貨幣政策松動對指數(shù)的影響會有兩三個月滯后期

M1見底的兩個條件已經(jīng)出現(xiàn)，四季度末或現(xiàn)拐點

從中長期的角度來看，指數(shù)走勢主要受宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢的影響。狹義貨幣M1的指引性可能更強，因為其反映了存款活期化的情況，即提示企業(yè)可能擴大投資和再生產(chǎn)，以及有更多資金可能進(jìn)入股市。

通過對狹義貨幣供給M1同比增幅和上證綜合指數(shù)(2419.119,2.56,0.11%)的相關(guān)性分析，我們認(rèn)為M1和上證指數(shù)的相關(guān)性更強。但從過去近17年(1995年到2011年)統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，貨幣政策對股市的影響具有一定的滯后性。貨幣政策的滯后性主要由于貨幣政策實施后，對于市場的影響并不能立即生效。如央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或者放松信貸后，真正能夠?qū)κ袌霎a(chǎn)生影響通常需要2—3個月時間。

從過去17年M1增速與上證指數(shù)的歷史關(guān)聯(lián)來看，當(dāng)M1增速下降到10%的時候，市場流動性基本見底，上證也同時處于筑底的過程中，并于隨后2—3個月完成筑底展開并走強。從1995年到2011年，M1增速降至10%以下或者10%，市場出現(xiàn)過三次大的反彈行情。

第一次貨幣增速M1下降至10%以下是在1998年，當(dāng)年6月M1增速下降至8.7%，屬于1995年以來首次降至10%以下；半年后即1999年1月M1增速再次降至10%以下，上證指數(shù)于次月即1999年2月見底，滯后一個月即1999年3月股指展開反彈，市場由此進(jìn)入長達(dá)兩年多的上行通道。

第二次是在2005年，當(dāng)年4月M1增速降至10%，上證指數(shù)滯后M1兩個月見底，于6月創(chuàng)出998點的大底，隨后展開一輪波浪壯闊的大牛市，此輪行情歷時兩年多并創(chuàng)出上證指數(shù)歷史最高峰值6124點。

第三次是在2008年，從2008年9月開始，M1增速降至8.67%。對比2008年的行情M1增速和上證指數(shù)的關(guān)系可以看出，隨后3個月貨幣供給增速M1始終維持在9%以下，在此期間上證指數(shù)處于大跌后的艱難筑底過程中。2009年1月，貨幣供給M1增速創(chuàng)下新低6.68%后見底，上證指數(shù)同步探底回升(此輪貨幣周期中M1首次降至10%以下到上證反彈之間約3個月滯后期)，隨后股指展開長達(dá)半年的上行。

縱觀A股歷史上流動性見底引發(fā)的三次中期反彈行情可以發(fā)現(xiàn)，M1增速見底需要兩個條件：經(jīng)濟增速出現(xiàn)持續(xù)下滑和相應(yīng)的貨幣政策松動。

當(dāng)M1增速降至個位數(shù)時，企業(yè)資金異常緊張，經(jīng)濟活力已較為低迷，企業(yè)會進(jìn)入加速去庫存階段，將進(jìn)一步拉低經(jīng)濟增速和通脹水平，最終貨幣政策松動，流動性見底。

從歷史數(shù)據(jù)看，M1在個位數(shù)的時間不會超過5個月。而目前M1增速已經(jīng)降至10%以下，9月和10月M1增速分別為8.9%和8.4%，上證指數(shù)也于今年10月創(chuàng)出2307點的新低后探底回升，此輪行情是否能演變?yōu)榉崔D(zhuǎn)行情，還存在不確定性。但M1見底的兩個條件——貨幣政策出現(xiàn)松動和經(jīng)濟增速持續(xù)回落已經(jīng)出現(xiàn)。央行公布的信貸數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示10月貸款增加5868億元，為6個月內(nèi)最高水平，而11月和12月維持貨幣加速投放的概率較大。

M1或已基本見底，可以逐步明確的是，政策放松預(yù)期引發(fā)的流動性驅(qū)動將會主導(dǎo)近期市場行情。但目前市場與2008年一個最大不同點在于房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響。目前來看，樓市調(diào)控的復(fù)雜性或?qū)е鹿芍傅撞恐芷谘娱L，但流動性見底后股指離走出底部已經(jīng)不遠(yuǎn)。

通過上述對資金面的分析，我們預(yù)計短期國內(nèi)政策仍有進(jìn)一步松動可能，但大幅松綁的可能性不大。在歐債危機仍然存在不確定性以及技術(shù)面獲利回吐因素的影響下，近期股指走勢將有所反復(fù)。但從中期流動性來看，結(jié)合2005年和2008年的對比分析，我們認(rèn)為M1增速已經(jīng)下降至底部區(qū)域，四季度末流動性有望隨著新增信貸加速投放出現(xiàn)改善，而M1拐點或出現(xiàn)四季度末，預(yù)計明年一季度M1或回升至15%左右的正常水平，流動性驅(qū)動的中期反彈行情或在股指充分調(diào)整后展開。