近兩個月連玉米期貨一直在高位呈現(xiàn)區(qū)間振蕩走勢，而現(xiàn)貨方面，則因短期余糧不足表現(xiàn)堅挺。截至9月中旬，大連港玉米平艙價格已漲至2500元/噸的歷史高位，離新玉米大量上市只有不到半個月的時間，市場采購氣氛轉為謹慎。新舊作交替之時連玉米將何去何從？對于連玉米后期走勢，筆者認為新玉米上市可能扭轉此前庫存緊張的局面，連玉米可能出現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，但考慮新年度國內玉米整體供求仍舊偏緊及下游需求回升，我們認為短期的價格下跌或給投資者提供更好的介入水平。

玉米或自高位回落

9月末國內新玉米將由南向北陸續(xù)收獲，屆時季節(jié)性供應壓力將增大，市場也將由此前的供需緊張轉入階段性供給充裕時期?，F(xiàn)貨方面來看，隨著新玉米上市的臨近，市場采購心態(tài)已經(jīng)逐漸發(fā)生了變化，繼續(xù)抬價爭奪糧源的風險明顯增加，價格繼續(xù)大幅上行的動力不足，而部分庫存相對充足的企業(yè)或有下調價格的可能。

從過去12年新玉米上市后大連港玉米現(xiàn)貨價格的表現(xiàn)看，基本以下跌為主，季節(jié)性回落壓力較大。僅2003年因國內玉米大量出口、進口近乎停止，且全球玉米庫存消費比創(chuàng)下新低雙重因素影響出現(xiàn)反季節(jié)性上漲。而目前我國對玉米進、出口的調控以及好于上一作物年度的庫存消費水平預期，將削弱玉米反季節(jié)性上漲的條件。此外，大量新作進口玉米將在11月份之后到貨，將使得國內玉米市場短期供應增加，這也與東北玉米大量上市的時間重疊，可能會對價格形成較大壓力。

比價關系擠壓上行空間

玉米和其他大宗農(nóng)產(chǎn)品之間的比價關系也在一定程度上限制了其價格上行的空間。在飼料用糧方面替代性較強的小麥、豆粕一直仍處于低迷狀態(tài)。從比價指標來看，2010年10月以來豆粕與玉米比價一直在低位運行，9月中旬兩者比價又再度下滑至前期低點，低于長期均值16.29%。小麥與玉米的比價也自新麥上市以來一路下滑，截至9月中旬，該比價已低于長期均值5.05%，處于年內低位。偏低的比價關系或削弱玉米對飼料企業(yè)的吸引力，將限制玉米價格的上行空間。

玉米中長期上漲基礎猶存

國內方面看，雖然不同機構對2011/2012年度我國玉米的供求情況有不同的預估，但是總體來看，新年度的我國玉米的庫存消費比仍處于歷史低位，供求情況仍舊緊張。9月12日美國農(nóng)業(yè)部報告下調了2011/2012年度中國玉米期末庫存20萬噸，至5081萬噸。因此，中國玉米庫存消費比降至27.8%，創(chuàng)近年新低。中國匯易網(wǎng)的玉米供求預估雖然較上一年樂觀，但也仍處于近年來的次低位。庫存偏緊奠定了新作中長期上漲的基礎。

全球來看，美國農(nóng)業(yè)部最新公布的全球玉米供需報告顯示供給緊缺仍將持續(xù)。9月份的報告再度下調了2011/2012年度全球玉米產(chǎn)量585萬噸，至8.5467億噸。雖然歐美經(jīng)濟堪憂使得全球玉米的用量也被下調了734萬噸，至8.6158萬噸。但是整體來看，2011/2012年度全球玉米供不應求，需借助上一年度的結轉庫存抵補。由此，2011/2012年度全球玉米庫存消費比情況繼續(xù)惡化，該水平有上一年度的14.7%下滑至13.6%，創(chuàng)21年新低。全球玉米供需情況仍舊十分緊張。

從1990年以來全球玉米庫存消費比與CBOT玉米指數(shù)的走勢對比來看，兩者呈較強的負相關性。且每次全球玉米的庫存消費比創(chuàng)下新低后，對應作物年度CBOT玉米指數(shù)的價格均會超越上一年度高點。1995年、2004年及2010年均是這樣。而2011/2012年度全球玉米庫存消費比再創(chuàng)新低，有望助推國際玉米期價創(chuàng)下新高。進口玉米的價格若居高不下，也將對國內玉米價格形成一定的支撐。

玉米價格可獲支撐

需求面看，隨著畜禽產(chǎn)品價格的回升，飼用玉米需求有望保持強勁。從2011年7月的母豬存欄水平來看，若想要達到一個較高水平的狀態(tài)還需要將近12個月左右的時間，因此，這將對玉米的飼料需求形成支撐。

短期看，新糧上市后階段性供給增加及小麥、豆粕的飼料替代可能導致連玉米自高位回落。但中長期來看，受偏緊的供需狀況影響連玉米上漲基礎仍存。同時需關注國家宏觀調控政策變化、玉米深加工政策、外圍市場氛圍及相關農(nóng)產(chǎn)品價格走勢對玉米市場的影響。技術上來看，連玉米主力1205合約周均線系統(tǒng)走向收斂有朝下發(fā)散跡象，短期或有高位回落風險。但回調或為投資者提供更好的多單介入機會。連玉米1205合約月均線系統(tǒng)依舊保持良好的上漲通道，后期或仍有上漲空間，10月均線附近投資者可考慮多單分批介入。