近期，黃金價格運行的內(nèi)在邏輯似乎發(fā)生了變化：與美元同漲同跌，與其他大宗商品價格若即若離。同時，在近期的歐債危機中，也出現(xiàn)了伴隨危機加劇而下跌，而在問題緩和時上漲。無論是從商品屬性角度還是從避險角度考量，均不能得到讓人信服的解讀，也容易導(dǎo)致戰(zhàn)略誤判。

如果我們認為歐債危機下的風(fēng)險情緒上升是近期推動金價上漲的主要動力，按此邏輯推斷，在歐盟通過了對希臘的救援方案后，風(fēng)險規(guī)避情緒下降，應(yīng)導(dǎo)致金價下跌。但實際情況卻是，金價在希臘債務(wù)危機獲得救助協(xié)議的背景下大幅上行。同時，近幾個交易日，在意大利也可能陷入債務(wù)泥潭的大背景下，風(fēng)險規(guī)避情緒上升從而應(yīng)該刺激金價上漲。但實際情況卻是金價應(yīng)聲下跌。唯一能對當(dāng)前金價走勢做出符合實際的分析方法，或許只能從流動性角度入手。

梳理下近期發(fā)生的金融事件，我們不難得到一個完整的流動性傳導(dǎo)鏈條。

近期被分拆的比利時德克夏銀行曾是全球最大的城市銀行。在歐債危機持續(xù)惡化的背景下，持有近210億歐元希臘、意大利等周邊國家主權(quán)債券，在巨大的債務(wù)敞口面前顯得不堪一擊。而作為全球最大期貨交易商的曼氏金融集團也于近期破產(chǎn)，成為歐債危機沖垮的第一家美國大型上市金融機構(gòu)。據(jù)其公布財報顯示，共擁有總計63億美元的意大利、西班牙、比利時、葡萄牙以及愛爾蘭主權(quán)債券，其中超過一半是意大利國債。在歐債危機的背景下，市場對其持有資產(chǎn)可能貶值的擔(dān)憂導(dǎo)致了信貸降級，保障金追繳以及最終破產(chǎn)。該公司債權(quán)人超過500個，包括摩根及德意志銀行等眾多投行。

眾所周知，當(dāng)前全球最大的黃金市場為倫敦黃金市場，由倫敦金銀市場協(xié)會的做市商定出當(dāng)日的黃金市場價格，該價格影響全球黃金價格。而其做市商目前有9家，均為知名投行，如巴克萊銀行、德意志銀行、匯豐、高盛、摩根等。

而評級機構(gòu)惠譽近期表示，美國銀行、摩根大通、高盛和包括德意志銀行在內(nèi)的四家歐洲銀行面臨降級危險。以德國銀行為例，為達到9%的硬核心資產(chǎn)，德意志銀行至少還需要90億歐元。也就不難理解，為什么美國銀行宣布出售其所持的104億股中國建設(shè)銀行的H股以達到其資本充足率要求。

實際上，自2008年金融危機后，國際投行為補充資本金開始變現(xiàn)各類資產(chǎn)的事件早已有之。而危機蔓延至倫敦金銀市場協(xié)會的9家做市商時，其出售黃金資產(chǎn)維持資金鏈條不至于斷裂，也是順理成章的事了。即使按照最樂觀的估計，并未出現(xiàn)黃金套現(xiàn)潮，在可能的危機下，其交易對手提出更高的交易要求，則似乎是不可避免的事件。

近期路透社援引數(shù)位市場交易人士的話稱，鑒于歐洲主權(quán)債務(wù)危機仍未現(xiàn)轉(zhuǎn)機，且區(qū)內(nèi)數(shù)家歐資銀行已遭調(diào)降評級，中國銀行已暫停與相關(guān)的歐洲銀行進行外匯對手交易。而隨著歐債危機愈演愈烈，可能會有更多銀行加入限制對歐資銀行交易的行列，無疑將進一步加大其所面臨的困境。

筆者并不懷疑歐債危機從長遠角度對黃金提供的利好支持，但就相對短期而言，在對上述材料進行充分解讀后，我們不難得到這樣的觀點——以國際投行為代表的金融機構(gòu)回收流動性，或許才是近期金價下跌的原因，而一味牽強地用避險情緒或商品屬性來進行分析，則存在出現(xiàn)戰(zhàn)略誤判的可能。而在危機由希臘傳導(dǎo)至意大利的現(xiàn)實情況而言，不排除流動性問題對黃金市場造成進一步?jīng)_擊的可能。