上周，隨著歐債危機出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，大連LLDPE期貨爆發(fā)井噴行情，成為市場反彈龍頭，周五甚至一度沖擊到9900元/噸附近。盡管隨后沖高回落，但反彈幅度已超過1000點。筆者認為，對于外圍市場的利好信息，大連LLDPE期貨市場已做出了相應(yīng)反應(yīng)，而隨著歐債危機的逐步明朗，影響LLDPE期價的內(nèi)生性驅(qū)動因素也將發(fā)生轉(zhuǎn)變，貨幣政策的轉(zhuǎn)變和基本面的供求將對LLDPE未來走勢產(chǎn)生直接影響，從目前情況來看，這兩大因素仍將會支持LLDPE期價繼續(xù)反彈。當(dāng)然，盡管周一市場借美元大漲再現(xiàn)系統(tǒng)性大跌，但技術(shù)性回調(diào)意味很濃，LLDPE期貨由于倉量配合不佳，市場趨勢仍未改變。

調(diào)控壓力釋放

10月27日，央行在公開市場僅發(fā)行了10億元3月期央票，停發(fā)了已連發(fā)兩周的三年期央票，并且在前周還曾下調(diào)發(fā)行利率一個基點，聯(lián)系起之前管理層的種種“微調(diào)”論調(diào)，似乎貨幣政策微調(diào)正由“輿論導(dǎo)向”，逐步邁向“局部撬動”。數(shù)據(jù)上看，9月M1、M2增速分別為8.9%、13.0%，盡管已處于2005年以來的歷史低位，但通脹率高企決定了貨幣政策“上微調(diào)”的可能性不大。首先，盡管目前流動性增速處于歷史底部，但不能忽略基數(shù)的效應(yīng)，今年9月與2004年年底的M2已相差近53萬億，早已不是同一數(shù)量級。其次，目前盡管資金需求龐大，周末Shibor隔夜拆借利率再次跳漲70個基點，但市場并未出現(xiàn)缺血跡象，這與年中的情況大相徑庭。最后，9月新增外匯占款為2472.63億元人民幣，環(huán)比下跌近35%，外部對沖壓力明顯大減，同時，9月新增貸款只有4700億，根據(jù)“3322”的投放節(jié)奏看，預(yù)計四季度也不會出現(xiàn)超預(yù)期的貨幣投放。

綜合來看，筆者認為，盡管國內(nèi)貨幣政策目前只會“下微調(diào)”而非“上微調(diào)”，在不加大緊縮力度的同時也不會出現(xiàn)實質(zhì)性松動，但這對于前期嚴重超跌的國內(nèi)資本市場來說已是從“過緊”到“緊”的心理轉(zhuǎn)變，再加上歐債危機出現(xiàn)了一絲轉(zhuǎn)機，已能促成超跌反彈行情的延續(xù)。

LLDPE反彈未完

與往年不同，今年9月PE供需出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，內(nèi)向性需求和外向性需求發(fā)生了改變，國內(nèi)產(chǎn)量大幅降低，而國外進口則大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，2011年9月國內(nèi)PE產(chǎn)量為70.2萬噸，較去年同期減少18.37萬噸，降幅為26.17%；9月PE進口量為72.26萬噸，同比增加10.15萬噸，增幅16.34%。之所以如此，主要是裝置大面積檢修造成國內(nèi)產(chǎn)量出現(xiàn)下降，另外，歐債危機和人民幣升值也導(dǎo)致國內(nèi)PE需求結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，現(xiàn)貨商多以按需采購取代了部分合同供貨。因此，從進口量和產(chǎn)量的一增一減看，PE市場的需求并不是衰減了而是轉(zhuǎn)移了，盡管總供給量比往年略有下降，但裝置檢修已使得部分需求在8月提前消化了。此外，從下游情況看，我們發(fā)現(xiàn)塑料薄膜和農(nóng)用薄膜的需求仍保持了原有的增長軌跡，這也印證了我們對PE需求并未出現(xiàn)大幅衰退的判斷。因此，我們認為，LLDPE期價前期跌至8500元/噸附近是嚴重脫離其自身基本面的超跌，而上周塑料走勢強勁，也主要是因為歐債危機出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，使得產(chǎn)業(yè)套利盤涌入，引發(fā)市場出現(xiàn)超跌反彈。

目前LLDPE期現(xiàn)價格“深度貼水”，類似情況則要追溯到2008年，但以目前的宏觀環(huán)境來看，似乎市場又不支持如此長時間的“深度貼水”，因此LLDPE期貨仍有反彈空間。預(yù)計目標位在9800—10000元/噸附近。