長遠(yuǎn)看，歐洲經(jīng)濟(jì)有可能按照債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的方式漸進(jìn)演變。在需求前景惡化、供應(yīng)問題和貨幣投機(jī)因素退居二線的情況下，商品弱勢特征還將維持一到兩個季度，甚至不排除經(jīng)濟(jì)長時間溫和衰退引發(fā)熊市真正到來的可能。

債務(wù)危機(jī)或滑向經(jīng)濟(jì)危機(jī)

10月中上旬，由于美國零售額數(shù)據(jù)好于預(yù)期和對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決方案取得進(jìn)展的樂觀預(yù)期，歐美股市和大宗商品企穩(wěn)回升。然而我們需要抱以警惕，因歐債危機(jī)遠(yuǎn)不是靠歐盟/IMF提供流動性就能解決的，歐洲經(jīng)濟(jì)有可能按照債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的方式漸進(jìn)演變。10月14日，標(biāo)普下調(diào)法國巴黎銀行評級，而惠譽下調(diào)4批西班牙有擔(dān)保債券和1批葡萄牙有擔(dān)保債券的評級，暗示債務(wù)危機(jī)的第二階段——銀行業(yè)危機(jī)正在上演。

如果說三季度的主要擔(dān)憂還是債務(wù)危機(jī)的話，那么進(jìn)入四季度，銀行業(yè)危機(jī)已成為最大風(fēng)險。如果歐盟決策層無法在銀行業(yè)周圍筑起防火墻，那么債務(wù)危機(jī)很可能將演變?yōu)殂y行業(yè)危機(jī)，并引發(fā)銀行體系與實體部門之間的惡性循環(huán)。

銀行業(yè)危機(jī)初露苗頭，金融危機(jī)只有一步之遙。目前，即使歐洲中央銀行增加流動性，資本緩沖和資產(chǎn)質(zhì)量問題仍未得解決。我們還發(fā)現(xiàn)，德國和荷蘭等國要求私人部門特別是銀行要承擔(dān)更多的債務(wù)減記，比例升至40%至50%，而7月21日達(dá)成的希臘救援協(xié)議是21%，一旦歐洲領(lǐng)導(dǎo)人既要求銀行提高資本水平，同時又要大幅減記銀行所持的主權(quán)債務(wù)，將導(dǎo)致嚴(yán)重的信用不足，危機(jī)將進(jìn)一步擴(kuò)散至社?；?，金融危機(jī)將接踵而至。

經(jīng)濟(jì)周期已向停滯邁進(jìn)

通過觀察近期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，英國2011年二季度GDP終值較第一季度的季率上升0.1%，近乎停滯。而通過觀察工業(yè)、服務(wù)業(yè)和消費支出等指標(biāo)推測，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在今年四季度至明年一季度開始進(jìn)入溫和衰退期，而美國經(jīng)濟(jì)增長2%的增速可能不保。次貸危機(jī)以后全球經(jīng)濟(jì)的雙速復(fù)蘇（發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體快，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體慢）的局面正在演變?yōu)榧w減速，對普遍陷入債務(wù)困境的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說，既需要拿出中長期減赤計劃，以整固市場信心，又需要避免減赤阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而陷入低增長和高債務(wù)的惡性循環(huán)。

而增長形勢比較好的新型經(jīng)濟(jì)體也遭遇新的外貿(mào)環(huán)境的沖擊，且此前高增長帶來的普遍高通脹令貨幣當(dāng)局不得不收緊貨幣政策，主動為經(jīng)濟(jì)降溫，出口惡化和貨幣緊縮導(dǎo)致投資下滑的雙驅(qū)動發(fā)動機(jī)減速。

短線反彈可沽空

貨幣超發(fā)引發(fā)流動性泛濫，最終導(dǎo)致商品、樓市和貴金屬價格泡沫不斷膨脹——但這一邏輯正發(fā)生改變。三季度以來，國際上的大型基金和私人投資者紛紛削減商品的頭寸，購入美國國債避險，從而商品由流動性泛濫引發(fā)的投機(jī)活動不斷萎靡。

美元頭寸不斷上揚暗示資金繼續(xù)購入美國國債。截至10月14日當(dāng)周，CFTC監(jiān)控的美元凈多頭小幅增加2956份。美元指數(shù)期貨方面，投機(jī)多頭增加862份，空頭下降5692份，顯示美元上行趨勢仍然完好，而美元漲勢不止，商品跌勢未盡。

與此同時，寬松貨幣政策空間極為有限，QE3仍未正式登場，市場普遍看好歐洲央行降息的政策也遲遲不見出臺。中國9月份CPI為6.1%，回落緩慢，食品價格高企，而中國對小微企業(yè)財稅扶持只是結(jié)構(gòu)調(diào)整，不會逆轉(zhuǎn)大的穩(wěn)健方向。

在歐元區(qū)財政一體化以及實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長這兩大根本問題未得解決前，美中經(jīng)濟(jì)增長減速都將導(dǎo)致商品需求前景不斷惡化，投機(jī)活動也因缺乏題材而日漸減弱，基于上述判斷可以認(rèn)為，商品短線的反彈正是沽空機(jī)會。