商品止跌企穩(wěn)的三大假設(shè)條件--歐美經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長、中國經(jīng)濟(jì)減速勢頭觸底和寬裕流動性重回市場--尚不具備，因而商品弱勢周期還沒到盡頭，抄底時機(jī)還未來臨。

歐債危機(jī)蔓延風(fēng)險加大

“十一”假期，海外經(jīng)濟(jì)沒有太大起色，歐債危機(jī)卻在惡化，歐洲國家遭遇“降級潮”。盡管歐洲央行重啟兩項(xiàng)非常規(guī)措施，但是還只是提供時間緩沖，實(shí)際上歐洲各國政府的做法和態(tài)度，一直基于盡量把危機(jī)向后拖，故而飽受詬病，危機(jī)還將進(jìn)一步蔓延。

即使歐洲央行重啟兩項(xiàng)非常規(guī)措施，也難以解除歐洲政府部門債務(wù)危機(jī)和銀行部門流動性危機(jī)。一方面，主權(quán)債務(wù)危機(jī)還在蔓延，希臘目前財政緊縮不達(dá)標(biāo)，能否在20日前獲得80億歐元的第二批資金貸款還存在很大變數(shù)，意大利、西班牙和葡萄牙將步其后塵。另一方面，歐洲銀行業(yè)融資問題和流動性不足的問題也不是歐洲央行400億歐元擔(dān)保銀行債券計劃能夠解決的。而歐洲銀行一旦出事，將不會局限在歐洲銀行或歐洲內(nèi)部。

商品需求前景受打擊

種種跡象顯示，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險正不斷加大，甚至衰退的風(fēng)險首次突破50%。按照商品定價原理和經(jīng)濟(jì)學(xué)供求理論，經(jīng)濟(jì)增長與否以及增速快慢決定大宗商品的需求，而在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)之際，往往伴隨產(chǎn)能過剩，因而供應(yīng)增長需求減少的強(qiáng)弱分化導(dǎo)致商品價格進(jìn)入下行周期。

觀察經(jīng)濟(jì)指標(biāo)我們發(fā)現(xiàn)，歐美經(jīng)濟(jì)停滯甚至衰退的苗頭出現(xiàn)。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)“雙雙落馬”，9月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI降至48.5，已經(jīng)逼近衰退的警戒線，而歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI降至48.8，暗示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)全面萎靡。

最重要的是中國經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，尤其是中小企業(yè)信貸緊張和民間信貸等問題出現(xiàn)，這很可能意味著中國對商品的需求放緩勢頭也會持續(xù)。中國公布的官方制造業(yè)PMI略有反彈，但是從三大需求的增長速度看，總體還是趨降，其中新出口訂單指數(shù)、積壓訂單指數(shù)、產(chǎn)成品庫存指數(shù)回升幅度稍大，超過1個百分點(diǎn)。綜合各方面因素，未來經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下行的可能性仍然較大。

政策調(diào)控空間縮小

近期，歐美發(fā)達(dá)國家政策的空間越來越小，投資者對歐美再度定量寬松引發(fā)的貨幣超發(fā)預(yù)期恐要落空。我們發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲和歐洲央行超寬松貨幣政策已經(jīng)失靈，投資者紛紛拋售風(fēng)險資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)也惜貸，且歐洲銀行業(yè)危機(jī)暗示金融機(jī)構(gòu)正在去杠桿化，這意味著歐美央行給市場注入的流動性被融資困難或流動性不足的金融機(jī)構(gòu)席卷一空，流動性至少在銀行業(yè)融資問題解除前不會重新回歸股市和商品等市場。財政政策方面更是舉步維艱，歐洲爆發(fā)的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)持續(xù)了兩年多，削減預(yù)算和財政整頓已經(jīng)是歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的當(dāng)務(wù)之急，積極的財政政策無從談起。

新興市場盡管仍具備一定政策空間，但也都掣肘于流動性注入帶來的通脹高企。目前市場都樂觀預(yù)期四季度中國貨幣政策會放松，然而很多人沒有意識到，貨幣政策只能說針對中小企業(yè)信貸緊張問題作出結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，不會全面放松，因而缺乏中國投機(jī)買盤和補(bǔ)庫活動，商品特別是工業(yè)品四季度進(jìn)口還將表現(xiàn)平平，商品價格也難以重回強(qiáng)勢。