大宗商品不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)2008年的大跌行情，節(jié)奏和幅度都會(huì)有較大變化。2007年由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)發(fā)展到現(xiàn)在，可謂進(jìn)入了另一個(gè)，也是更重要的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。危機(jī)的性質(zhì)也由金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)擴(kuò)展到國(guó)家主權(quán)債務(wù)的危機(jī)。2008年那樣的暴跌情形并不能排除，甚至可能更加嚴(yán)重，但短期內(nèi)未必會(huì)出現(xiàn)。

從宏觀背景看，所謂全球經(jīng)濟(jì)“二次衰退”的說法并不十分準(zhǔn)確。因?yàn)?007年次貸危機(jī)以來，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直都是在低位徘徊，波動(dòng)遠(yuǎn)沒有股市上表現(xiàn)出來的那么明顯。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境變化不大，沒有回升，也就無所謂探底。

能夠?qū)φ毡容^的是金融市場(chǎng)環(huán)境。當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾是歐債危機(jī)的巨大不確定性，這與2008年雷曼兄弟破產(chǎn)前的情形頗為類似。不過筆者認(rèn)為，歐債危機(jī)可能主要是“導(dǎo)火索”，而非“火藥桶”。

2008年真正將個(gè)別金融資產(chǎn)的問題演變成百年一遇金融海嘯的，是盤根錯(cuò)節(jié)的衍生產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)超高的借貸杠桿。而由于各國(guó)央行的救助和金融機(jī)構(gòu)去杠桿化的操作，這些因素在三年前的金融危機(jī)中大都已經(jīng)被引爆。由于“火藥桶”已經(jīng)由衍生產(chǎn)品和超高杠桿變成了現(xiàn)在的國(guó)家主權(quán)信用，鑒于救助的難度、自我修復(fù)能力以及市場(chǎng)影響力等區(qū)別，危機(jī)的擴(kuò)散節(jié)奏、程度和范圍都將與2008年金融海嘯大不相同--程度也許會(huì)更深，節(jié)奏可能會(huì)更慢，反復(fù)則會(huì)更多。

此外，這輪歐債危機(jī)除了橫向地與2008年雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的危機(jī)相比較，還應(yīng)縱向地跟2009年、2010年的歐債危機(jī)相比較。

從中長(zhǎng)期來看，以希臘為代表的國(guó)家借貸成本高企，國(guó)內(nèi)稅收機(jī)制效率低下，削減財(cái)政赤字困難重重，債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)進(jìn)入財(cái)政上不可持續(xù)狀態(tài)，歐洲大國(guó)亦不可能無時(shí)限、無上限地為其埋單。最好的情況是歐盟在穩(wěn)定住其他歐債國(guó)家之后，讓希臘重組債務(wù)；最差的情況則是希臘退出歐元區(qū)，甚至將其他國(guó)家一起拖下水。但在這兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)毫無起色的情況下，問題的積累只能越來越多，這也就造成了越到后來給市場(chǎng)造成的沖擊越頻繁、越嚴(yán)重。

此外，與2009年，2010年相比，美國(guó)處境也更艱難，其轉(zhuǎn)移矛盾、“舍人救己”的需求更為強(qiáng)烈，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的推波助瀾也會(huì)令歐債問題愈發(fā)嚴(yán)重。