受世界經(jīng)濟增長放緩以及歐債危機起起伏伏的系統(tǒng)性風險壓制，2011年大宗商品整體以下行為主。PVC指數(shù)顯示，8月初到10月底3個月的跌幅就達25%，目前價格已回至2009年PVC上市之初的水平。近期隨著宏觀層面出現(xiàn)一些企穩(wěn)跡象，PVC步入?yún)^(qū)間振蕩。展望后市，我們認為，經(jīng)過3個季度的下跌，PVC估值水平目前在一個階段性底部，但在宏觀層面沒有實質(zhì)性轉(zhuǎn)好的前提下，整體維持偏弱振蕩格局。

宏觀面存在較大不確定性

世界經(jīng)濟放緩的趨勢已經(jīng)明確。在全球經(jīng)濟增長放緩的大背景下，我們認為全球央行政策將轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?0月和11月，全球主要央行利率政策向?qū)捤赊D(zhuǎn)向，10月巴西央行、印尼央行降息，11月初澳大利亞聯(lián)儲、羅馬尼亞央行、歐洲央行降息。最新數(shù)據(jù)顯示，中國10月CPI同比上漲5.5%，創(chuàng)5個月新低；10月PPI同比上漲5.0%，創(chuàng)1年來新低。CPI未來將成回落趨勢，中國國家貨幣政策或轉(zhuǎn)向?qū)捤?。政策面寬松的結(jié)果是市場資金充裕度將再次提高，中短期對市場有一定刺激作用，但長期來看能否真正促進經(jīng)濟恢復增長，還不確定。

成本支撐有所弱化

長期來看，PVC成本底線不斷抬升未來將成為趨勢，但近期這種支撐作用卻明顯出現(xiàn)弱化跡象。主要原因有兩點：一是PVC近幾年擴張的新產(chǎn)能中以一體化裝置為主，例如2011年新增的200多萬噸產(chǎn)能基本來自于中西部的大型氯堿企業(yè)，他們的生產(chǎn)成本相對于外購原料的企業(yè)來講是大幅縮減的，一般來講，目前一體化裝置的生產(chǎn)成本還不到6000元/噸，生產(chǎn)企業(yè)仍有一定利潤空間。二是今年節(jié)能減排政策未能發(fā)揮較大功效，電石價格出現(xiàn)回落，對PVC的成本支撐作用也有所減弱。

產(chǎn)能過剩壓力大

從供應方面來看，世界范圍內(nèi)PVC行業(yè)普遍存在產(chǎn)能過剩問題，中國的情況更為嚴重。2009年全球PVC產(chǎn)能為4900萬噸，而需求僅為3500萬噸。2011—2013年又是國內(nèi)PVC產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能集中釋放的高峰階段，產(chǎn)能過剩壓力大。2010年國內(nèi)PVC產(chǎn)能已上升到2000萬噸以上。2011年中國將有接近574萬噸的新擴或新建產(chǎn)能投產(chǎn)。自三季度以來由于純堿的銷售狀況良好，氯堿平衡導致PVC企業(yè)開工率恢復較快，目前已從金融危機之后50%—60%升至70%—80%，國內(nèi)供應壓力有增無減。整體上看PVC行業(yè)仍處于供大于求狀態(tài)中，并且由于冬季是消費淡季，如果不出現(xiàn)特殊原因，情況有惡化的可能。

綜上所述，在系統(tǒng)性風險壓制以及消費淡季來臨的影響下，PVC中期難有較強表現(xiàn)。此外，成本支撐因素趨弱也使得PVC重心呈現(xiàn)不斷下移的態(tài)勢。

我們認為，PVC中期將維持振蕩格局，V1205區(qū)間為6400—7000，如果宏觀形勢繼續(xù)惡化，不排除進一步下跌的可能。