在現(xiàn)貨價格的支撐下，鄭糖在國內(nèi)商品市場因經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐債危機(jī)爆發(fā)而大幅下挫之際，依然保持了強(qiáng)勢。但隨著歐債危機(jī)蔓延，周邊市場形勢惡化，再加上新糖上市，鄭糖也有望步其他商品的后塵，出現(xiàn)補(bǔ)跌行情。對投資者來說，在設(shè)置好止損的情況下，可以嘗試進(jìn)行逢高拋空的操作。

制糖成本大幅提升

國內(nèi)兩大甘蔗糖主產(chǎn)區(qū)發(fā)布了2011/2012榨季甘蔗收購聯(lián)動價格：云南的標(biāo)準(zhǔn)是420元/噸的甘蔗對應(yīng)7000元/噸的白糖(6776,-54.00,-0.79%)價格，廣西的標(biāo)準(zhǔn)是500元/噸對應(yīng)7000元/噸的白糖，與上一個榨季相比，今年有了大幅提升。這體現(xiàn)了在國內(nèi)通脹環(huán)境下，人工成本、運(yùn)輸成本、電價等制糖成本的上漲。對于產(chǎn)業(yè)集中度較高的糖業(yè)來說，制糖集團(tuán)的定價權(quán)相對較強(qiáng)，向下游轉(zhuǎn)移成本壓力的能力較強(qiáng)。制糖成本的上升對現(xiàn)貨糖價的支撐作用不言而喻。這對目前相對現(xiàn)貨大幅貼水的鄭糖來說存在較強(qiáng)的支撐作用。當(dāng)然，這種成本支撐更多是長期區(qū)間上的支撐，短期行情必須關(guān)注當(dāng)前基本面的情況。

現(xiàn)貨面臨跌價壓力

截至11月20日，本榨季已有8家甘蔗糖廠開榨。根據(jù)開榨時間表，到12月將有更多糖廠開榨。新糖的供應(yīng)量可能會在未來一個月內(nèi)開始逐漸釋放，并在節(jié)后達(dá)到供應(yīng)高峰。而北方甜菜糖目前正處于收榨高峰期。短時間內(nèi)供應(yīng)量的增加使得現(xiàn)貨糖價面臨季節(jié)性壓力。這是鄭糖短期最主要的利空因素。但需要注意的是，目前開榨的糖廠的日收榨能力不如往年，短期供應(yīng)量的增幅存在不確定性。

糖價外弱內(nèi)強(qiáng)

近期在歐債危機(jī)的影響下，糖價外弱內(nèi)強(qiáng)的格局一直在延續(xù)。從9月下旬開始，進(jìn)口糖一直保持在平均500元/噸的高利潤的狀態(tài)。外盤原糖在宏觀面的悲觀氛圍影響下，凈多持倉大幅削減。紐約原糖跌破24美分的支撐位后，下行趨勢基本確認(rèn)。進(jìn)口糖的高利潤狀態(tài)有可能延續(xù)下去。按照一個半月的巴西糖進(jìn)口時間來算，未來兩個月的進(jìn)口糖到港量很可能同比大幅增加，這對國內(nèi)糖價也是不小壓力。

春節(jié)前備貨遲遲未啟動

2012年的春節(jié)與往年相比較早，這也就意味著春節(jié)的備貨需求將比往年提前。按照一個半月的備貨時間來估算，最遲到12月初，白糖終端的采購力度會出現(xiàn)很大的改善。但近期的現(xiàn)貨成交讓我們對需求放量的時間存在疑慮。銷區(qū)目前的采購基本以隨購隨銷為主，庫存保持在很低的水平。但中間商更愿意在新糖大量上市前觀望，等待現(xiàn)貨價格在季節(jié)性壓力下跌至低位再購入。對春節(jié)需求的預(yù)期對鄭糖有一定支撐作用，但如果傳統(tǒng)市場上的采購遲遲不肯放量，這種預(yù)期很容易被淡化。

政策高壓制約糖價空間

上一榨季是三年連續(xù)減產(chǎn)的最后一年，可以說供求緊缺到達(dá)了巔峰。但鄭糖在如此大的缺口下沒有沖破7500元/噸關(guān)口，很大程度還是歸功于國家的調(diào)控。上一榨季國家共拋儲187萬噸，并采用了約談、警戒等行政手段抑制糖價上行。而在今年?？谔菚希l(fā)改委表示國儲糖的調(diào)控能力充足，國家對高糖價的調(diào)控不會放松。這無疑是在鄭糖上方設(shè)置了一條高壓線，這條線普遍認(rèn)為是在期貨7500元/噸，現(xiàn)貨8000元/噸的位置。

綜上所述，制糖成本的大幅提升有望繼續(xù)支撐現(xiàn)貨價格，但在新糖上市、進(jìn)口糖集中到港以及春節(jié)備貨需求疲弱的壓力下，糖價上行空間有限；加上歐債危機(jī)不斷擴(kuò)散可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險，投資者可考慮逢高拋空的操作。其中，現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)積極為現(xiàn)貨庫存進(jìn)行賣出保值的操作，而投機(jī)者參考鄭糖1205合約6700元止損可考慮中線拋空，有效跌破6500元后可適當(dāng)增加倉位。