十月份豆粕期價(jià)低位振蕩，隨著外圍宏觀環(huán)境逐步趨于明朗，進(jìn)口大豆成本將為國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)托底，加之飼料需求逐步回暖，豆粕期價(jià)有望企穩(wěn)反彈。

經(jīng)歷九月的暴跌后，十月份豆粕期價(jià)基本處于低位窄幅振蕩，上下波動(dòng)僅100個(gè)點(diǎn)。目前全球整體宏觀環(huán)境仍不穩(wěn)定，主要國(guó)家的貨幣政策也在不斷調(diào)整，進(jìn)而影響了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，豆粕主力期價(jià)從3400跌至3000以下，使得以往在新豆上市期通常會(huì)出現(xiàn)的農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性炒作行情夭折。但是隨著外圍宏觀環(huán)境逐步趨于明朗，進(jìn)口大豆的成本將為國(guó)內(nèi)豆粕期價(jià)托底，進(jìn)入冬季飼料需求逐步回暖，豆粕期價(jià)有望企穩(wěn)反彈。

國(guó)內(nèi)通脹壓力緩解

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的9月CPI同比上漲6.1％，較8月份的6.2％有小幅回落。從7月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)物價(jià)總水平開(kāi)始回落，年內(nèi)價(jià)格運(yùn)行拐點(diǎn)特征已得到確認(rèn)，預(yù)計(jì)今年后兩個(gè)月CPI漲幅可以控制在5％以內(nèi)。通脹預(yù)期暫時(shí)得以減輕，目前國(guó)家宏觀政策已經(jīng)開(kāi)始微調(diào)，從11月1日起開(kāi)始實(shí)施的提高增值稅、營(yíng)業(yè)稅起征點(diǎn)，就反映了國(guó)家為企業(yè)減負(fù)、支持小型和微型企業(yè)發(fā)展的意圖，這使得繼續(xù)出臺(tái)嚴(yán)厲的物價(jià)調(diào)控政策的預(yù)期大大減弱。

南美播種期炒作可能出現(xiàn)

從美豆今年的生長(zhǎng)狀況來(lái)看，優(yōu)良率持續(xù)下降，低于前兩年的水平，生長(zhǎng)較差的占比不斷提高。截至十月中旬，美豆生長(zhǎng)良好的占比僅為55％，低于60％的均值水平；而生長(zhǎng)較差比例已經(jīng)超過(guò)16％，前兩年這一數(shù)值僅為10％左右。這對(duì)今年美豆的總體品質(zhì)有所影響，對(duì)價(jià)格有一定利多。從十月中旬開(kāi)始，由于美豆產(chǎn)區(qū)天氣良好，收割進(jìn)度加快，也加快了美豆的上市進(jìn)程，目前美豆短期現(xiàn)貨拋盤(pán)壓力較重。但后期隨著南美大豆播種期的開(kāi)始，天氣等炒作題材的出現(xiàn)使得反彈預(yù)期增強(qiáng)。

主產(chǎn)國(guó)大豆減產(chǎn)支撐豆粕價(jià)格

10月美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的供需報(bào)告進(jìn)一步下調(diào)了2011/2012年度的大豆產(chǎn)量，四大主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量總降幅達(dá)2.79％，這使得未來(lái)大豆供應(yīng)可能出現(xiàn)偏緊局面。國(guó)內(nèi)豆粕主要依靠進(jìn)口大豆壓榨，一旦進(jìn)口成本上揚(yáng)，將會(huì)推高國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格。美豆的期價(jià)預(yù)計(jì)將在1200上方運(yùn)行，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)的豆粕成本也將接近3000元/噸。

從今年7月份開(kāi)始，大豆月度進(jìn)口量逐月下滑，預(yù)示著近期壓榨市場(chǎng)大豆供應(yīng)趨減，會(huì)限制豆類(lèi)跌幅。按照目前的壓榨利潤(rùn)測(cè)算，大豆壓榨已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，油廠或?qū)⑼ㄟ^(guò)減少開(kāi)機(jī)來(lái)挺價(jià)，這會(huì)提升豆類(lèi)下游產(chǎn)品的價(jià)格。目前進(jìn)口大豆壓榨虧損按盤(pán)面折算已超過(guò)300元/噸，因此對(duì)于油廠而言，前期的大豆采購(gòu)成本已經(jīng)鎖定，只有適當(dāng)提高下游產(chǎn)品價(jià)格避免過(guò)度虧損。

存欄量持續(xù)攀升，豆粕需求旺盛

由于中秋和國(guó)慶期間大量的肉類(lèi)消費(fèi)，后期養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄需求開(kāi)始提升，這點(diǎn)從仔豬價(jià)格的快速攀升中可見(jiàn)一斑。此外，能繁母豬量連續(xù)六個(gè)月不斷增長(zhǎng)，顯示農(nóng)戶對(duì)后期的豬肉價(jià)格仍看好，將催生飼料需求。從10月起高企的豬肉價(jià)格出現(xiàn)了一定的回調(diào)松動(dòng)，這反映了現(xiàn)階段存欄量偏大的現(xiàn)象，因此預(yù)計(jì)四季度豆粕需求仍保持旺盛，這在一定程度上會(huì)提振豆粕價(jià)格。

綜上所述，隨著外圍宏觀環(huán)境逐步趨于穩(wěn)定，重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率較小。機(jī)構(gòu)目前普遍預(yù)計(jì)新一年度全球大豆產(chǎn)量將下降，對(duì)進(jìn)口大豆依賴性較高的中國(guó)仍將會(huì)為高價(jià)大豆買(mǎi)單，成本高企將支撐油廠的挺價(jià)意愿。隨著進(jìn)入冬季，養(yǎng)殖業(yè)也進(jìn)入消費(fèi)高峰，目前禽肉價(jià)格的高位運(yùn)行也使得存欄量仍處于上升態(tài)勢(shì)，會(huì)推升豆粕需求。建議豆粕1209合約在回調(diào)至3000這一平臺(tái)位置可少量建立多單，如果跌至2900以下將是良好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。