鄭棉受困于下游采購(gòu)不旺、現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)節(jié)走低雙重壓力，短線反彈夭折。而由勞動(dòng)力成本提高、植棉成本上漲導(dǎo)致的惜售心理，讓籽棉收購(gòu)價(jià)格難以出現(xiàn)大幅下跌，國(guó)儲(chǔ)19800元/噸價(jià)格托市收購(gòu)也奠定了棉價(jià)中期底部。因此后市棉花仍將維持區(qū)間弱勢(shì)振蕩，CF1205合約價(jià)格波動(dòng)區(qū)域在20000—21500元/噸。

下游采購(gòu)意愿不強(qiáng)

日益惡化的世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易環(huán)境都讓紡織企業(yè)利潤(rùn)受限，紡企采購(gòu)意愿不強(qiáng)，皮棉價(jià)格因此節(jié)節(jié)滑落。在10月底結(jié)束的廣交會(huì)上，紡織服裝企業(yè)出口訂單銳減三成，即使有訂單，出口利潤(rùn)在不斷升值的人民幣面前也顯微薄。因此，面對(duì)嚴(yán)峻形勢(shì)，紡企經(jīng)歷上年度高價(jià)采棉的陣痛后相對(duì)謹(jǐn)慎，基本上隨用隨買，甚至有些企業(yè)還在用天價(jià)庫存皮棉，紡織企業(yè)”去庫存化“還將延續(xù)，預(yù)計(jì)新的大量采購(gòu)補(bǔ)庫會(huì)出現(xiàn)在春節(jié)后。

與之對(duì)應(yīng)的是，皮棉銷售價(jià)格大幅下跌，11月8日中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)（328級(jí)）為19279元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格19800元/噸，也低于期貨11月合約價(jià)格19460元/噸。由于現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于期貨棉和國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)價(jià)格，市場(chǎng)壓力相對(duì)沉重。

棉花市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充裕

新棉上市大量流通以及進(jìn)口近兩月增加都讓棉花市場(chǎng)積重難返。從今年9月份新棉上市后，棉花收購(gòu)主體積極入市收購(gòu)、壓榨，皮棉供應(yīng)大量增加，同時(shí)開秤價(jià)格水漲船高，軋花企業(yè)成本也是一路攀升。但10月末以來期現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)回落，早期收購(gòu)籽棉的企業(yè)已出現(xiàn)虧損。因此后期開秤企業(yè)多采取嚴(yán)格控制質(zhì)量、數(shù)量、價(jià)格等措施謹(jǐn)慎收購(gòu)，部分企業(yè)甚至停收觀望。而已經(jīng)高價(jià)收購(gòu)的籽棉只有加快壓榨和銷售，以應(yīng)對(duì)不斷加重的資金成本，這無疑加重了棉花后期的弱勢(shì)。

一方面國(guó)內(nèi)新棉大量增產(chǎn)，供應(yīng)相對(duì)寬松；另一方面，低價(jià)進(jìn)口棉花大量到港，沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。根據(jù)商務(wù)部公布的9月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)，我國(guó)進(jìn)口棉花數(shù)量連續(xù)第三個(gè)月增加，價(jià)格回落幅度加大。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年9月我國(guó)進(jìn)口棉花25.3萬噸，較8月增加4.6萬噸，增幅22.1％，較去年同期增長(zhǎng)25.9%；平均進(jìn)口價(jià)格2830美元/噸，較8月大幅下跌195美元，跌幅6.5%。

商業(yè)環(huán)節(jié)庫存維持高位

根據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉花倉(cāng)儲(chǔ)分會(huì)對(duì)122家倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員單位的統(tǒng)計(jì)，截至2011年9月底，商品棉周轉(zhuǎn)庫存總量為26.9萬噸（其中內(nèi)地17.7萬噸、新疆9.2萬噸），環(huán)比減少13.9萬噸，同比增加18萬噸。據(jù)此推算，全國(guó)商品棉周轉(zhuǎn)庫存總量約為31.8萬噸。過高的商業(yè)庫存對(duì)棉花價(jià)格反彈不利，也加重了紡織企業(yè)的觀望情緒。

國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)給棉市帶來一絲曙光

雖然棉花面臨諸多困難，但是國(guó)家為了保障棉農(nóng)利益，啟動(dòng)收儲(chǔ)托市，以19800元/噸價(jià)格敞開收購(gòu)，一方面保障了棉農(nóng)的根本利益，減小價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)棉花生產(chǎn)的影響，另一方面也減少了商業(yè)環(huán)節(jié)的庫存，導(dǎo)致市場(chǎng)可供應(yīng)量減少，一定程度支撐棉價(jià)穩(wěn)定運(yùn)行。

綜上所述，我們認(rèn)為由于歐美債務(wù)危機(jī)短期有所平息，弱勢(shì)美元將推動(dòng)全球大宗商品振蕩反彈，國(guó)際棉花技術(shù)上將沖擊115一帶；預(yù)計(jì)春節(jié)前鄭棉維持在20000—21200元/噸振蕩的可能性較大，建議操作上投機(jī)資金在期棉回落至20000元/噸附近大量買進(jìn)，套保商則考慮在20800元/噸以上逢高沽空，滾動(dòng)操作。