目前聚氯乙烯（PVC）1201合約價(jià)格為6635元，相對于現(xiàn)貨，升水逾150點(diǎn)。對比塑料等其他能源化工品種不難發(fā)現(xiàn)，PVC期貨高估明顯。在宏觀仍存諸多不確定的環(huán)境下，PVC1201的高升水值得關(guān)注，疊加PVC現(xiàn)貨端的疲軟格局，筆者依然建議逢高拋空的基本操作思路。

從現(xiàn)貨端看，供過于求一直是拖累PVC走強(qiáng)的關(guān)鍵。在產(chǎn)能過剩的情況下，國內(nèi)電石法PVC供應(yīng)寬松的格局長期維系。具體到今年，受高位燒堿價(jià)格刺激，氯堿企業(yè)開工率一直維持相對高位，PVC產(chǎn)量順帶走高。9月份PVC產(chǎn)量109.3萬噸，同比增18.2%。

PVC需求卻表現(xiàn)低迷。作為PVC下游制品的主要消費(fèi)領(lǐng)域，今年以來房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)低迷。銀根收緊壓力下，房地產(chǎn)行業(yè)后市仍難言樂觀。隨著房地產(chǎn)市場的走軟，螺紋、水泥等基建產(chǎn)品近期走勢疲軟，PVC亦難獨(dú)善其身。從出口端看，在高內(nèi)外盤價(jià)差下，PVC出口困難。9月份PVC純粉出口量僅9175噸，不足月產(chǎn)量的1%。除了純粉，PVC下游制品出口亦較往年有明顯下滑。據(jù)了解，受歐美經(jīng)濟(jì)放緩影響，出口加工型企業(yè)的訂單數(shù)量遠(yuǎn)不及往年同期水平，而此對疲軟的PVC需求雪上加霜。

受供過于求影響，PVC價(jià)格疲軟仍將延續(xù)。另一方面，PVC的社會庫存，尤其是生產(chǎn)企業(yè)的庫存正逐步累積，也將直接拖累PVC價(jià)格。

在供過于求格局下，PVC生產(chǎn)利潤已大幅走低。生產(chǎn)利潤大幅壓縮，是否將影響PVC的供應(yīng)，并對供過于求格局有所改善，值得評估。從了解的情況看，隨著利潤的壓縮，近期停車檢修的企業(yè)數(shù)量已有所增加，此似乎部分驗(yàn)證了前期的假設(shè)。但通過分析不難發(fā)現(xiàn)，行業(yè)特征決定PVC供應(yīng)難言緊張。燒堿價(jià)格一直保持高位，燒堿端的盈利將部分彌補(bǔ)PVC端的虧損。若PVC因供應(yīng)短缺出現(xiàn)上揚(yáng)，則在PVC和燒堿兩架馬車的驅(qū)動(dòng)下，氯堿企業(yè)的綜合利潤將得到快速修復(fù)。作為先天產(chǎn)能過剩的行業(yè)，利潤好轉(zhuǎn)將迅速驅(qū)動(dòng)產(chǎn)量的提升，并再次打壓現(xiàn)貨價(jià)格。另外一個(gè)方面，根據(jù)企業(yè)一體化程度以及所在區(qū)域的不同，目前國內(nèi)電石法PVC生產(chǎn)成本參差不齊。雖然部分外購電石生產(chǎn)PVC企業(yè)虧損嚴(yán)重，但西北一體化企業(yè)目前仍可維持盈利生產(chǎn)。而隨著西北煤化工行業(yè)的發(fā)展，目前此區(qū)域PVC產(chǎn)量在國內(nèi)的占比正逐步走高。綜合看，后市PVC供過于求格局仍將持續(xù)。

在供過于求格局下，成本成為支撐PVC價(jià)格的最后一道防線。從電石角度看，隨著前期供應(yīng)偏緊格局逐步緩解，近期電石價(jià)格下跌明顯。后市看，PVC價(jià)格弱勢難改，電石需求難有好轉(zhuǎn)，電石價(jià)格并不具備反彈動(dòng)能。另一方面，據(jù)調(diào)研，目前神木等電石主要產(chǎn)區(qū)，其電石企業(yè)的電力成本為0.325元/千瓦時(shí)，按此電價(jià)折算，電石的生產(chǎn)成本僅2700元，加上一定量的運(yùn)輸成本，電石生產(chǎn)仍有薄利可圖。筆者預(yù)計(jì)電石產(chǎn)量不會大幅下降，后市電石價(jià)格仍將疲軟。受氯乙烯（VCM）價(jià)格疲軟的拖累，PVC價(jià)格亦存下調(diào)需求。

綜合判斷，筆者認(rèn)為后市PVC價(jià)格仍顯弱勢，操作上仍建議逢高沽空。通過對極高點(diǎn)和極低點(diǎn)的判斷，筆者認(rèn)為后市PVC價(jià)格在6300元至7500元區(qū)間波動(dòng)為大概率事件。綜合宏觀和基本面角度評估，從6700元開始拋空仍具較高的安全邊際。