三季度，全球商品市場出現(xiàn)連續(xù)兩波大挫，國內(nèi)豆類商品也未能幸免，從9月中旬開始跟隨下跌，價格波動加劇。但我們認為，隨著系統(tǒng)性風(fēng)險的逐步釋放，其自身的基本面因素將對豆類商品四季度企穩(wěn)并走強提供有效支撐。

期豆9月先漲后跌

8月底美豆向上突破長期盤整區(qū)間上沿1400美分，但隨之被來勢洶洶的整體市場暴跌所吞沒，成為典型的多頭陷阱。國內(nèi)豆類商品亦跟隨大幅下跌，9月份跌幅均達10%以上。

CBOT大豆主力合約三季度呈先揚后抑走勢。大連市場豆粕和豆油也共振下跌。其中豆粕主力合約在3400元附近盤整后下跌至3100元附近，一度突破10300元之后領(lǐng)漲的大連豆油主力合約也跟隨下跌，跌破10000元/噸支撐，形成短期頭部。

由于國內(nèi)外大豆期貨價格具有較強的聯(lián)動性，故我們從內(nèi)外盤比價進行強弱關(guān)系的分析發(fā)現(xiàn)，大豆期貨價格呈現(xiàn)內(nèi)強外弱的格局。在國內(nèi)豆油和豆粕共振下跌的情況下，豆粕和豆油的比價也一直處于一個相對低位，徘徊在3.3左右的位置，變動不太明顯。

多因素主導(dǎo)

豆類商品四季度趨強

全球大豆供應(yīng)同比減少或成客觀事實。大豆的供應(yīng)方面主導(dǎo)影響因素為種植面積、單產(chǎn)以及上年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存。2011、2012年度由于玉米、水稻的種植收益明顯要好于大豆作物，故各主產(chǎn)國的大豆種植面積出現(xiàn)不同程度縮減，加之生長期天氣原因，導(dǎo)致新作大豆的單產(chǎn)預(yù)估被大幅下調(diào)，這將從根源上導(dǎo)致新年度全球大豆供應(yīng)相對緊張。美國農(nóng)業(yè)部9月預(yù)期2011年美國大豆產(chǎn)量為8397萬噸，盡管較8月預(yù)測值上調(diào)80萬噸，但同比仍減產(chǎn)7%以上。

國儲預(yù)期價格限制大豆下跌空間，現(xiàn)貨商逢低吃貨意愿增強。2008年國家實行收儲政策以來，市場統(tǒng)計臨儲收購大豆量約1100萬噸，扣除去年11月末以來定向銷售的210萬噸大豆和競價銷售的350萬噸大豆，國儲庫存尚余540萬噸左右。當(dāng)前，國儲對國產(chǎn)大豆有輪庫需求，同時國儲定向銷售儲備大豆也是一種調(diào)控價格的手段，經(jīng)過最近一次坊間傳言的400萬噸定向銷售，國儲大豆(當(dāng)前剩余540萬噸左右)已經(jīng)捉襟見肘。從收儲價格上看，今年收儲指導(dǎo)價格若上升10%，則會達到2.1元以上，這符合市場普遍預(yù)期。如按照該指導(dǎo)價格看大連盤面，則近現(xiàn)貨月合約的4200元/噸成為一個下沿區(qū)間，我們估計連豆期貨價格會在進入四季度以后逐步向上修正。

南北美洲收割種植交替，北美庫存和南美種植炒作將升溫。2009年以來，玉米價格逐步走高，巴西農(nóng)民種植玉米的收益明顯。玉米爭地逐步成為全球作物種植的趨勢。機構(gòu)預(yù)估新年度南美大豆種植面積將下降5%以上，同時巴西的產(chǎn)量將下降200萬噸至7350萬噸。由于2011年阿根廷產(chǎn)量較低，故市場預(yù)計阿根廷將增產(chǎn)。

四季度一般而言是傳統(tǒng)油脂的消費旺季。由于北方溫度下降，棕櫚油的替代作用會有所下降，導(dǎo)致豆油的消費量有所提升。壓榨企業(yè)會對大豆進行提前采購，購買行為會支撐大豆價格。豬肉價格二三季度的大幅上漲，禽肉、雞蛋價格的大幅提升使得養(yǎng)殖企業(yè)補欄積極，給大豆價格帶來支撐。

豆類商品市場資金參與熱情不減。9月份下跌中，在豆類價格相對偏強的格局下，主要豆類商品的基金多單縮減至一個相對低位。這給后期的行情啟動多頭增倉帶來了空間。并且近期CBOT大豆期貨期權(quán)的凈多單有企穩(wěn)增長的趨勢，這給四季度行情企穩(wěn)并展開上行帶來了資金方面的豐富想象。

四季度投資策略

我們預(yù)計后期宏觀環(huán)境如能企穩(wěn)，豆類在自身基本面支撐下，豆油可以嘗試逢低進入多單，有效跌破9000元/噸的價位離場觀望。大連大豆近現(xiàn)貨月合約到了一個下沿區(qū)間，而遠期合約加上交割成本和資金利息以及庫存成本，至少要達到4500元以上方為合理值。從該角度考慮，當(dāng)前大豆跟隨性的下跌屬于短期的價格扭曲并隱含投資價值，我們估計連豆期貨價格會在進入四季度后逐步向上修正。豆粕會跟隨美豆而動，當(dāng)前對豆粕的資金關(guān)注度沒有大豆和豆油高。但當(dāng)前價格區(qū)間也屬于相對偏離的價格，主力合約將會在2900元/噸有較強支撐。