股指期貨上市以來,套期保值功能逐漸得到體現(xiàn)并強(qiáng)化,但從目前形勢看,套期保值運(yùn)用程度與國際市場仍存在較大的差距,局部套保成功的案例還難以形成示范效應(yīng)。

從目前特殊法人參與股指期貨的策略看,基本仍以對沖套保和套利的思路為主,雖然在期指上市初期,一些市場報(bào)告對套利給出了超高的收益預(yù)估,部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示年化收益甚至可能超過30%,但從實(shí)際運(yùn)行的結(jié)果看,普遍明顯低于預(yù)期。一些非官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,基金專戶年化收益一般在4%—12％,盡管與現(xiàn)貨產(chǎn)品大部分負(fù)收益相比已經(jīng)算不錯(cuò),但一定程度上還是低于投資者的期望值。筆者對上述現(xiàn)象原因進(jìn)行了分析:

首先,政策引導(dǎo)力度欠缺。今年以來管理層在放開特殊法人的進(jìn)度上有所加快,1月放行了QFII,7月批準(zhǔn)了信托進(jìn)場,但是QFII和信托至今也沒能有效參與。一方面缺乏具體的具有指導(dǎo)性的操作流程,另一方面管理層放開的業(yè)務(wù)范圍較窄,由于特殊法人基本定位為套期保值,使得機(jī)構(gòu)對于策略的制定明顯受限。從市場特征看,套期保值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁對象是投機(jī)者,而中小投資者參與的投機(jī)結(jié)構(gòu)似乎難以成為強(qiáng)大特殊法人的博弈對象,盡管目前市場成交量尚可,但投資結(jié)構(gòu)的不完善一定程度上會影響到套期保值業(yè)務(wù)的發(fā)展。

從特殊法人的開戶結(jié)構(gòu)也看出,券商定向和基金專戶的政策約束最小,因此開戶數(shù)量也是最多。中金所多次測試了套期保值系統(tǒng),但遲遲未能上線,對于券商、基金、QFII等機(jī)構(gòu)客戶而言,由于其現(xiàn)貨頭寸巨大,套保額度申請及后續(xù)管理等方面的工作量較大,此項(xiàng)系統(tǒng)若順利上線運(yùn)行,將為機(jī)構(gòu)客戶參與期指套保提供便利。

其次,機(jī)構(gòu)法人缺少投入也會制約市場的發(fā)展。一方面受到政策的約束,另一方面受到市場容量的限制,機(jī)構(gòu)觀望情緒較重,在人力和財(cái)力方面投入略顯謹(jǐn)慎,一定程度上也限制了業(yè)務(wù)的擴(kuò)展。

由于股指期貨市場整體仍存在完善過程,目前機(jī)構(gòu)利用期指套保的成功案例難以形成示范效應(yīng)。預(yù)計(jì)市場對套期保值的認(rèn)識及功能的進(jìn)一步提升需要新的契機(jī)出現(xiàn),或許轉(zhuǎn)融通正式運(yùn)轉(zhuǎn)后可能成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)。