國(guó)際原油高位運(yùn)行，乙烯價(jià)格疲軟導(dǎo)致石腦油裂解長(zhǎng)期負(fù)利潤(rùn)，裂解裝置降負(fù)、檢修增加將令乙烯價(jià)格止跌回升，LLDPE將在成本上升、需求復(fù)蘇等因素作用下走向價(jià)值回歸。

亞洲石腦油裂解價(jià)差

受歐洲債務(wù)危機(jī)惡化引發(fā)的恐慌情緒影響，周三國(guó)內(nèi)LLDPE期貨再度大幅回落，L1205合約跌至9600元/噸附近。盡管重上萬(wàn)元關(guān)口的道路并不平坦，但是我們認(rèn)為隨著時(shí)間的流逝，LLDPE的價(jià)值終將體現(xiàn)出來(lái)。

LLDPE與原油走勢(shì)背離難持久

10月份以來(lái)，NYMEX原油持續(xù)走高，近期開(kāi)始挑戰(zhàn)每桶100美元整數(shù)關(guān)口的阻力，Brent原油短暫跌破每桶100美元之后繼續(xù)高位運(yùn)行。LLDPE指數(shù)與NYMEX近月原油的直接比價(jià)下降至98附近，該比價(jià)處于明顯偏低的水準(zhǔn)。

今年春節(jié)之后，國(guó)內(nèi)LLDPE價(jià)格隨著宏觀政策的轉(zhuǎn)向而逐級(jí)下行，而國(guó)際原油因供應(yīng)緊張直到5月份才開(kāi)始回落，影響兩者價(jià)格的因素不同導(dǎo)致兩者走勢(shì)出現(xiàn)背離。政策轉(zhuǎn)向及歐美債務(wù)危機(jī)惡化導(dǎo)致塑料終端消費(fèi)需求增速下滑，國(guó)際市場(chǎng)低價(jià)貨源對(duì)國(guó)內(nèi)形成沖擊，LLDPE在傳統(tǒng)的秋季消費(fèi)旺季表現(xiàn)欠佳。相反，國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)對(duì)歐債問(wèn)題的反應(yīng)不及塑料市場(chǎng)敏感，LLDPE與國(guó)際原油走勢(shì)長(zhǎng)期背離令產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)陷入困境。鑒于我國(guó)石油資源對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的高度依賴，在國(guó)際油價(jià)回落與國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品價(jià)格回升之間我們更傾向于后者。

乙烯市場(chǎng)疲軟格局將得到改觀

國(guó)際市場(chǎng)上，新加坡石腦油FOB價(jià)格近期穩(wěn)定在93—98美元/桶，日本石腦油CFR價(jià)格穩(wěn)定在890美元/桶附近，國(guó)內(nèi)LLDPE與石腦油之間的價(jià)差、比價(jià)明顯偏低，石腦油生產(chǎn)LLDPE長(zhǎng)期處于負(fù)利潤(rùn)狀態(tài)。亞洲乙烯價(jià)格在長(zhǎng)期疲軟之后，近期出現(xiàn)止跌趨穩(wěn)跡象，石腦油裂解裝置長(zhǎng)期處于負(fù)利潤(rùn)的局面最終將得到糾正。

長(zhǎng)期負(fù)利潤(rùn)使乙烯生產(chǎn)企業(yè)不得不降低負(fù)荷，目前不少石腦油裝置已經(jīng)降低開(kāi)工率，計(jì)劃?rùn)z修裝置數(shù)量上升。臺(tái)塑石化三套石腦油裂解裝置本月負(fù)荷降至8成；日本丸善石化位于千葉的石腦油裂解裝置負(fù)荷也降到80%—85%；韓國(guó)麗川NCC公司計(jì)劃明年3月起對(duì)位于麗水的2號(hào)石腦油蒸汽裂解裝置進(jìn)行為期30天的檢修，該裝置乙烯產(chǎn)能為85.7萬(wàn)噸/年；日本Asahi Kasei公司計(jì)劃自明年3月初開(kāi)始對(duì)位于水島的石腦油蒸汽裂解裝置進(jìn)行為期40天的檢修，該裝置乙烯產(chǎn)量為47萬(wàn)噸/年；日本Tosoh也計(jì)劃于明年3月上旬對(duì)位于四日市的裂解裝置進(jìn)行為期一個(gè)月的例行檢修，該裝置乙烯產(chǎn)量為52.7萬(wàn)噸/年。亞洲地區(qū)石腦油裂解裝置將在明年3月份集中檢修，預(yù)計(jì)春節(jié)之后亞洲地區(qū)乙烯市場(chǎng)供應(yīng)將趨于緊張，這將對(duì)LLDPE形成強(qiáng)有力的支撐，而國(guó)內(nèi)也將迎來(lái)春節(jié)之后的消費(fèi)高峰，在上下游共同作用下L1205合約前景看好。

歐債危機(jī)影響終將成為過(guò)去

在10月份短暫跌穿9000元/噸的大關(guān)之后，LLDPE期價(jià)快速回升，近兩個(gè)月的交投重心位于9000—10000之間，該區(qū)間的支撐作用極強(qiáng)。在L1109合約交割完成之后，大商所LLDPE注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量持續(xù)下降，期貨庫(kù)存自27.65萬(wàn)噸的紀(jì)錄高位快速下滑至14.8萬(wàn)噸，倉(cāng)單壓力得到了有效的緩解。

受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)間歇性惡化影響，近期LLDPE市場(chǎng)異常活躍，期貨價(jià)格波動(dòng)加劇，繼上周上演恐慌性跌停行情之后，本周再度出現(xiàn)在沖高至萬(wàn)元關(guān)口上方后急挫的極端走勢(shì)。

從實(shí)際供求情況來(lái)看，LLDPE過(guò)剩并不嚴(yán)重，下游消費(fèi)并未停滯，我們認(rèn)為，歐洲債務(wù)危機(jī)帶來(lái)的沖擊主要體現(xiàn)在流動(dòng)性萎縮上，8月初之后的“三級(jí)跳”行情已經(jīng)充分反映了歐債的實(shí)質(zhì)性影響，國(guó)內(nèi)對(duì)于歐債危機(jī)問(wèn)題的過(guò)度炒作無(wú)法阻止LLDPE向正常的價(jià)值回歸，下游塑料加工企業(yè)和消費(fèi)企業(yè)可以利用此次下跌的機(jī)會(huì)逐步在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)入保值。