上周滬膠下跌14.39%創(chuàng)出新低24460點(diǎn)，本周在歐盟峰會(huì)將達(dá)成救助協(xié)議及國(guó)內(nèi)貨幣政策定向?qū)捤傻念A(yù)期下，滬膠連續(xù)三個(gè)交易日反彈。目前復(fù)合膠進(jìn)口成本28985元，與滬膠近月價(jià)差為1635元，滬膠與日膠比價(jià)為89.5，均屬于正常范圍，內(nèi)外盤關(guān)系顯示滬膠并未超跌。筆者認(rèn)為，雖然滬膠近期有所反彈，但高庫(kù)存、合成膠價(jià)格陰跌等不利因素將制約膠價(jià)的反彈空間。

供需面中性偏空

供應(yīng)方面看，24日ANRPC稱，全球供應(yīng)預(yù)計(jì)為1010萬噸，增長(zhǎng)率為6%，較之前9月報(bào)、8月報(bào)預(yù)估的數(shù)量增加7.6和13.9萬噸，增產(chǎn)幅度可觀。需求方面看，中馬印三國(guó)全年消費(fèi)增長(zhǎng)率調(diào)高至3.0%，低于供應(yīng)增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)表觀需求暫時(shí)好轉(zhuǎn)，9月份輪胎產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)5.1%，9月份汽車產(chǎn)銷量環(huán)比增幅均超15%，但由于節(jié)能補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，四季度汽車行業(yè)自主增長(zhǎng)能力趨弱，行業(yè)前景預(yù)期不甚樂觀。目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在泰國(guó)洪水對(duì)汽車行業(yè)的沖擊上，泰國(guó)是日資汽車及零部件最大的加工地，受洪水影響被迫停產(chǎn)已達(dá)2周，預(yù)計(jì)還將停產(chǎn)1個(gè)半月；若按照停產(chǎn)2個(gè)月計(jì)算，產(chǎn)量約減少30萬輛，配套輪胎天膠用量約減少0.3萬噸，對(duì)市場(chǎng)實(shí)際影響遠(yuǎn)小于心理影響。

三大利空引發(fā)系統(tǒng)性下跌

橡膠主要市場(chǎng)的價(jià)格在9—10月跌幅超過20%，暴跌的根本原因在宏觀面利空。歐債危機(jī)由歐盟區(qū)外沿向核心區(qū)蔓延，至今仍未達(dá)成有效的救助協(xié)議且救助資金的來源仍是問題。中國(guó)第三季度GDP增長(zhǎng)率下滑，外匯儲(chǔ)備增速大幅放緩，集中在中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫、投資泡沫、信貸泡沫令投資者擔(dān)憂“從看空中國(guó)到做空中國(guó)”還有多遠(yuǎn)？美國(guó)的高失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增速放緩及年內(nèi)評(píng)級(jí)再降的傳言都可能拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退。

滬膠由金融屬性引起的下跌將通過以下兩方面進(jìn)一步影響橡膠市場(chǎng)：一是天膠投機(jī)需求的減少。市場(chǎng)暴跌后投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率持續(xù)降低，避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)市場(chǎng)，天膠投機(jī)需求失去吸引力，投機(jī)性買盤及貿(mào)易環(huán)節(jié)囤積需求減少，期現(xiàn)買盤均失去承接。二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景暗淡，實(shí)業(yè)處于逐漸收縮狀態(tài)。國(guó)內(nèi)汽車、輪胎行業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，緊縮的貨幣政策和高通脹夾縫中生存，產(chǎn)出和銷售均受到影響，天膠的實(shí)際需求及預(yù)期需求都會(huì)降低。

高庫(kù)存及合成膠價(jià)制約滬膠

青島保稅區(qū)和保稅物流園區(qū)天然橡膠和合成橡膠庫(kù)存國(guó)慶節(jié)后迅速上升，總量超過18萬噸。滬膠的下跌令貿(mào)易商的資金壓力驟增，只能選擇在期貨市場(chǎng)拋出以減少損失，期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)下跌形成惡性循環(huán)。在天膠下行空間打開后，合成膠受其拖累快速補(bǔ)跌，從8月初高點(diǎn)算，順丁膠和丁苯膠下跌約7900元和10100元，而近期石化檢修基本結(jié)束，合成膠供應(yīng)仍有增加趨勢(shì)，在需求疲軟狀態(tài)下，合成膠價(jià)格繼續(xù)下滑將對(duì)天膠價(jià)格形成利空影響。

滬膠何時(shí)能觸底取決于兩點(diǎn)：一是歐債危機(jī)能否得到根本解決。歐債解決的關(guān)鍵不是救助協(xié)議能否達(dá)成，而是歐盟能否拿出切實(shí)有效的措施，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。二是供需面能否出現(xiàn)較大利好。目前供需已基本成定局，而去庫(kù)存化預(yù)計(jì)在年底國(guó)內(nèi)天膠停割后才能逐步實(shí)現(xiàn)。

技術(shù)上看，滬膠目前處于大的調(diào)整周期中的四浪反彈，后期還有一跌才能結(jié)束。筆者認(rèn)為，27300、29500或?qū)⒊蔀榉磸椫萍s點(diǎn)位，五浪下跌目標(biāo)在22000點(diǎn)左右。