產(chǎn)業(yè)的緩慢修復，意味著需求難以彈性增長，棉價很難獲得較強的推漲動力，加上收儲的底部依托，價格在很長時間內將相對穩(wěn)定。

進入8月份，國內棉花在多空較量的背景下，市場觀點出現(xiàn)明顯分歧，表現(xiàn)在價格上就是，期貨和現(xiàn)貨成交價的波幅變小。棉價企穩(wěn)有利于需求信心的回暖。

棉、紗報價持穩(wěn)

皮棉價格波動區(qū)間在9月份中上旬繼續(xù)縮小，以中儲棉花信息中心公布的數(shù)據(jù)來看，中國棉花b指數(shù)（指三級棉）在8月份、9月份中上旬最大和最小價差波幅分別為873元/噸、617元/噸，較前四個月減少約3倍。繼8月份波動率（本文用方差測算）下降超過90%后，9月份的波動率再次刷新年內新低。與此同時，棉紗報價緊隨皮棉，并且保持滯后約半個月的速度，這一規(guī)律在本年度持續(xù)存在。

另外，2011年前九個月純棉紗平均加工利潤約為7789元/噸，比往年（2010年除外）要高約37%，在人工、加工等費用普漲的大背景下，這樣的利潤較為正常。棉紡加工利潤的波動率明顯縮小，顯示棉紡廠利潤逐漸穩(wěn)定，有利于紡紗生產(chǎn)的恢復。

產(chǎn)業(yè)圈各商品價差回歸

期貨近月合約報價向現(xiàn)貨收斂：9月15日近月合約交割前最后交易日的收盤價，與當天國棉b指數(shù)的價差為447元/噸，是連續(xù)四個交割期以來，期現(xiàn)價差首次向合理區(qū)間靠近。

內外棉價差逐漸縮?。喊粗袃γ藁ㄐ畔⒅行臏y量的現(xiàn)貨報價指數(shù)，今年3月份，進口棉m指數(shù)（等同于國內三級棉規(guī)格）以1%關稅折算成人民幣單位，與國內棉b指數(shù)價差一度超過9000元/噸，而截至9月23日，現(xiàn)貨價差縮小到1138元/噸。

內外價差更突出的表現(xiàn)在遠期定價上，進口棉遠期合約的低價優(yōu)勢凸顯，從而帶動進口市場復蘇。高、低等級棉價差從歷史高位回落，是因為隨著新花上市，高等級棉的稀缺狀況明顯得到改善。替代品市場，棉滌價差進入9月份縮小到約6000元/噸，基本回落到2010年5月份棉價大幅上漲之前的狀態(tài)。

皮棉庫存降至同期最低

根據(jù)國家棉花市場檢測系統(tǒng)抽樣調查結果測算，截至9月7日，全國棉花工業(yè)庫存約82.98萬噸，環(huán)比和同比繼續(xù)減少，并且比近三年的平均水平低11.3%，這與今年企業(yè)推遲補庫也有關系。同時，企業(yè)紗、布的月銷售率分別為100.9%和92.5%，環(huán)比和同比均有不同程度的提高。庫存的降低和產(chǎn)成品銷售量的提高，也帶動了企業(yè)的補庫意愿。

用棉量將緩慢增加

icac9月1日發(fā)布了最新一期報告，稱在經(jīng)過2010/2011年度4%的下滑后，預計2011/2012年度全球紡織用棉量將緩慢增長至2470萬噸，較上一年度高1.5%。這主要是由于棉花供給量增加，但也會受制于高棉價和來自化纖的競爭。從國家統(tǒng)計局公布的紗、布產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，8月份紗和棉布的產(chǎn)量較7月份分別下跌2.07%和2.99%，但單月產(chǎn)量跌速明顯放緩，而且較去年單月產(chǎn)量分別增加10.73%和6.94%，增速有企穩(wěn)回升的跡象。隨著產(chǎn)成品庫存的逐漸消化，棉價和生產(chǎn)利潤的企穩(wěn)，紗布廠也會逐漸復工，屆時用棉量將出現(xiàn)恢復性增長。與此同時，icac還提出，世界經(jīng)濟二次探底的風險可能會降低這一預期，這也意味著，受全球經(jīng)濟萎縮的影響，用棉量的增速可能會十分緩慢。

我們認為，棉花產(chǎn)業(yè)正逐步回歸常態(tài)，雖然會受到外圍經(jīng)濟環(huán)境的干擾，導致修復過程十分緩慢，但隨著供需關系的理性改善，行業(yè)也將有效地往合理樂觀的方向發(fā)展。