9月下旬至10月初，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)悉數(shù)將意大利主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)調(diào)降，14日市場(chǎng)又傳出標(biāo)普調(diào)降西班牙評(píng)級(jí)的消息。如果說(shuō)歐債危機(jī)僅局限在希臘一國(guó)，還不足以讓人非?？只牛吘瓜ＥDgdp只占到歐元區(qū)的2%，國(guó)債規(guī)模量有限。但歐元區(qū)第三、第四大經(jīng)濟(jì)體若出問題，則非同小可。更何況隨著德克夏銀行被拆分，危機(jī)開始向銀行系統(tǒng)蔓延，則是歐債危機(jī)在廣度和深度上進(jìn)一步惡化的標(biāo)志。

債務(wù)危機(jī)的自我加強(qiáng)與實(shí)現(xiàn)

主權(quán)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)被調(diào)降，令該國(guó)債務(wù)融資成本大幅提高，反過來(lái)又加重危機(jī)的程度。以標(biāo)普調(diào)降意大利為例，盡管只是從a+降至a，仍在投資級(jí)范圍內(nèi)，但降級(jí)后第二天，意大利10年期國(guó)債收益率應(yīng)聲上漲13個(gè)基點(diǎn)至5.72%，大幅增加意大利政府后續(xù)債務(wù)融資的成本。財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)的空間相應(yīng)縮小，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、債務(wù)狀況改善更是殊為不易。這種債務(wù)危機(jī)的自我加強(qiáng)與實(shí)現(xiàn)，已經(jīng)成為自動(dòng)加速器。某國(guó)一旦被調(diào)降，則在債務(wù)泥潭里越陷越深，難以自拔，希臘就是危機(jī)“被加速”的典型例子。

危機(jī)向銀行業(yè)蔓延

10月4日，法國(guó)和比利時(shí)合資的德克夏銀行宣布將被拆分，成為債務(wù)危機(jī)后第一家倒下的歐洲銀行。加速德克夏倒閉的重要因素是資金回流美元。9月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)沒有推出市場(chǎng)期盼已久的qe3，預(yù)期中美元走弱的利空落地；另一方面“賣短債買長(zhǎng)債”的扭轉(zhuǎn)操作，使得短期美債的收益率提高。兩種因素疊加至美元避險(xiǎn)效應(yīng)大增。隨著債務(wù)危機(jī)逐步深化，更多銀行被波及的態(tài)勢(shì)難以避免。

德法各打算盤，救援工作遲緩

危機(jī)擴(kuò)散至銀行業(yè)，讓歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人意識(shí)到問題的嚴(yán)重性。德法領(lǐng)導(dǎo)人9日晚在柏林會(huì)談，磋商如何為歐洲銀行資本重組提供資金。但事情進(jìn)展并不順利，德國(guó)認(rèn)為，陷入困境的銀行須先向投資者尋求融資，然后才能求助于本國(guó)政府及efsf。法國(guó)方面則迫切希望通過金融穩(wěn)定資金穩(wěn)住銀行業(yè)，而德國(guó)則不希望用自己的錢去填法國(guó)銀行的窟窿。所以，德法從自身利益來(lái)打歐元區(qū)的大算盤，救援工作進(jìn)展的速度和力度都不盡如人意。

歐元區(qū)深層次的制度缺陷

歐債危機(jī)的曠日持久、持續(xù)惡化，暴露了制度設(shè)計(jì)的嚴(yán)重缺陷。財(cái)政權(quán)與貨幣權(quán)相分離，各成員國(guó)沒有貨幣發(fā)行權(quán)，也不具備獨(dú)立的貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)景氣階段，這能降低區(qū)域交易成本，促進(jìn)區(qū)域貿(mào)易發(fā)展。但當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，危機(jī)國(guó)家無(wú)法通過本幣貶值來(lái)縮小債務(wù)規(guī)模、增加出口，只能通過緊縮財(cái)政、提高稅收等壓縮總需求的辦法來(lái)增加償債資金，這會(huì)使原本就不景氣的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化。反觀2009年在債務(wù)危機(jī)中破產(chǎn)的冰島政府，之所以能快速反彈，正是因?yàn)檎軌蜃屪约旱呢泿刨H值，來(lái)推動(dòng)出口，這是任何債務(wù)深重的歐元區(qū)國(guó)家都無(wú)法享受的“政策福利”。

部分國(guó)家預(yù)算軟約束和歐元區(qū)制度設(shè)計(jì)的局限導(dǎo)致了今天日益嚴(yán)重的危機(jī)。而要從根本上解決危機(jī)的蔓延，則需要在統(tǒng)一歐元區(qū)財(cái)政權(quán)上有所進(jìn)益。德法領(lǐng)導(dǎo)人，作為歐元區(qū)的主導(dǎo)者，既要考慮該國(guó)利益又要兼顧歐元區(qū)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，故決定了其改革步伐不會(huì)很快。歐債危機(jī)的解決應(yīng)是一個(gè)長(zhǎng)期的、復(fù)雜的過程。