銅價在半個月內(nèi)自9000美元/噸一度跌破7000美元/噸，連續(xù)暴跌超20%，形成恐慌性拋盤。近期宏觀風(fēng)險主導(dǎo)了銅價走勢，技術(shù)上偏空依舊，后期銅市不容樂觀。

近期宏觀經(jīng)濟不確定性風(fēng)險主導(dǎo)期銅價格走勢，銅價跌破數(shù)個關(guān)鍵支撐位，形成恐慌性拋盤，半個月內(nèi)自9000美元/噸一度跌破7000美元/噸，連續(xù)暴跌超20%，同期其他大宗商品也呈暴跌走勢。昨日銅價企穩(wěn)反彈，倫銅再度站上7300美元/噸。筆者認(rèn)為，宏觀風(fēng)險主導(dǎo)了銅價走勢，技術(shù)上偏空依舊，后市不容樂觀。

宏觀風(fēng)險主導(dǎo)銅價走勢

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟焦點仍是歐債、中國通脹、美國宏觀政策。9月21日fed議息會議結(jié)束，新政內(nèi)容為4000億美元的”扭轉(zhuǎn)操作“和”維持低利率“，而只字不提qe3。歐債風(fēng)險急劇惡化，希臘債務(wù)尚無救援計劃出臺，目前傾向于選擇50%違約來了結(jié)到期的債務(wù)，其違約的實際概率幾近100%。意大利債務(wù)遭標(biāo)普下調(diào)其評級，從a+降至a，前景展望為負(fù)面，意大利債務(wù)在9月份約有4000億歐元到期，其債權(quán)人主要是法國，歐債風(fēng)險很可能從局部逐漸擴散。

同期國內(nèi)宏觀風(fēng)險不少。國內(nèi)通脹壓力較大，三季度cpi同比值觸頂有望，但下半年仍將維持高位運行。民間利率遠(yuǎn)高于銀行利率，民間放貸風(fēng)險累積。中國地方債務(wù)風(fēng)險隱而不發(fā)，政府對房地產(chǎn)市場調(diào)控決心不改。

隨著歐債風(fēng)險越演越烈，全球風(fēng)險情緒飆升，vix指數(shù)仍高達39點。資金避險大舉撤出商品，涌入避險市場。截至9月20日，美元指數(shù)cftc基金持倉變化顯示，增持多頭7233手，減持空頭15449手。美元指數(shù)將繼續(xù)被動上漲，這種資金遷移將絕不是短期行為。因此，資金回流美元導(dǎo)致金融屬性大幅衰退，這就是為何金融屬性最強的金銀銅反而跌幅最大。

銅市基本面尚可

從基本面情況來看，銅市供需還算不錯，這將成為銅價企穩(wěn)反彈的動力。lme銅庫存削減至464550噸，shfe庫存削減至10萬噸；lme注銷倉單回升至17275噸。lme銅注銷倉單主要是亞洲新增較多，主要來自跨市套利窗口頻開引發(fā)進口套利高峰，可預(yù)期9月銅進口量將有亮麗表現(xiàn)。隨著期價下行滬銅現(xiàn)貨貼水逐漸轉(zhuǎn)為升水約300元/噸，滬銅現(xiàn)貨與期貨主力合約價差升水達1000元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨成交還可，下游按需購貨。倫銅現(xiàn)貨貼水也自-25美元/噸收窄至-17美元/噸。

市場結(jié)構(gòu)來看，倫銅市場逐漸轉(zhuǎn)為正向市場，而滬銅市場轉(zhuǎn)為反向市場，當(dāng)前市場格局有利于反套移倉。國際機構(gòu)最近公布數(shù)據(jù)有所差異，icsg稱今年上半年全球精煉銅市場供需缺口13萬噸，wbms公布2011年1—7月全球銅市供應(yīng)剩余260500噸。數(shù)據(jù)差異可能來自再生銅，從wbms數(shù)據(jù)可間接反映，全球銅市供需緊張的局面并沒有年初預(yù)期那么嚴(yán)重。

技術(shù)上偏空依舊

技術(shù)上，期銅形成一個不規(guī)則的雙頭頂，且早已跌破頸線，偏空形態(tài)確立。從波浪理論來看，筆者認(rèn)為當(dāng)前是大c浪中c1浪的5浪走勢，目前尚未有像樣的反彈，因此在四季度不排除展開大c浪的c2浪反彈。從期銅的歷史圖來看，其周期通常長達10多年，因此大c浪跌跌不休振蕩走低的特點很可能蔓延2—4年。美元指數(shù)持續(xù)反彈突破78點，反轉(zhuǎn)形態(tài)即將形成，持續(xù)5年左右的美元牛市行情很可能拉開序幕。

后市仍不容樂觀

后市來看，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇放緩以及歐債等風(fēng)險短期難以褪去，須關(guān)注經(jīng)濟是否持續(xù)放緩，關(guān)注各國救市的措施和力度，這些將成為銅價反彈的契機?；久嫔瞎┬枭跃o的格局短期也不會轉(zhuǎn)為寬松，因此密切關(guān)注實體需求尤其是中國需求，在宏觀風(fēng)險企穩(wěn)之時，供需關(guān)系還會主導(dǎo)銅價走勢。技術(shù)上銅價熊市格局確立，須保持偏空思路操作，但謹(jǐn)防反彈風(fēng)險。