)格相對被高估,而遠(yuǎn)月則相對低估。

隨著增產(chǎn)周期來臨,市場擔(dān)心糖價(jià)長期趨勢轉(zhuǎn)熊并不為過,但熊市價(jià)差這么高合理嗎？實(shí)際上,近十年來供需結(jié)構(gòu)也經(jīng)歷過兩個周期,最近的一個是2005/2006榨季供需緊張后,連續(xù)兩年增產(chǎn)30%左右,供需結(jié)構(gòu)從嚴(yán)重缺口到大量過剩,但即便如此,當(dāng)年鄭糖5月與1月價(jià)差最多不過-200點(diǎn)并迅速回歸,何況今年供需并沒有這么樂觀。從交易策略角度,筆者推薦“買入SR1205,賣出SR1201”的反向套利操作。