10月以來(lái)，國(guó)際原油持續(xù)強(qiáng)勁反彈帶動(dòng)大宗商品全面回升。業(yè)內(nèi)人士表示，歐債問(wèn)題的徹底解決任重道遠(yuǎn)，原油縱然持續(xù)走強(qiáng)，也并不意味著商品多頭高枕無(wú)憂。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)11月10日消息，10月以來(lái)，國(guó)際原油持續(xù)強(qiáng)勁反彈帶動(dòng)大宗商品全面回升?！坝蛢r(jià)似乎已顯示出自身的動(dòng)能，而非像最近數(shù)月那樣追隨歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等宏觀形勢(shì)的進(jìn)展?！庇蟹治稣J(rèn)為，原油將在11月繼續(xù)構(gòu)建一道亮麗的反彈風(fēng)景線，并折射出宏觀經(jīng)濟(jì)和大宗商品市場(chǎng)的積極變化。

商品之王強(qiáng)勢(shì)回歸

華泰長(zhǎng)城期貨研究員李世春表示，在此波下跌反彈過(guò)程中，原油下跌幅度明顯不及其他大宗商品。原油從大約90美元/桶跌至75美元，幅度僅為17%。同期上海天膠下跌33%，倫銅下降28%。至于原油的反彈，更是其他商品無(wú)可比擬。目前原油已經(jīng)突破9月初下跌前的高點(diǎn)，自低點(diǎn)上漲29%左右，放眼橡膠仍處在下跌通道中，倫銅最高時(shí)也只反彈了25%，遠(yuǎn)未達(dá)到前高。

光大期貨研究所所長(zhǎng)葉燕武介紹，今年大宗商品擺脫了前兩年共振波動(dòng)的特征，2月份則是商品價(jià)格由前期收斂轉(zhuǎn)為發(fā)散的拐點(diǎn)，其中WTI原油的獨(dú)立性尤強(qiáng)：不僅在價(jià)格上呈現(xiàn)出類N型（1-5月上漲，5-9月下跌，10月至今反彈）持續(xù)性走勢(shì)，而且在時(shí)間節(jié)奏和步調(diào)上也與金屬、工業(yè)品等大類商品存在較大差異。

原油表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期歐美股市。中證期貨研究部原油研究員劉建介紹，10月初以來(lái)，代表大宗商品整體走勢(shì)的CRB指數(shù)反彈幅度約10.3%，原油則反彈了近28%（WTI）和18%（Brent），而美股反彈14%（道瓊斯指數(shù)），歐洲股市反彈僅10.1%（STOXX50）。

“一般而言，油價(jià)波動(dòng)往往推動(dòng)商品價(jià)格出現(xiàn)同漲同跌行情，但在最近一輪行情中，原油卻表現(xiàn)出明顯抗跌的一面?！遍L(zhǎng)江期貨研究咨詢部經(jīng)理夏諒平介紹，在9月份大宗商品價(jià)格快速下跌過(guò)程中，原油下跌約11%，而倫敦的銅、鋅、鉛、鎳及橡膠、美玉米、美豆和美豆粕等跌幅均在20%左右。

而從10月份的反彈來(lái)看，原油表現(xiàn)最為強(qiáng)勁。夏諒平介紹，原油直接收回9月份的跌幅，且11月份延續(xù)大幅反彈之勢(shì)，幾乎逼近8月份高點(diǎn)；黃金走勢(shì)稍弱于原油，當(dāng)前金價(jià)只是回升到8月份相對(duì)高點(diǎn)水平。而其他品種反彈力度要弱很多：倫銅僅僅回升到9月份下跌幅度的一半，橡膠是大宗商品中表現(xiàn)最弱的一個(gè)，10月和11月仍在持續(xù)向下探底。

經(jīng)濟(jì)冷暖油先知？

“若仔細(xì)觀察金融危機(jī)后原油價(jià)格的演變，不難發(fā)現(xiàn)其與美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況的波動(dòng)高度一致。因此從某種意義上來(lái)說(shuō)，原油與道瓊斯工業(yè)指數(shù)一樣，可以作為測(cè)量美國(guó)經(jīng)濟(jì)冷暖的溫度計(jì)?！比~燕武表示。

“原油表現(xiàn)強(qiáng)勁與美元持續(xù)回落以及政策面的寬松不無(wú)關(guān)系?！睎|證期貨分析師郭華則認(rèn)為，在這次原油反彈中有兩個(gè)現(xiàn)象令人深思：一是原油呈減倉(cāng)上行態(tài)勢(shì)；二是紐約原油呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局?！皽p倉(cāng)上行意味著資金面上更多的是空頭獲利了結(jié)，而非新的資金進(jìn)入，表明市場(chǎng)情緒仍相當(dāng)謹(jǐn)慎?！彼J(rèn)為，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局主要是由于冬季取暖油消費(fèi)旺季的到來(lái)以及伊朗局勢(shì)緊張，目前歐佩克的產(chǎn)能已接近極限，一旦戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，原油供給緊張將繼續(xù)推高價(jià)格。因此，目前油價(jià)走高還不能預(yù)示全球宏觀經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀。

葉燕武傾向認(rèn)為，原油價(jià)格只是穩(wěn)定而非強(qiáng)勢(shì)：一方面映襯出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)穩(wěn)定性；另一方面，盡管美國(guó)是全球最大經(jīng)濟(jì)體，卻并不能完全覆蓋和沖銷其他經(jīng)濟(jì)體特別是歐洲的問(wèn)題，因此油價(jià)穩(wěn)定只能說(shuō)明全球二次衰退的概率較低，卻不能代表全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有問(wèn)題或者說(shuō)是樂(lè)觀的。

“原油是否屬于強(qiáng)勢(shì)值得商榷?！彼麑⒃团c銅等其他大類商品橫向比較后發(fā)現(xiàn)，不少商品反彈的最大高度甚至超過(guò)100%，而原油價(jià)格僅回升到2008年高低點(diǎn)之間的中樞位置。正是由于原油價(jià)格的相對(duì)健康，即便在金融市場(chǎng)去杠桿擠壓資產(chǎn)價(jià)格泡沫的條件下，其受到的沖擊和影響也相對(duì)較輕。

“原油上漲的背后，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)樂(lè)觀帶來(lái)的需求因素偏弱?！毕恼徠秸J(rèn)為，近期原油強(qiáng)勢(shì)主要是受到希臘危機(jī)臨時(shí)解決辦法出臺(tái)后人氣恢復(fù)、取暖油季節(jié)性需求堅(jiān)挺、歐美油品庫(kù)存處于低位以及伊朗核武計(jì)劃引發(fā)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素推動(dòng)。首先，希臘力圖在12月中旬政府資金枯竭之前推動(dòng)新一輪援助計(jì)劃獲得通過(guò)，此舉將使希臘避免債務(wù)違約，大大緩解了市場(chǎng)對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)的憂慮；其次，全球最大原油消費(fèi)國(guó)美國(guó)庫(kù)存較低，有跡象表明季節(jié)性因素可能令精煉廠提高產(chǎn)量，因此進(jìn)一步加劇受利比亞和北海供應(yīng)緊張影響的原油供給；此外，國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)可能于近日發(fā)布一份伊朗核問(wèn)題調(diào)查報(bào)告，該報(bào)告可能觸發(fā)歐佩克成員國(guó)伊朗與以色列等國(guó)的緊張局勢(shì)，從而影響原油供給，推動(dòng)油價(jià)上漲。

華泰長(zhǎng)城研究員黃偉表示，原油走強(qiáng)還不足以說(shuō)明全球宏觀經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀。事實(shí)上，全球主要經(jīng)濟(jì)體的10月份PMI制造業(yè)指數(shù)（經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)）均低于預(yù)期，特別是歐債危機(jī)影響歐元區(qū)主要國(guó)家的10月PMI指數(shù)都在榮枯分界線50下方，美聯(lián)儲(chǔ)、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和歐洲央行近期都多次表示全球經(jīng)濟(jì)面臨較大下行風(fēng)險(xiǎn)，這顯示宏觀經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀。

多頭吃下定心丸？

接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的市場(chǎng)人士表示，在大宗商品普遍走勢(shì)偏弱的背景下，原油上漲無(wú)疑對(duì)市場(chǎng)人氣起到提振作用，但考慮到8月份和9月份商品價(jià)格的快速下跌讓空頭思維深入人心，且歐債危機(jī)在不斷擴(kuò)散，各商品走勢(shì)影響因素各異。因此，原油上漲對(duì)商品影響相對(duì)有限。

“原油價(jià)格穩(wěn)定說(shuō)明全球二次衰退的概率較低，進(jìn)而為諸多商品的下方空間起到保護(hù)和支撐作用，換言之，現(xiàn)在對(duì)下跌風(fēng)險(xiǎn)已無(wú)需過(guò)度擔(dān)心，但僅此而已?！比~燕武認(rèn)為，首先，金融危機(jī)后受“中國(guó)需求”的強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)，銅已取代原油執(zhí)商品牛耳的地位，因此原油的標(biāo)桿作用要打折扣；其次，目前原油主要代表的是美國(guó)而非全球的基本面，而各主要經(jīng)濟(jì)又處在“治療內(nèi)傷”的分化階段，這也正是今年原油表現(xiàn)特立獨(dú)行的宏觀主因。

郭華甚至認(rèn)為，原油走強(qiáng)并不能令商品多頭吃下定心丸。如果地區(qū)局勢(shì)再度緊張，則原油可能重演2011年年初的暴漲行情。但這種上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)是一種傷害作用，將引發(fā)人們對(duì)通脹的擔(dān)憂，進(jìn)而對(duì)其他大宗商品更多地起到利空作用。

“油價(jià)持續(xù)走強(qiáng)對(duì)大宗商品企穩(wěn)回升有著重要推動(dòng)作用，但商品價(jià)格能否持續(xù)上漲還要取決于全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況?！秉S偉表示，如果未來(lái)歐債危機(jī)繼續(xù)惡化，美國(guó)出臺(tái)大規(guī)模赤字削減計(jì)劃，全球經(jīng)濟(jì)仍將面臨較大下滑風(fēng)險(xiǎn)。此外，未來(lái)如果伊朗核危機(jī)趨于緩和，則油價(jià)有可能出現(xiàn)補(bǔ)跌走勢(shì)，商品價(jià)格也會(huì)承受下行壓力。

李世春也表示，歐債危機(jī)雖告一段落，但歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策、獨(dú)立財(cái)政政策的制度硬傷暴露無(wú)遺。歐債問(wèn)題的徹底解決任重道遠(yuǎn)，至少需要數(shù)年時(shí)間。所以，原油縱然持續(xù)走強(qiáng)，也并不意味著商品多頭高枕無(wú)憂。