期市“風向標”品種的價格卻在通脹緩解之時顯出“疲態(tài)”。

這里說的就是滬天膠期貨，本來和宏觀緊密掛鉤的它昨日反而與宏觀沾不上邊。盡管國內10月CPI增速跌破6%的消息令A股實現本周以來的首次上漲，且多數商品期貨品種也以翻紅收局，但滬天膠期貨各合約卻呈現大幅下跌，且遠月的跌勢更甚于近月。至收盤，滬天膠1201合約較前日下挫2.49%，而天膠1205合約跳水4.02%，使得二者價差出現倒掛，從之前的幾乎平水，演變?yōu)楝F在的遠月較近月合約貼水380元/噸。

空頭密集增倉

“期貨市場一般情況下合約期價均呈現近月低、遠月高的狀態(tài)，持有越遠的合約，資金成本或者庫存成本就越高，遠月合約價格高于近月合約正體現了這種成本的提升。目前天膠的遠月價格卻比近月低，說明市場對未來天膠基本面的悲觀預期，亦有空頭資金大幅增持遠月合約?！币晃环治鰩煴硎?。

一些空頭資金的“興趣點”顯然不在當前的天膠主力1201合約。昨日滬天膠期貨共增倉57000余手，主力1201合約的增倉僅為16000多手，另有將近41000手的增倉都出現在1205合約上。且從盤尾看，資金對1205合約的增倉一直持續(xù)到收盤，而主力1201合約收盤前還出現一定減倉。部分資金選擇在主力合約收盤前回吐收益。

在天膠期貨主力1201合約上，多空雙方持倉結構也存在明顯差異。該合約多空持倉排名前20位的席位中，前20位的多頭席位昨天僅增多單5461手，而前20位的空頭最扎堆的席位則劇增了12740手空單，僅永安期貨一家席位就增加空單6450手，空頭主力增倉的集中度遠高于多頭。

價跌主因：橡膠庫存高企

國內通脹數據回落、政策調控預期將放松的時間點上，空頭敢于如此博弈，還要從近期橡膠庫存高企、國際市場暴跌說起。盡管上海期貨交易所的橡膠倉單9月以來一直在減少，昨天僅余17280噸，但交易所交割的膠只能是3號煙片及國內5號標膠，而輪胎廠用的膠基本是20號標膠，故交易所庫存不能完全反映橡膠供應情況。

現貨貿易商則存有更大規(guī)模的橡膠庫存，且近期保稅區(qū)的橡膠庫存消化非常緩慢，到港的橡膠還在繼續(xù)入庫。據了解，截至11月2日，青島保稅區(qū)橡膠庫存總計達19.26萬噸，其中天膠12.9萬噸，復合膠3.84萬噸，合成膠2.52萬噸。保稅區(qū)倉庫已經滿庫，大量的橡膠已經堆放在室外。甚至有交易商預計，中國青島保稅倉庫橡膠庫存超過20萬噸。雖然青島保稅區(qū)庫存水平并沒有公布，但它是中國橡膠庫存主體，目前其庫存高企令市場普遍看淡膠價后市，現貨采購意愿不足，成交價格偏低。

“從保稅庫庫存變化規(guī)律看，貿易商一般春節(jié)前幾個月建倉最踴躍，保稅區(qū)庫存的確可能達到20萬噸，之后在春節(jié)后的幾個月，如4~5月，庫存又開始下降。期市上的資金或許也會抓住這種規(guī)律增減頭寸。”一位現貨人士稱。

龐大的中國庫存不僅影響到國內期市品種的價差結構，國際膠價也非常配合地同步下跌。代表東京工業(yè)品交易所(TOCOM)橡膠期貨各月份合約均價的日膠指數目前達18個月新低，該品種主力4月合約周三再次下跌3.1%，至273日元/公斤。

當然，亦有專家指出，滬天膠期貨市場活躍著相當規(guī)模的套利資金，一旦發(fā)現近月的主力合約和遠月的次主力合約間價差偏離過多，則往往會吸引套利者入場，故較離譜的價差一般不能維持太久。從天膠期貨歷年5月和1月合約的數據看，在兩合約同時活躍時期，二者價差最高時曾達到每噸2400多元，倒掛最嚴重時則超過了-1000元，但極端價差出現后不久就被市場資金所糾正。

只不過如今近遠月價差并沒有過度偏離，且空頭對遠月合約還“情有獨鐘”，顯然也不是過早介入套利交易的好時機。中財期貨研究院分析師侯大緯認為，目前天膠期貨市場空頭勢力占據主導，日內表現為增倉打壓，尤其在天膠1205合約上表現明顯。二者價差達到-380元，而合理價差約在+480元附近，圖形上構筑了遠期貼水的弱勢格局，操作上建議短線多頭回避觀望或鎖倉，關注膠價在前期點位24460元/噸一線的表現。