因宏觀面承壓和國內(nèi)需求走疲等因素影響，近期滬鋁走勢始終低迷不振。我們認(rèn)為滬鋁低位震蕩的行情恐將持續(xù)到年底，關(guān)鍵原因在于下游需求的疲軟。

首先，從目前房地產(chǎn)和汽車這兩大鋁終端消費(fèi)來看，房地產(chǎn)“金九銀十”不在，汽車增速放緩，直接凸顯了現(xiàn)階段國內(nèi)鋁需求的尷尬處境。另外，今年前9月商品房銷售增速繼續(xù)低于房屋新開工增速，這已是連續(xù)18個(gè)月房屋新開工快于商品房銷售，意味著當(dāng)前商品房的庫存壓力相當(dāng)不容樂觀。與此同時(shí)，今年以來，受“限購令”頒布、銀行收緊信貸等影響，房地產(chǎn)成交持續(xù)下滑，上市房企凈利潤大幅下降，而今年三季度房企存貨指標(biāo)則同比大增近5成。未來一段時(shí)間，伴隨著房地產(chǎn)商資金鏈承壓，去庫存傾向嚴(yán)重，房地產(chǎn)行業(yè)新增的投資或?qū)⒚媾R較大的回落風(fēng)險(xiǎn)，而這將直接影響到鋁的需求。相比房地產(chǎn)，9月汽車產(chǎn)銷情況與其“金九銀十”的季節(jié)性規(guī)律較為吻合，但9月的汽車銷量增幅明顯大于產(chǎn)量，這說明現(xiàn)階段汽車企業(yè)多以去庫存為主，對新增的鋁消費(fèi)貢獻(xiàn)并不多。

其次，鋁加工行業(yè)開工率的逐月走低也印證了需求的疲軟。根據(jù)上海有色網(wǎng)(SMM)調(diào)研顯示，近兩個(gè)月鋁型材、鋁板帶企業(yè)的開工率都有不同程度的下滑，鑄造鋁合金因汽車行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季而有小幅上升。10月國內(nèi)鋁型材企業(yè)開工率為65.88%，較9月下跌近5.5個(gè)百分點(diǎn)，大中型鋁型材企業(yè)下跌最為明顯，9月開工率還保持在70%左右，10月分別環(huán)比下降5個(gè)和7個(gè)百分點(diǎn)左右，小型企業(yè)開工率已經(jīng)跌破50%。以鋁型材企業(yè)目前訂單情況來看，11月整體開工率仍將繼續(xù)下滑至60%左右。鋁板帶企業(yè)10月開工率降至50%左右，終端消費(fèi)極為清淡，較9月驟降10個(gè)百分點(diǎn)，9月開工率為60.17%，較8月下滑6.2個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，10月鑄造鋁合金企業(yè)開工率為67.12%，較9月增加1.6個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比上升，主要是因?yàn)閬碜試鴥?nèi)大型汽車零部件廠商和日本汽車、家電企業(yè)等海外訂單的回升。然而，隨著汽車行業(yè)優(yōu)惠政策的退出，未來汽車行業(yè)的爆發(fā)式增長已幾無可能，而汽車作為鑄造鋁合金最大的消費(fèi)領(lǐng)域，相應(yīng)的需求也面臨放緩可能。

最后，從庫存情況看，10月至今，上海、無錫、杭州、南海四地的現(xiàn)鋁庫存一舉逆轉(zhuǎn)此前近7個(gè)月的下降態(tài)勢，短短一月之內(nèi)，較9月底30萬噸的谷底大幅上揚(yáng)近8萬噸，重新回到了38萬噸的位置。雖然目前仍處于歷史低位，但我們預(yù)計(jì)，未來2-3個(gè)月，國內(nèi)現(xiàn)鋁庫存的上升態(tài)勢仍未完結(jié)，原因在于，今年上半年現(xiàn)鋁庫存的大幅下降很大程度上都來自于鋁材出口訂單激增對下游鋁錠消費(fèi)的推動(dòng)，而目前來看，歐美經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難見起色，海外需求已大打折扣。

綜合來看，在國內(nèi)外需求不濟(jì)的拖累下，中短期內(nèi)滬鋁缺乏上行動(dòng)能。盡管市場仍有部分利好存在，例如今冬明春，電荒危機(jī)的持續(xù)將影響西南地區(qū)約70萬噸的電解鋁冶煉產(chǎn)能受限，但由于西部地區(qū)在今年年底以及明年上半年至少300萬噸的新增產(chǎn)能投入市場，電荒的利好將被覆蓋。因此，直到今年年底前，我們都不支持對鋁價(jià)的看漲，預(yù)計(jì)整體以窄幅震蕩為主，下跌存一定空間，但基于成本的考量，預(yù)計(jì)進(jìn)一步跌深的幅度也有限。明年春節(jié)過后，受到季節(jié)性需求的推動(dòng)，鋁材生產(chǎn)的旺季來臨，鋁價(jià)可能存在一波反彈的機(jī)會。