最近幾周，大西洋兩岸的銀行業(yè)因“美元短缺”和美元融資困境引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)顯著升級(jí)。一直以來，全球都在為美元泛濫而煩惱，但似乎一夜之間，美元流動(dòng)性格局就發(fā)生了改變：從“美元過?！钡健懊涝倘薄?。

事實(shí)上，全球美元總供給并未發(fā)生真實(shí)的改變，長(zhǎng)期資金的供給依然非常充裕，但為何短期美元流動(dòng)性干枯？這其中當(dāng)然與美國(guó)大規(guī)模進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)不無關(guān)系。與1961年美聯(lián)儲(chǔ)第一次推出“扭曲操作(OT)”一樣，美國(guó)試圖扭轉(zhuǎn)“美元過剩”的局面，制造一種人為的“美元短缺”假象?？梢哉f，OT其實(shí)是對(duì)QE2的扭轉(zhuǎn)操作，QE2的目的是購(gòu)入美國(guó)國(guó)債，釋放美元流動(dòng)性，壓低長(zhǎng)期利率，進(jìn)而鼓勵(lì)銀行信貸和貨幣擴(kuò)張，但結(jié)果是，10年期國(guó)債收益率非但沒有走低，反而開始大幅上升，同時(shí)，由于國(guó)內(nèi)外利差也引發(fā)短期美元資本流出，QE2實(shí)際上是失效的。而這次，美聯(lián)儲(chǔ)試圖通過“扭曲操作”來“扭轉(zhuǎn)乾坤”。

大部分人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)推出“扭曲操作”既沒有擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表，又沒有增加基礎(chǔ)貨幣的投放，只是改變了資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)，并不會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大影響，但事實(shí)可能并非如此。

表面上看，美聯(lián)儲(chǔ)“賣短買長(zhǎng)”的“扭曲操作”做到了長(zhǎng)短兼顧，從短期上看，拋售短期國(guó)債，將會(huì)抬高短期利率，這樣將會(huì)吸引大量的短期資本流入美國(guó)，賺取收益；買入長(zhǎng)期國(guó)債，將會(huì)壓低長(zhǎng)期利率，有利于增加投資動(dòng)力，拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是從更深層次看，這項(xiàng)舉措的終極目標(biāo)則是促進(jìn)美元資本回流，并強(qiáng)化美元霸權(quán)地位。

美聯(lián)儲(chǔ)這種賣短買長(zhǎng)的“扭轉(zhuǎn)操作”，使得全球金融市場(chǎng)短期美元流動(dòng)性吃緊，并進(jìn)一步加大了歐洲債務(wù)融資的壓力。脆弱的美元融資渠道被打破，整個(gè)歐洲金融貨幣市場(chǎng)驟然惡化，市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)貨幣美元需求強(qiáng)勁，導(dǎo)致歐洲銀行將歐元兌換成美元的成本自6月份以來已經(jīng)上漲了5倍，歐元/美元基準(zhǔn)掉期利率出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，歐洲銀行在美元融資市場(chǎng)上壓力陡增，歐洲銀行體系出現(xiàn)大面積美元“錢荒”。

短期美元需求驟增導(dǎo)致美元快速大幅升值，在強(qiáng)勢(shì)美元確立的情況下，不僅投資者將因此對(duì)不同幣種計(jì)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值和收益率改變預(yù)期，并進(jìn)行重估，匯率體系也出現(xiàn)大幅波動(dòng)。高收益貨幣以及非美貨幣大幅走低，巴西、韓國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣跌幅慘重。

從美元周期規(guī)律看，每次在美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)或由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的拐點(diǎn)處，都會(huì)造成大的金融動(dòng)蕩甚至引發(fā)新的危機(jī)，這個(gè)現(xiàn)象必須高度警惕。全球資本流動(dòng)格局在美元周期回升趨勢(shì)下逆轉(zhuǎn)，伴隨著新興國(guó)家資本賬戶上的資產(chǎn)負(fù)債期限、幣種結(jié)構(gòu)失衡，新興經(jīng)濟(jì)體必須筑好堤壩，防止發(fā)生次生災(zāi)害的危險(xiǎn)。