作為今年化工品中表現(xiàn)最弱的品種，近期PVC價格雖出現(xiàn)小幅反彈，但反彈力度明顯弱于其他品種。通過對目前國際經(jīng)濟環(huán)境、國內(nèi)貨幣環(huán)境以及產(chǎn)業(yè)鏈需求狀況的梳理，我們認(rèn)為，作為大宗商品的PVC價格仍遠(yuǎn)未到山窮水盡之時。未來PVC可能會繼續(xù)延續(xù)先天性的弱勢，對于現(xiàn)貨企業(yè)來說，每一次反彈都不失為保值良機。

宏觀面仍有較大不確定

通過對于歐元區(qū)包括一系列問題國家的數(shù)據(jù)觀察來看，不管是先行指標(biāo)PMI、工商環(huán)境指數(shù)，還是同步指標(biāo)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，都明確地出現(xiàn)了階段性回落。在債務(wù)危機的沖擊下，歐元區(qū)整體已步入了經(jīng)濟回調(diào)期。未來歐債危機的解決仍將是一場曠日持久錯綜復(fù)雜的角力，歐元區(qū)未來仍將面臨較大不確定性，整個大宗商品包括PVC將不斷遭遇間歇性沖擊。

在美國沒有尋找到突破性經(jīng)濟增長點和美國對于原油價格定價能力沒有明顯削弱的假設(shè)前提下，美國未來貨幣政策取向仍將是“定量寬松”。定量寬松對于以原油為首的大宗商品邊際效用在逐漸遞減，未來即使美國推出QE3，可能會使商品有反彈的可能，但難以出現(xiàn)像樣的牛市。對PVC這種天然弱勢的品種而言，反彈動能有限。

在通脹壓力放緩及經(jīng)濟增長隱憂仍存的背景下，年內(nèi)國內(nèi)對流動性的控制有所放松，但并不代表貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)改變。未來國內(nèi)貨幣環(huán)境難以大幅放松，對于PVC在內(nèi)的大宗商品難以從中受益。

成本、產(chǎn)能和終端三大重壓

從電石方面看，自今年5月以來，電石價格一直居高不下，但9月下旬卻出現(xiàn)了明顯的松動，目前有加速下滑的跡象。究其原因，電石至PVC的傳導(dǎo)出現(xiàn)了明顯阻滯，PVC行業(yè)對電石的需求銳減，導(dǎo)致電石估值中樞下移。截至11月10日，西北與華北市場電石價格均較10月高點下跌500—600元/噸，跌幅超過10%，基本報價在3450—3800元/噸。

今年燒堿價格一枝獨秀，氯堿企業(yè)一直以燒堿為主營產(chǎn)品來平衡利潤，但隨著10月份以來燒堿貨源量的增多，下游企業(yè)對目前高價燒堿的抵觸愈發(fā)明顯，燒堿繼續(xù)上沖動能明顯不足，國內(nèi)選擇停車檢修的氯堿企業(yè)越來越多。成本支撐的破滅可能會再度打開PVC期價下行的空間。

PVC產(chǎn)能過剩一直是個不爭的事實，近期伴隨著不斷上馬的氯堿項目，國內(nèi)PVC市場產(chǎn)能過剩的局面愈演愈烈。龐大的供應(yīng)總量給市場帶來沉重的壓力，激烈的競爭曾一度導(dǎo)致價格大跌，PVC虧損局面加劇，雖裝置開工也有降低，無奈產(chǎn)能基數(shù)過大，整體供應(yīng)依然處于過剩狀態(tài)。

從PVC下游來看，終端需求無力或?qū)⒊蔀镻VC產(chǎn)業(yè)鏈上的最大利空。反映房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)綜合景氣指數(shù)的國房景氣指數(shù)經(jīng)過連續(xù)四個月下降后，逼近了100的臨界值，這一數(shù)值創(chuàng)下了2009年以來新低，表明房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對于后市明顯缺乏信心，市場預(yù)期已由樂觀轉(zhuǎn)為悲觀。

我們認(rèn)為大宗商品包括PVC市場最壞的時刻仍未到來。相比于2008年行情，目前以時間換空間的行情在未來仍將持續(xù)。對于現(xiàn)貨企業(yè)而言，PVC作為天然性疲弱的品種，每一次反彈都不失為拋空的良機，但需要注意操作節(jié)奏。