近期國內(nèi)外大宗商品市場行情波動較大，但和其他商品相比，棉花波幅相對較小，這主要歸功于國儲的收儲政策。收儲政策在一定程度上劃定了市場下跌底線，穩(wěn)定了市場情緒。對于后期棉花走勢，我們除了關(guān)注宏觀面外，還需對基本面進行梳理。

全球產(chǎn)量創(chuàng)新高 庫存升至平均之上

由于受上一年度棉價處于歷史性高位的影響，全球主要產(chǎn)棉國的植棉面積均有所增加，因此也造就了2011/12年度棉花產(chǎn)量創(chuàng)出了歷史新高，預計達到2703.86萬噸，同比增加了7.92%。但同時消費增長卻開始顯現(xiàn)乏力，因此未來全球棉花消費增長可能出現(xiàn)停滯甚至倒退。預計2011/12年度消費為2490.28萬噸，和2010/11年度基本持平。

綜上，新年度預計全球棉花基本面在連續(xù)6年供不應求后首次轉(zhuǎn)為供大于求，期末庫存也在連續(xù)5年減少后首次出現(xiàn)回升，庫存消費比也回到了過去6年的平均水準之上。2011/12年度的供需寬松格局基本已定。

中國棉花產(chǎn)量增加 消費增速放緩

受上年度籽棉收購價格上漲、棉農(nóng)收益大幅提高和國家出臺臨時收儲政策穩(wěn)定市場預期的影響，今年棉花播種面積增加。據(jù)農(nóng)業(yè)部調(diào)查，預計今年棉花種植面積7780萬畝左右，同比增長4.7%。

消費方面，由于2010/11年度國內(nèi)棉價出現(xiàn)“過山車”行情，紡織企業(yè)運行受到較大影響，不少前期高價屯棉企業(yè)損失慘重；而在通脹背景下，紡織企業(yè)成本增加；歐美進口需求下降，國內(nèi)內(nèi)需有限；企業(yè)減產(chǎn)、限產(chǎn)以及替代不斷增加。2011/12年度，上述影響國內(nèi)紡織行業(yè)發(fā)展因素并沒有得到解決，新年度國內(nèi)消費仍將繼續(xù)調(diào)低。

2011/12年度國內(nèi)產(chǎn)需將由4部分組成，國內(nèi)產(chǎn)量、國內(nèi)消費、國家收儲以及國家進口。目前產(chǎn)量已經(jīng)基本確定；消費有一定不確定性，但預計不會高于上一年度；而收儲數(shù)量以及進口數(shù)量均有國家控制。因此，新年度國內(nèi)基本面情況將主要取決于國家政策。從國家角度來說，棉價的穩(wěn)定將對未來紡織行業(yè)的發(fā)展有重要作用。

收儲價是市場底部還是頂部？

和往年相比，本年度國內(nèi)基本面最大的不同在于今年國家出臺了臨時收儲政策。臨時收儲價為標準級皮棉到庫價格每噸19800元，一旦市場價格低于上述水平，國家將對棉花實行臨時收儲，執(zhí)行時間為今年9月1日至明年3月31日。

對于收儲價格將會是市場底部還是頂部，目前市場對此爭論較多。首先，我們來了解一下收儲價的由來，2011年臨時收儲價按照棉麥比價10:1計算，2011年小麥最低收購價94元/擔，折算棉花收購價為940元/擔，加上1000元/噸的加工費用，因此2011年度棉花最低收儲價19800元/噸。因此，我們可以得知企業(yè)交儲成本為18800元/噸，甚至更低。其次，國家臨時收儲政策并沒有對收儲數(shù)量做出規(guī)定，若國家收儲數(shù)量不多，結(jié)合下游紡織行業(yè)持續(xù)低迷情況，屆時棉價很可能繼續(xù)探底，接近成本價。因此，個人認為未來市場底部更可能是在成本價18800元/噸附近。

操作建議

以棉花指數(shù)周線為例，從9月份以來，棉花價格指數(shù)維持震蕩向下走勢。結(jié)合基本面來看，在國家政策沒有發(fā)生太大變化情況下，棉價將維持底部震蕩走勢，在2萬附近震蕩，因為一旦價格過高將會受到保值盤壓制，而價格過低則會受到國家收儲及成本支撐。在交易時不宜追漲殺跌，可以在2萬以上嘗試多頭，2萬3之上嘗試空頭機會。