近期商品市場普遍大幅下跌，而白糖在此輪下跌中較為抗跌。目前整體金融市場已有逐步企穩(wěn)反彈跡象。在新舊糖交替季節(jié)，我們認為糖價短期將季節(jié)性調(diào)整，整理完后市場將重拾升勢，糖價有望再上一個臺階。

制糖成本居高不下

近日廣西自治區(qū)物價局下文規(guī)定了2010/2011榨季糖料蔗價款二次結(jié)算價格，與往年不同的是，此次實行的是全區(qū)統(tǒng)一標準，不再以各市為單位進行核算。最后將標準確定為7163.42元/噸，各制糖企業(yè)以此標準與糖料蔗生產(chǎn)者進行糖料蔗價款二次結(jié)算。即各制糖企業(yè)在以每噸糖料蔗482元（提前聯(lián)動價）與糖料蔗生產(chǎn)者進行蔗價款結(jié)算的基礎(chǔ)上，再以每噸糖料蔗9.81元與糖料蔗生產(chǎn)者進行蔗價款二次結(jié)算。如此來看，糖料蔗成本達492元/噸，則噸糖的甘蔗成本接近4000元/噸，加上其他成本，噸糖成本預(yù)計在5700左右。制糖成本居高不下，使得白糖現(xiàn)貨價格支撐較強。

增產(chǎn)有限，補庫需求強

新榨季到來，甜菜產(chǎn)區(qū)已經(jīng)開榨，甘蔗糖預(yù)計到11月中下旬也將開榨，市場關(guān)注的焦點已由旺季消費和現(xiàn)貨緊缺轉(zhuǎn)移到對新榨季產(chǎn)量的預(yù)期上來，按照我們的預(yù)期，新榨季預(yù)計增產(chǎn)100萬噸左右，而上榨季至今國儲已經(jīng)拋糖近190萬噸，增產(chǎn)的部分尚且難以填補國儲糖缺口。同時近兩個榨季國儲連續(xù)拋儲，存在補庫的需求。所以新榨季國儲糖調(diào)控力度將明顯減弱，很大程度上需要依賴進口糖，而新榨季進口糖配額依舊維持在190萬噸左右，所以盡管市場會出現(xiàn)增產(chǎn)，但是整體供求關(guān)系依舊偏緊，對新榨季糖價形成強烈的推動力。

截至目前，并無明顯的災(zāi)難性氣候，預(yù)計12月中旬隨著逐漸入冬，霜凍可能會對甘蔗產(chǎn)量和含糖量造成影響，一旦真正導致產(chǎn)量下降，出現(xiàn)增產(chǎn)減少乃至出現(xiàn)減產(chǎn)，則白糖供給形勢將更為嚴峻，對糖價的推動力更強。

期貨有望回補部分貼水

目前在期價大幅貼水的背景下，整體市場環(huán)境的穩(wěn)定有利于白糖的反彈，回補部分貼水，但是現(xiàn)貨市場的清淡則壓制著期貨的反彈空間，所以更多的還是維持底部振蕩態(tài)勢，靜侯新榨季開榨后市場對產(chǎn)量的炒作。

綜合以上觀點，我們認為近期糖價維持底部振蕩，但是由于現(xiàn)貨的持續(xù)緊缺和季節(jié)性炒作，中期繼續(xù)看好，新榨季糖價有望再上一個臺階。操作上，中期投資者耐心等待做多時機，轉(zhuǎn)折的時間點可能在12月初。