近期，鄭糖整體在6400元/噸-6900元/噸的區(qū)間震蕩。我們認(rèn)為，2011/2012榨季國外市場將由緊缺向過剩轉(zhuǎn)變，國內(nèi)產(chǎn)量也將小幅增加，糖價創(chuàng)新高概率不大。由于新榨季供給缺口仍在，仍將大量進口來彌補國內(nèi)消費，國內(nèi)外糖價相關(guān)性仍將較強。宏觀調(diào)控能力的增強將導(dǎo)致價格波動率降低，糖價將維持高位震蕩。

新榨季產(chǎn)量很可能達不到?？跁h的1200萬噸，供需缺口仍將存在。2011年全國糖業(yè)會議于11月1日在?？谡匍_，會議上各省糖協(xié)對新榨季食糖生產(chǎn)狀況進行了展望。其中，廣西產(chǎn)糖量將在700萬噸，云南210萬噸，海南30萬噸，黑龍江30萬噸。以目前公布的數(shù)據(jù)，預(yù)計今年全國總產(chǎn)糖量將達到1200萬噸。2011/2012制糖期食糖消費量將繼續(xù)保持持平或小幅增長，保守估計將超過1350萬噸，產(chǎn)需缺口仍然存在。但據(jù)我們的調(diào)研，廣西受前期干旱，海南受臺風(fēng)影響，產(chǎn)量很可能達不到預(yù)期。

國際方面，北半球增產(chǎn)將逐漸對糖價形成壓力。2011/2012榨季巴西中南部遭遇干旱，甘蔗產(chǎn)量下調(diào)，巴西糖預(yù)期產(chǎn)量為3240萬噸，較去年下調(diào)120萬噸。但北半球主要產(chǎn)糖國預(yù)期產(chǎn)量大幅增加。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告，下榨季印度白糖增產(chǎn)600萬噸，泰國白糖增產(chǎn)223萬噸，全球白糖累計增產(chǎn)727萬噸。盡管需求也有所增加，但庫存仍增加85萬噸。巴西的減產(chǎn)不會掩蓋全球增產(chǎn)的事實。目前離北半球主要產(chǎn)糖區(qū)集中開榨還有一段時間，隨著時間的逐步推移，北半球產(chǎn)量的增加逐漸明朗和被市場確認(rèn)，將對原糖價格帶來很大壓力。另外，我們從原糖的期限結(jié)構(gòu)上也可以看到，原糖遠月合約價格比近月合約要低，這也反映了市場對未來期價下跌的預(yù)期。

國家調(diào)控能力增加，糖價波動率或降低。由于近年來中國原糖進口量的增大，國內(nèi)原糖煉化企業(yè)產(chǎn)能也相適應(yīng)地逐漸擴大，原糖月加工能力將由目前的20萬噸增加至25萬噸-30萬噸，國家宏觀調(diào)控能力增加。對于2011/2012榨季，國家發(fā)改委以及商務(wù)部的調(diào)控目標(biāo)是保持供應(yīng)和穩(wěn)定糖價，國家對7500元以內(nèi)的糖價基本呈默許態(tài)度，但若糖價高于這個價格，國家調(diào)控將至。國家調(diào)控能力的增強將使得糖價的波動率降低。

期價基本都是圍繞聯(lián)動價上下波動，糖價底部抬升。白糖期貨上市以來的6個榨季，期貨價格變動基本都圍繞著聯(lián)動價格上下波動，聯(lián)動價格起著期貨價格變動中樞的作用。但要注意兩個榨季交替時，期貨價格會對下榨季聯(lián)動有所反應(yīng)，此時不能以舊的聯(lián)動價來判斷期貨價格走勢。因為下半年的主力合約都是下個榨季到期，期貨價格很大程度上反映了下榨季的基本面情況。云南2011/2012榨季甘蔗-白糖聯(lián)動價格在420元/噸-7000元/噸。廣西會略高，估計是500元/噸對應(yīng)7000元/噸-7100元/噸，2011/2012榨季期價或?qū)@7000元一線波動。食糖生產(chǎn)成本中，70%是由糖料價格組成，500元的甘蔗收購價對應(yīng)的制糖成本在6000元/噸左右。